在上周舉行的國泰君安2015年中期策略會上，從去年開始就主張「賣房炒股」的國君首席經濟學家林采宜提出，今年應增持美元資產，隨著加息和美國經濟的復甦，美元上漲幾乎是沒有懸念的，而人民幣貶值只是時間問題。
她還「確切的告訴大家，油價不會反彈，油價會在低位徘徊很久」。當然，她再次重申了自己既有的觀點：降低房地產資產配置，增加權益類資產。
以下為林采宜的演講實錄。講話材料來自《證券時報》，由華爾街見聞整理。
人民幣：必跌無疑
從歷史經驗來看，歷史上短期內美元指數超過20%漲幅的總共發生過4次，分別是1980年、1984年、2008年和2014年，那麼這4次的美元指數大幅上漲，只有一次就是2008年那一次是因為危機產生的避險情緒，其他3次都是由於美國美聯儲的加息引起的。也就是說加息是美元指數上漲最重要的一個動因，而我們現在看到了美元又面臨著一個新的加息周期，所以，美元指數的上漲幾乎是沒有懸念的。
從長期來看，美元的牛市需要三個條件：第一個條件是相對快的生產率;第二，緊縮的貨幣政策，也就是利率的上升;第三，比較高的風險偏好。八十年代和九十年代，美國的美元指數上升，實際上都證明了利率和勞動生產力是一個重要的因素。
我們看一下現在的情況，就是從經濟增長率來看，美國經濟現在在全球是一枝獨秀，它的相對強勢基本上也是沒有異議的;第二，短期利率上漲的預期實際上是非常明確的，而且這個預期是可持續的，至少在一兩年之內;第三，從信貸回升數據，我們可以看得出，現在整個美國宏觀經濟的環境風險偏好在上升。
那麼，在這樣的一個情況下，實際上我們可以看到美元的上漲，它既具備短期的客觀條件，也具備長期的一個基礎。所以說，目前大家可能看，人民幣上個禮拜好像漲了，美元跌了，我覺得人民幣跟美元之間的波動，這是一種短期的波動，人民幣的強勢其實有很大的因素，是央行的干預在裡邊。如果說從市場的因素來看的話，我個人認為整體的趨勢一直是美元強勢，而人民幣貶值的壓力始終是存在的。
那麼，我們看中短期趨勢，如果說你的配置相對來說期限比較短的話，下半年會怎麼樣呢?從短期來看，我們的央行仍然有控制人民幣匯率的走勢這種能力。他主要的控制手段就三個：
第一，通過中間價。大家也知道，中國的人民幣匯率的報價不完全是市場化的，也就是說工農中建基本上聽從央行指導的，人民幣中間價處處滲透著「行媽」的旨意在裡面，那四個大兒子是看著「行媽」來報價的。這樣的話，我們市場化定價基礎實際上是不完全的。
第二，可以通過人民幣的波動區間來控制人民幣的波幅。我們從波幅1%，到2%，到3%，這個波幅還是非常有限的。
第三，資本項目開放的程度。之前說過，今年要實現資本項目的開放，實際上資本項目的開放維度和程度是非常有彈性，而且靈活的。這個彈性誰來控制的?還是央行。資本的可流動開的門有多大，意味著你可能受到的匯率衝擊有多大，那麼，如果開的大小是可以控制的，那匯率的波動短期內也是可以控制的。
總體來說，今年在各位領導這樣的一種強烈的預期，一是中國希望加強自己在國際金融市場上的話語權，比如說，希望加入國際貨幣基金組織的特別提款權，成為他的籃子貨幣，那麼這個時候大幅貶值是很難接受的;二是如果人民幣要進一步國際化，走向海外，國際投資者願意持有你的貨幣，首先你是堅挺的貨幣，人民幣國際化，成為清算貨幣，如果人民幣進入貶值通道，那對它進入國際化是不利的。
在這種情況下，我們才敢斷定央行他一定會用他所有的辦法來控制人民幣的匯率保持它相對的穩定。但是，保持相對的穩定，不等於它貶值的壓力和趨勢會被改變。貶值的壓力仍然存在，為什麼呢?因為一個國家它的長期匯率是取決於它的生產力，就是它經濟的生產力水平;第二是取決於它的物價水平。其實從2000年到現在，支持人民幣升值的很多因素它已經消失了，就是資本報酬率、生產力水平的要素回報在下降，工資水平在上漲。
在這種情況下，人民幣的升值動力其實已經失去了，我們的出口不可能再大幅的回升，大家也看到了，貨幣流入FDI這一塊逐年在遞減，這就是全球市場對人民幣供求環境大的變化。在這樣的變化下面，人民幣的貶值壓力實際上就已經產生，那麼再加上剛才各位也都提到了，就是今年利率下行是個大趨勢，利率下行，而美元呢，利率是上升的。這樣一種背離的利率走勢，必然加深了人民幣本身貶值的一種可能性。所以，從長期的市場來看的話，人民幣貶值只是個時間的問題，但是今年它不會大貶值，只會小波動，或者說有限的貶值。這是我們的一個基本判斷。
油價：不會大反彈
接下來，關於石油。石油跟全球的宏觀經濟都有非常密切的聯繫，油價從140美元跌到40美元以後，很多人問這個問題：林博士，油價會反彈嗎?我現在確切的告訴大家，油價不會反彈，油價會在低位徘徊很久，就是有反彈也是小反彈。為什麼?因為決定全球石油供給的因素主要有5個，而5個裡面最重要的因素是什麼?是供給結構，其次是OPEC的石油政策，因為他的石油政策能夠影響供給;再其次是美元的走勢，因為油價是以美元來計價的，再就是需求和地緣政治。這5個因素裡面供給是最重要的因素。那麼大家來看看目前全球市場的供給格局發生什麼樣的變化?
從2010年開始，美國本土的頁岩油產量在不斷上升。大家都知道了，頁岩油、頁岩氣對美國現有的人員結構產生了非常大的影響。就是說頁岩油最後超過了原油進口量，這也就是美國講的人員獨立的一個很重要政策的實現，它實際上是一個里程碑。該里程碑意味著美國這個超級大國，對進口石油，尤其是中東的進口石油的依賴性在大幅下降;第二個是俄羅斯的原油產量，目前來說，它處於快速上升的階段，也就是從2003年以來最近十年俄羅斯的產量在不斷的提高，目前它能為國際市場日均供給750萬桶的原油，那麼美國的頁岩油，加上俄羅斯的原油，它極大的改變了全球的能源結構。
那麼大家來看需求情況，目前美國向中東地區進口的原油量在下降，加拿大和本土石油它的替代在不斷上升，同樣歐洲也是。歐洲現在更多的從俄羅斯進口原油，包括從西非進口原油，而不僅僅是依賴中東國家。從整個原油格局的情況來看，受傷最狠的是誰?受傷最狠的就是中東，你再也不是捏著全球經濟的命脈想怎麼樣就怎麼樣了，有這麼多人在供給石油，尤其是美國和歐洲對你的依賴度年年都在下降。
在這種情況下面，OPEC限產保價的政策已經不靈了。在這種情況下OPEC組織的政策已經發生很大改變，他不在乎價格了，他要保的是市場的份額，就是我不能被頁岩氣，或者被加拿大、俄羅斯擠出這個市場。
由於高油價刺激了很多非OPEC國家原油產量的增長，整個石油的供給格局出現了多元化的局勢，而這種多元化產生的就是供給的變化，使得原油的價格大幅的下降。為什麼?因為原油是個需求彈性非常小的一個種類，就是不管它的價格是怎麼樣的變動，它的需求就這些，它不像女同志，衣服便宜了可以多買幾件，石油不是這樣的，石油就跟糧食一樣，再貴你也得吃，再便宜你也不能一天本來1斤糧食變成2斤糧食，你也吃不下去。所以在需求彈性極小的情況下面，整個國際原油的價格它是取決於供給，而在供給徹底多元化的情況下面，OPEC它是很難掌控石油的價格。
在這種情況下，前面兩個數據表我們已經看到，就是中東發生戰爭的話，國際的油價都沒有受到很大的影響。在這種情況下還有個因素，我判斷未來石油價格不會出現大的反彈，那就是美元的走勢。其實美元的強勢也意味著以美元計價的這個石油的價格，至少它在民意價格上它的反彈受到壓力，所以美元和黃金、美元跟石油它是存在這麼一個負相關的關係。剛才我說了，美元這個匯率和美元指數的趨勢來判斷，美元走強對國際油價實際上也是一種壓制。
在這種情況下，我們可以看到中東的戰爭和動亂對國際的原油都不會產生價格上漲的刺激，就說明目前全球的原油供求關係是相當松馳的，也就是供求格局非常多元化。你中東就算關掉了，其他地方原油供給馬上就跟上來。這就是我們對國際油價的整體判斷。因為通過國際油價，你可能判斷大宗商品的價格，包括全球的工業製造的成本。
從目前總體上來看的話，強勢美元和多元化的供給已經對國際油價的壓製造成了長期的影響，油價下行，或者說在低位徘徊是我們對目前的一個基本判斷，所以它是一個「L」形，它不是一個「V」形，也談不上是一個「U」形。
房地產：有效需求下滑
下面簡單講一下房地產。房地產其實我去年講過，今年繼續講，觀點和去年一樣。
房地產的話，我的觀點和剛才任博一個意思，就是人口。其實中長期來看，你的人口結構和人口數量決定了對房地產的消費性需求，而這個需求從現在開始到2030年都是遞減的。現在放開「二胎」的話，等人生出來，要長大、要結婚，那是需要很長的時間，所以房地產的周期不存在一年兩年，它就是十年八年一個周期。
從目前來看，我國的人口決定了未來對房地產的剛需是在持續的下滑;第二，從地產的價格來看，我說的是總體價格，目前一線城市的租金報酬率在2.5%以下，接近日本泡沫期。就是一線城市附近的城市，實際上收入房價比也超過了8倍，也就是當年東京的水平。東京的故事我們都聽過了，東京的房屋是跌了20年，就是一直不漲。你要知道房價20年不漲，就意味著巨大的貶值;第三，目前總體來看，房地產企業的槓桿率其實是不低的。
在這種情況下，你首先供求市場決定了我們對未來房價的預測，租金房價比和收益率房價比，又讓我們明顯地看到房價本身的泡沫。在這種情況下，我們認為，一旦漲價的預期消失了，那麼投資性需求就離開這個市場。沒有投資性需求，靠剛需，支撐不起未來房價的再度上漲。所以說，房地產政策未來會越來越寬鬆，但是寬鬆不會創造投機性需求，它創造的是消費性需求，但這塊需求從目前來看是有限的，因為你需要房子不等於你買得起房子，你買得起房子最重要的前提是什麼?
最重要的前提又是你的收入水平要跟得上這個房價。所以說我們的房子會停在那裡等著我們收入的增長，要等多少年，大家算一下就可以了。所以說，我們經濟學上什麼叫「需求」什麼叫「需要」，有效的需求是具有購買力的需要。其實很多進入城市的農民工他們都需要房子，可是他們夠不上對房地產的有效需求，因為買不起房子的需要是無效需求。
所以我們經常講到房地產的時候，會把農民工拿來說事，會拿大學生說事，每年都有大量大學生畢業留在城市，他們能不能構成這個市場的有效需求要看什麼?要看這些大學生的收入能不能支付起他所工作的那個城市的房價。所以我個人認為，未來五到十年房地產的有效需求是不足的，這裡面有人口的因素，更有收入的因素，而這收入的因素就是由工資和房價比造成的，那麼投資性的資金已經離開了。
總結：2015年買什麼資產?
總體來說，我們認為2015年大類資產配置的主要策略，現在我非常傾向於把第二點提到第一點來，也就是說：第一，增持美元資產，就是美元升值、人民幣貶值只是一個時間的問題，這個趨勢我們是看得非常確定的;第二，增加權益類。這裡面我不是說你跑到瘋狂的A股市場裡面去炒股票去，而是我們在一個創業和創新的時代，其實實業是有大量機會的，新三板，包括未來的註冊制，給我們大量的企業上市創造了條件。在這種時候，我認為投資於企業的股權應該是一個比較不錯的選擇;第三，石油和黃金，在美元強勢的情況下，我覺得黃金沒有機會，石油也很小;第四，老調重彈，就降低固定資產，也就是房地產類的資產配置品種。
