交銀國際駐香港的首席策略師洪灝
【早前報導】
精準預見中國牛市和股災的人又說了一句話(圖)
中國人買賣股票就像是購買精緻手包一樣。這一理論來源於交銀國際駐香港的首席策略師洪灝的理論，他說：「中國人有購買奢侈品的偏好，認為貴的就是好的。」
這一理論有助於解釋為什麼在經歷今夏的大幅拋售之後，上證綜指如今在技術層面上又回到了牛市的狀態，以及為什麼在深圳上市的小型股以100倍的本益比在進行交易。
不過，洪灝認為此番上漲將不會持續很久。他將上證綜指近期大幅的上漲視為一次熊市反彈。
曾準確遇見牛市始末
洪灝在2014年9月轉而看多中國股市，表示政府重振股市意味著「是時候」拋開理智、暫時忘卻經濟基本面強弱，而採取逢低買進的策略了。自他發出上述呼籲至今年6月12日的峰值，上證綜指飆升了一倍以上。
今年6月16日接受彭博電視採訪時，洪灝指出，中國股市進入泡沫期，正在逼近明顯的崩盤。自那以後到8月26日的低點，股指重挫了40%。
最新看法
如今，他認為上證綜指要達到合理價值，需要下跌多達30%。
在其香港的辦事處接受採訪的時候，洪灝告知《巴倫周刊》，他的預測會再一次讓中國股市回到現實。洪灝在2012年加入交銀國際。他曾在中國國際金融有限公司、花旗集團以及摩根史坦利擔任高級研究員職位。
Barron’s Asia：自8月錄得低點以來，上證綜指上漲逾20%，並且從技術層面來看，該指數已回到牛市的狀態。與此同時，許多在深圳證交所上市的科技小型股上漲40%。這一態勢將會持續嗎？
洪灝：通常情況下，在經歷一次大幅下跌後，將不會出現另一個牛市。由此看來，股市還處於泡沫階段。大家可以觀察一下中國深圳股市擁有較高收益的創業板，其交易量較過去一年盈餘高出100倍；另外，深圳主板也仍以50倍本益比進行著交易。不可否認中國股市處於增長的態勢，但不管以何種標準來看，這些股票交易價格仍然很高。要知道，中國市場的交易相較於其他市場有很大的不同。熊市急劇反彈，但周期很短。我們正在尋找中國股市將其自身調整至一個更合理估值水平的新理由。
Q：什麼是合理的估值水平呢？
A：上證綜指想要變得更具吸引力，就將必須從當前的3800點降至2500-2800點，即本益比(PE)大約為9-10倍。
Q：這可是一個很大的下跌幅度。那什麼可以促使股市走低呢？
A：中國市場存在許多異乎尋常的觸發因子。一些完全超出人們預期的事物都可以成為觸發因素，例如，8月的人民幣貶值。6月份，監管局試圖槓桿調控，卻引發了一波又一波的追加保證金，這也是一個觸發因素。下一個觸發點可能來源於債券市場，因為很多人都表示債券變得越來越貴了。大家會發現不同評級的債券之間的信貸息差很窄，並且收益率曲線走勢平穩，這意味著投資者們並未區分信貸質量，他們只是在買進。近來，我們已經看到像中國山水水泥[0.00%]集團等一些企業違約，在接下來的數月內，我們還將看到更多的企業違約現象。如果這一現象失去控制，將會打亂市場的平衡。實際上，這將主要取決於政府如何處理這一問題。就目前來看，還債率相當不理想，並且還在進一步惡化。從歷史上來，中國還未讓企業出現過破產，而只是將企業從困境中拯救出來。這就造成了一個非常糟糕的連鎖反應：一旦企業出現違約，各銀行就必須審視自己的準備金。如今，中國各銀行表示，依記錄來看，不良貸款條款僅約1.5%，但沒有人會相信。到目前為止，各銀行所做的只是當某企業不能支付利息支付的時候，甚至還向該企業借出更多的資金。
Q：目前，深圳各股指正在以一個令人恐懼的倍數增長。這是什麼原因呢？
A：這一現象存在很多因素。各企業日益壯大起來，這讓投資者們感覺這些企業有一個非常好的發展前景，短期內，很難證明他們的判斷是錯誤的。深圳市場的股票收益增長大約為25%，然而，大部分上海市場的股票收益增長為0%，甚至出現負成長。如果大家看一下整個創業板，大約趨近與騰訊控股[-0.45%]有限公司的收益，這意味著還有很大的上升空間。但我們不能忽略的事實是，這些股指本益比達到100倍，比納斯達克的最高值更高，可他們在此之前還經歷了大幅調整。我能理解為什麼那些理性的人搖著頭放棄了。
深圳市場的股票也有好的，但當在中國，某些價格昂貴的東西往往會變得更加昂貴。你知道這是為什麼嗎？因為中國人有購買奢侈品的偏好。許多人來到香港，然後湧入奢侈品店，購買貨架上最昂貴的產品。這種心態在股票交易市場同樣存在。我們喜歡昂貴的東西，因為我們認為貴的就一定是好的。
Q：在過去一年間，滬港通並未熱起來。你是怎樣看待滬港通的呢？
A：中國投資者們並不需要滬港通來進入香港市場。他們只需要來香港開設一個股票交易的私人帳戶。許多中國大陸銀行也有很多的保險產品，這些產品可以使投資者的資金在香港市場進行交易。但就如我之前所說的，大陸和香港的交易方式有很大的不同。香港的投資者傾向於尋找價值，但中國大陸的短線交易者占比高達70%。他們並不真正看重價格，他們真正關心的是股市的勢頭。中國大陸的交易者們盯著香港市場，但覺得香港股市實在無趣。擴大股票池或交易配額不會改變兩種股市的交易策略。總之，只要你在中國有資本帳戶可完全兌換，市場就會為你打開，基本上，你將不需要滬港通這一股票連結設施。
Q：滬港通會使得更多資金直接進入香港小型股交易嗎？
A：創業板目前做得很好，但是大陸投資者們並未真正了解香港的小盤股。香港的許多小盤股也存在問題，就像漢能控股集團有限公司。這些小盤股也可能十分具有風險。
Q：你怎樣看待利率對股市的影響？
A：由於中國目前出現產能過剩，所以沒有什麼通脹風險，中國的利率在接下來的幾年將保持在一個相對較低的水平。所以，如果企業併購(M&A)和企業重組的數量出現增長，我將不會感到吃驚。在美國，當利率像中國這樣低時，投資者會設法得到資金，來進行槓桿交易或管理層收購，但在中國還不完全可行。我們看到中國有一些「空頭支票」公司，這些公司作為一個融資平台，從市場上籌集資本，然後將其用於再投資。以此來看，我們會看到更我利用較低融資成本的創新方式湧現。
