【ICXO.com編者按】中國的實質利率比美國低5%，16萬億元人民幣乘以5%，為8千億元人民幣。

為什麼中資概念的股票在境外會如此瘋狂？中資企業真的具有投資價值嗎？工商銀行為什麼可以享受比滙豐銀行高得多的本益比？以美國為首的國際金融機構近年來不斷增持中資概念股票，而且是在一個比較高的價格上增持。一向精明的國際投資專家們是怎樣思考的呢？

　　在分析這個問題前，我們必須回到西方國家近年來作為投資指南的兩大理論：價值投資理論和資產定價理論。實際上，價值評估始終是西方投資者的核心理念，價值評估的基礎是資產的增值潛力和資產的盈利能力。

　　任何一個了解中國的投資者對於中資企業的管理水平都不陌生，他們真的擁有強大地創造價值的能力嗎？答案是否定的。那麼答案在哪裡呢？

　　中資企業境外IPO將中國國民提供的巨額補貼與全世界分享

　　第一，是利率。美國在扣除通貨膨脹之後的實質存款利率在3%左右，中國在扣除通貨膨脹之後的實質存款利率在-2%左右(使用世界銀行通貨膨脹標準)，以此利率差異計算，中國的實質利率比美國低5%，16萬億元人民幣乘以5%，為8千億元人民幣。

　　這就是說，中國每年從居民儲蓄之中抽出8千億元，用於補貼那些使用貸款的法人和自然人。一般企業在中國獲取貸款是困難的，這是一種稀缺資源，成為犯罪多發領域。但是，中資企業，特別是大型國有企業得天獨厚，成為中國獨特的金融補貼的受益者。要知道，這項補貼的規模是極其龐大的，高達中國全年稅收的30%左右。

　　尤其嚴重的是，在中國國民並不富裕而且收入增長相對緩慢的情況之下，再由中國國民手中抽出8千億元人民幣，用於補貼從事商業活動的企業。企業雖然獲得經營之外的贈予收益，卻極大地削弱了國民的購買力，反覆增強內需不足的問題。

　　同時，由此導致企業形成嚴重的政策依賴，進一步忽視提高經營和管理水平。中資企業的境外IPO將中國的國民提供的巨額補貼與全世界分享。請記住，不是分享利潤，而是分享補貼。

　　由於人民幣升值可以預期，引起群狼環伺

　　第二，是匯率。畸形的經濟結構，導致近萬億美元的外匯存底；未完善的社會保障體系，導致16萬億元人民幣居民存款。內需不足，外需殷切，形成外匯貶值。高外匯存底和高儲蓄率導致人民幣匯率不斷上升。

　　人民幣匯率的不斷上升，導致以人民幣計價的資產的相應增值。當人民幣升值預期強烈的時候，對於人民幣資產的增值預期就更加強烈，購買人民幣資產成為境外投資者的盈利模式和投資模式，在資本市場甚至表達為一種投機模式。

　　中國的匯率政策缺乏必要的科學依據，即非依據市場，亦非依據經營策略，權且稱之為妥協型匯率政策。實際上，是在出口、就業和西方國家政府壓力之下妥協的結果。同時，中國的匯率政策，缺乏必要的彈性。由於人民幣升值可以預期，引起群狼環伺。

來源: 天下財經