講過了，1994年第一次匯改之後，中國在法律上不再要求強制結匯。因此，央行購匯與別的會員的購匯行為沒有什麼原則不同：平等競爭，出價高者得。央行所以購得了進入中國外匯的絕大多數，原因簡單，就是誰的出價也不如央行的出價高。正因為央行出價最高，所以市場裡的其他會員，就很樂意把從企業與個人那裡購得的外匯，賣給央行。 2003年公布的《外匯管理條例》說，企業和個人的外匯收入，可以「保留或賣給經營結匯、售匯業務的金融機構」;後者又可以在「遵循公開、公平、公正和誠實信用的原則」的外匯市場上交易。無論企業、個人還是經營結匯售匯業務的金融機構，都有權不賣外匯給央行。這裡的不賣者，其實就是他們自己對所持外匯的出價，高於央行罷了。

　　央行購匯當然用人民幣。那麼，央行究竟是從哪裡獲得大手購買外匯的巨量人民幣的?這個問題似乎太淺：誰不知道普天下流通的人民幣，都是由人民銀行即中國的央行發出來的?翻開1995年全國人大通過、2003年12月人大常委會修正的《中華人民共和國人民銀行法》，法定的人民銀行職責之一，就是「發行人民幣」(第四條(三)款)。既然央行有此職權，為大手購匯多給自己發一些人民幣，還不是易如反掌?

　　是的，全部流通中的人民幣現金，都是央行發行出來的。正是這個法定的央行權力，使不少人認為，央行大手購匯的代價非常之低。在技術層面，發行貨幣就是印刷鈔票。這也不單中國如此，當代所有實行法定不可兌現貨幣制度的國家皆如此。但是，以為央行發行貨幣的代價僅僅就是人民幣的印製、運送和保管的成本，在經濟上卻大錯特錯。從經濟關係看，貨幣發行是央行之負債，這裡的「債主」不是別人，恰恰是包括你我在內的所有持幣的個人和各類機構。貨幣發行要受到債務負擔的壓力——天下持幣人都是央行的債主，那可是惹不起也躲不起的。

　　為什麼發行貨幣就是央行對天下持幣人負有的債務呢?從常識看，人們辛苦工作之後領取薪水圖的可不是「錢」，因為鈔票(法定貨幣是也)既不能吃也不能穿，無法為持幣人帶來真正的享受。人們領錢是為了花錢，最後是為了交換到過日子需要的商品和服務。這樣看，領錢持幣就等於人們把自己辛苦勞動產出的產品先 「借」給了發錢機關，而鈔票不過是貨幣當局開具出來的負債憑證。拿到貨幣憑證的，有權從其他商品提供者那裡換得需要的商品，而後者也因此成為「借出」 商品、持有憑據的債權人。貨幣在持幣債權人那裡不斷地換手，其實就是人們不斷借貨幣來完成交換。

　　如果央行為了大手購匯而發行出過多的貨幣，那麼天下持幣人的債權權益就受到侵害。橫豎人們借貨幣是為了購買商品與服務，倘若借得貨幣的時候每百元人民幣能購大米50斤，等到持幣人真的去買米之時只能購米40斤，那麼這位持幣人的債權就被縮水20%，等於老百姓說的錢不值錢了，或者說票子毛了。比較麻煩的地方是，個別場合的物價上升也可能是別的原因引起的，譬如天旱影響當地稻米的產量，或者僅僅因為一時的市場競爭格局，買家相爭的激烈程度超過了賣家競爭，米價都可能上升。非到物價總水平普遍、持續上揚，央行超發貨幣的代價是難以觀察到的。在這個意義上，央行不會得罪個別的持幣債權人，超發貨幣得罪的是天下所有持幣人。

　　正因為如此，央行發行貨幣的大權就不能不受到特別的約束。上引《人民銀行法》在授權央行發行貨幣之前，規定了央行全部活動的目標，是「保持貨幣幣值的穩定，以此促進經濟增長」(第三條)。央行當然有權用發行人民幣的法定地位籌得購匯的支付能力，但也要受法定責任的約束，即不能以損害人民幣幣值的穩定為代價。

　　除了增發人民幣，央行還有別的購匯手段嗎?有的。這就是同樣由法律規定的 「制定和執行貨幣政策」的權力。這裡又有諸多政策工具可用。擇其要者，第一項工具是「要求銀行業金融機構按照規定的比例交存存款準備金」，也就是有權規定商業銀行吸收的存款總額中，究竟有多大一個比例不得貸放出去，而要交存到央行。這就給央行帶來「花錢」的機會：在給付準備金利息的條件下，央行就可以用此準備金購買外匯。由於央行既可依法規定準備金率，又可根據需要花費這筆準備金，所以看來，這是能夠為央行大手購匯籌資的一個有效手段。與增發貨幣不同，央行通過抽準備金的辦法所獲得的購匯能力，不需要加大貨幣發行總量。一般的看法，央行提高商業銀行的準備金率，還減少了貨幣供給呢。問題在於，當央行自己動用這些準備金購匯時，已關入準備金籠子的貨幣又被放回到商業銀行，成為進一步向市場放貸的基礎。

　　央行另外一項政策工具，是「確定中央銀行基準利率」。這就是說，無論貨幣發行過多，還是把準備金收攏了再放回去，央行還可以通過基準利率調節市場裡貨幣的「動」與「靜」。簡單說，央行加息等於誘使貨幣老虎趴在籠子裡趴著別動。在理論上，只要加息的力度夠勁，總可以達到這樣一點，以至於外面的老虎也爭相要求入籠靜臥。這就是商業銀行高於法定準備標準的「超額準備金」的由來。超額準備金也是存入央行的，所以也構成央行購匯的支付手段。不過當央行動用超額準備金購買外匯時，趴下了的老虎又跑到市場上去了。

　　這樣忙來忙去，增發貨幣養老虎，提高準備金率和加息收老虎，央行大手購匯又放虎歸山。循環往復，中國經濟里的貨幣存量就越滾越大。當然央行還有一道殺手鐧，這就是2002年以後才越用越多的 「發央票回收流動性」。央票是個新工具，也於法有據。不過從經濟性質來看，無論長期短期，央票總還是央行對持票金融機構的負債。還是老規矩，央行出售央票的現金性負債，又可以拿去入外匯市場購匯。這就使「捉放虎」的遊戲，升到一個新的台階。