4月25日，中國黑色系大宗商品漲勢仍然強勁。其中，焦炭、焦煤再度漲停，創一年半以來新高。焦煤從2015年12月低位反彈，漲幅近90%。據悉，近期以來，中國鐵礦石、焦煤、焦炭、螺紋鋼等黑色期貨品種漲幅紛紛超過40%，此景讓人們不禁聯想到去年的股市。
無疑，此輪商品期貨價格暴漲，與新一輪政府刺激緊密相關。今年一季度，中國固定資產投資同比名義增長10.7%，增速比1—2月加快0.5個百分點。值得關注的是，國企投資增速驚人，同比增速飆升至23.3%。此外，在央行寬鬆貨幣支持下，一二線樓市的逆勢繁榮，也推動房地產投資回暖。
經濟形勢的底部反轉，自然對上游原材料需求增加，但供給側結構性改革降低了上游產業的供給力度，供求不匹配成為此輪商品期貨走高的關鍵因素。市場投機資本正是洞悉於此，才有恃無恐參與到炒作當中，寄希望從中分得一杯羹。
「市場中有很多流動性，投資者正在到處尋找投資機會，中國大宗商品市場此輪暴漲，並不簡單是供求失衡引發的價格反彈，目前已轉變成純粹的投機行為，但這是難以持續的，因為缺乏實體經濟基本面持久改善的基礎。」 KGI亞洲經紀業務主管Ben Kwong表示。
如其所言，通過貨幣和財政的新一輪刺激，中國一季度經濟雖取得名義上的增長，但新增貸款對GDP的貢獻率卻不斷下降。數據顯示，中國過去一年新增貸款增加了12.6萬億（1人民幣折合約0.1537美元），而GDP僅增了1.1萬億，這相當於每創造一單位的GDP需要11.9單位的新增貸款。
野村證券中國首席經濟學家趙揚稱，中國的新增貸款沒有像過去那樣有效推動經濟增長。這是個警告，增加的貸款沒有推動生產力，甚至可能變成壞帳。銀行不良貸款的激增可能會使放貸熱情降溫，讓貨幣寬鬆政策大打折扣——這就像日本90年代發生的那樣。
海通證券首席經濟學家李迅雷也表示，中國經濟的潛在增速已經下降，要讓GDP增速不下行，只有繼續擴大融資規模。而超量貨幣的投放，導致資產泡沫，最終可能會傳導至CPI。一旦CPI超過3%，則央行將不得不收緊貨幣。目前的經濟結構性問題，已經不是通過貨幣政策寬鬆或收緊可以解決的，需要大力度推進改革來逐步修復。
這也充分說明，依靠政府和央行的「定向刺激」，充其量只能短期緩解經濟下行壓力，很難從根本上轉變實體經濟的運行態勢。常規看，如果投資可以增加GDP，同時也促進消費，那麼就是穩健投資。然而，考慮到中國政府和國企部門，是經濟系統投資的載體，而粗放型投資導致的人力成本和各項要素價格上漲，無疑對民企形成擠出效應。長此以往，必然導致社會整體投資報酬率遞減。
並且，考慮到目前中國企業負債高企，即使銀行新增信貸湧向實體經濟，其中很大部分也被用於償還債務，並不能完全轉化成企業投資。除非央行採取大水漫灌，貨幣投放規模和力度遠超社會預期，且能夠讓大部分產能過剩企業實現盈利（及縮減債務比例），但那樣一來，中國經濟將被劇烈的通脹所吞噬，對構成人民幣大幅度貶值。
所以，優化經濟結構改革、提高全要素生產率、推動經濟從數量型增長向質量型提升方向邁進，才是現階段核心要務。重啟新一輪刺激無疑飲鴆止渴，缺乏可持續性。
瑞銀中國首席經濟學家汪濤表示，雖然中國距離系統性金融危機還有較長距離，但債務問題遲遲不解決會給經濟和投資者帶來諸多的問題。債務推動的短期宏觀數據好轉會掩蓋微觀層面的結構性問題，非生產性房地產業或產能過剩的行業占據越來越多的信貸資源，資產報酬率進一步下降，內生增長受到抑制，即便信貸持續擴張，經濟增長也可能停滯不前。
據悉，中國非金融部門債務占GDP的比重已上升100個百分點至260%，其中企業部門債務占GDP的比重超過150%。今年預計整體信貸增長16.5%，而名義GDP增速僅6%—7%，這意味著債務占GDP的比重還將上升20個百分點左右。按此速度，未來幾年非金融部門槓桿率可能會突破300%。
債務的增長速度遠快於產出、且債務中流向非生產性或產能過剩的行業的部分越來越大，表明資源被浪費，可能產生更多潛在壞帳。為此買單的將首先是金融業，最終是儲戶，資產價格將回調，企業盈利可能繼續承壓，未來長期增長速度恐被拉低。
由此可見，此輪商品期貨價格暴漲，本質上看仍是政府和國企「加槓桿」投資所致，一切建立在央行貨幣寬鬆和溫和的通脹預期基礎上。如果經濟再通脹的走勢進一步明晰，貨幣政策立場可能逐步轉向中性，貨幣擴張邊際速度就可能放緩，實體經濟的疲態也將重新顯現。屆時，一路暴漲的黑色系不乏重新探底的可能。
