每一個資產泡沫的源頭都有一個故事——此次大陸的資產泡沫亦不可避免以相同的軌跡終結。
資產泡沫時漲時消，每次都有不同的故事：日本「成為」世界第一，東亞經濟奇蹟，.com公司狂熱，以及金融創新消除風險 -- 這是最近的4個例子。它們看上去都像牛市，進而被金融市場放大，成為不可避免的泡沫。
1980 年代，日本公司橫掃世界，似乎所向披靡，比如索尼和豐田。其競爭力的上升使得日本的資產價格被重估。問題是要升值多少？人們把想像力發揮到了極致。東亞經濟奇蹟是一個圍繞GDP的故事。即使美國經濟乏力，亞洲虎和東南亞國家依舊保持著高GDP增長。金融市場即刻跟進，將這一趨勢無限放大，使得那些國家的資產被相應重估。
1990年代末，.com公司現象讓人們相信在新經濟中可能賺取無限利潤。金融市場無視競爭會限制收益率，同時非理性過熱導致過度投資和收益暴跌。近年來，人們相信金融創新可以通過金融工程來減少風險。更低的風險本來會帶來風險資產，如房地產和股票的重估。但這只不過是個故事。降低風險只不過是數學幻覺。越來越多的人相信這個故事，風險資產的價格越升越高，驗證了大家對低風險的預期——在當時而言。
當前的泡沫是獨一無二的。它的開頭是個恐怖故事：紙幣將持續貶值，所以應該用紙幣購買資產——任何資產。我最近在杭州講課時，聽眾中的一個富豪說：「房產價格也許被高估一倍。但價格回覆正常時，我仍會有50%的價值。紙幣則毫無價值。」這個故事的誘惑力在於經濟好壞無所謂。如果世界陷入衰退怎麼辦？如果股票房產市場崩潰又怎麼辦？我們就是要脫手紙幣，是吧？更好的做法是融資買資產。於是銀行信貸政策就大顯身手了。銀行越願意放貸，資產市場就越紅火。
十年前中國銀行業經歷了一次危機。在90年代初期，銀行對土地投機毫無保留的貸款。這導致了巨量的通貨膨脹和貨幣政策緊縮。90年代中期地價開始下跌。1997年亞洲金融危機時，由於出口下降，地價進一步下跌。那時，中國銀行呆帳率高達40%。
為了拯救銀行，中共政府剝離其不良資產，擴大息差意圖讓它們回到正軌，並讓這些銀行到香港上市謀求資金注入。這些措施導致了2004年之後的貸款熱。現在它們的市值穩居世界前三名。
然而，銀行一般好運不長。信貸激增後必有危機降臨。這目前正在大陸發生。
現在銀行在向經濟強制注入流動性。所謂的「量化寬鬆」的目的就是在出口下跌時擴大內部需求。但是流動性卻進入了房產和股票市場，並部分轉化為政府的財政收入。
這個由於害怕通脹而引起的泡沫會在適當的時候破滅。紙幣貶值是由某一時期內通脹率和利息之差所決定的。如果通脹率是6%，同期銀行存款利率是2%，那麼紙幣將貶值4%，平均每月0.33%。中國的房市和股市已經高估一倍，按照4%的通脹率要用20年才能與之相當。然而，持續的高通脹將導致貨幣貶值和資本外逃以及資產市場崩潰。這個傳奇不會持續太久。
美國 1980年代末1990年代初的信貸危機就是絕佳的範例。美聯儲採取寬鬆的貨幣政策以幫助銀行。美元從那時進入長期熊市。美元貶值期間，同美元匯率掛鈎的亞洲國家可以擴大其貨幣供應和信貸而無需擔心其貨幣貶值。由於美元長期看貶，那些錢也只能留在其國內，最終進入了資產市場。
當美元在1996年反彈時，亞洲經濟體開始面臨緊縮壓力，最終導致其資產泡沫破裂。
資產價格崩潰引發了資本外逃，而資本外逃又反過來為資產價格下跌推波助瀾。資產貶值摧毀了亞洲國家的銀行系統。簡而言之，美國的銀行危機為亞洲信貸熱打造了基礎。當美國銀行業復甦時，亞洲銀行業便垮台。
中國在重蹈覆轍嗎？中國同當年的亞洲國家可以媲美。當時東南亞的資產價格甚至超過了美國。不過「專家們」和政府官員總有理由來讓這一現象看似合理，雖然該地區的人均收入只有美國的十分之一。因為金融市場誇大了其發展能力，他們的銀行吸納了大量資金。這正在今天的中國發生。
當某些事情令人難以置信的話，那就別信。世界發展的發動機世界貿易已經停轉。世界範圍內就業仍就萎靡。世界經濟無法再次實現高速並且可持續的增長。
中國是出口導向型經濟。銀行信貸熱也許能在短時期內支撐經濟。但現在的股價和上次泡沫期一樣高昂。同以往的泡沫一樣，這次泡沫也會崩裂。
（謝國忠：前摩根斯坦利董事總經理兼亞太區首席經濟學家。）
