從去年中開始，央行就在不斷刺激，有說是強刺激，有說是微刺激，咱也分不清，就稱呼為X刺激。昨日央行再次發文——央行推廣信貸資產質押在貸款試點。央行希望用新的基礎貨幣發行方式對沖外匯占款的下降的意思極為明顯。
但我們知道，貨幣措施如果發生作用，需要資本投資收益率作為槓桿，資本投資收益率高，貨幣的藥效就很猛，這就是2008年以前中國的情形，央行只要給藥，經濟立即恢復活力，資產價格也是風生水起，2009年的四萬億時期依舊可歸於這一類範疇，具體體現在經濟增速迅速提升、股市立即上漲、房價立即瘋狂，資本大幅流入，人民幣升值壓力加大。可是，貨幣政策是有遞減效應的，隨著資本投資收益率的下降，藥效就下降，典型的是2011年12月開始，不斷的強刺激、微刺激、X刺激，效果極為有限。
到今天，我認為已經出現完全無效的情形。
很多朋友會說，如松你不要瞎忽悠，你知道現在經濟內部的細節數據?比如上月的資本投資收益率是多少?如松確實不知道，估計也沒人可以知道。
那你為何說上述的話?
雖然沒有很多即時的數據，但我們可以找到即時數據下游的數據，那就是財政。
貨幣政策如果發生作用，意味著產出開始增長，這種增長是兩方面：第一是經濟生活中的產量增長;第二種是收益率增長。這都會帶來企業的總體收益上升。最終就會反映到財政上，財政收入增加。也就是說，貨幣政策是源頭，通過實體經濟作為媒介，財政收入是結尾(當然，企業的利潤和勞動者的收入也是結尾，但沒有即時數據，沒法用於說明)。
根據中國財政部發布的數據，今年6月財政收入的同比增長速度為13.9%，到了8月財政收入增速已經降至6.2%;但在財政支出方面，6月份支出增速為13.9%。到了8月，支出增速已經高達25.9%。從單月的財政收支對比看，7月支出增幅是收入增幅的兩倍，到8月支出增幅已經是收入增幅的四倍。
增值稅是對銷售貨物或者提供加工、修理修配勞務以及進口貨物的單位和個人就其實現的增值額徵收的一個稅種。增值稅已經成為中國最主要的稅種之一，增值稅的收入占中國全部稅收的60%以上，是最大的稅種。
貨幣政策持續寬鬆，如果對實體經濟起到推動作用，增值稅就會加快增長，如果沒有作用，增值稅的增速就會回落。所以，從2011年12月開始的貨幣寬鬆周期已經出現無效的跡象，那就是財政收入開始與央行的貨幣政策反向而行。
這和我們的表觀印象是相符的，需求萎縮。當需求萎縮的時候，實體經濟就無法增長，甚至開工率下降，財政收入就下降，此時無論是貨幣政策什麼性質的刺激，都無效。
有位令人尊重的經濟學家說，貨幣政策已經無效，這點是贊同的，上述的說明就是原因。但該人還說，財政政策還有一定的空間。對這點有些不認同。8月的財政收支已經出現三千多億的紅字，如果繼續用財政投入擴大需求，那麼，財政赤字的缺口將繼續擴大，前面就是很深的陷阱——貨幣貶值的深淵。
所以，如今使用常規的政策根本就無濟於事的，唯一的有效方式就兩個辦法：第一，強力刺破資產價格泡沫，包括貨幣貶值，讓生產要素價格回落，使得資本投資收益上升或小幅上升;第二，體制改革以實現財政改革。
但如松估計上述兩條他們都不會採取，那就只剩下一個損招，就是加稅，這是最可能的，咱們看看未來一個月，能否應驗。
