軟銀的孫正義，這個只有1.5米的小個子朝鮮人，曾經一度是日本的首富，也是日本的「巴菲特」。然而過去幾天，一個「小事」引起了我的注意：軟銀在投資阿里巴巴16年後第一次開始了減持。這個減持，並不是因為對於阿里巴巴業務的不看好，更多是需要解決軟銀自身的債務問題。筆者做了一些研究突然發現，過去業績輝煌的軟體居然已經陷入了債務泥潭，這種種的背後，又有什麼需要我們反思的呢？
神一樣的孫正義：
關於孫正義，建議朋友們去看看《浪潮之巔》，其中對他的評論非常到位。我一直把孫正義當做神一樣的人。雖然在日本，但孫正義是有中國血統的朝鮮人，所以他的內心和日本人的保守完全不同，非常具有冒險和創新精神。19歲的孫正義就通過靠賣袖珍發聲翻譯器的專利給夏普公司，賺得他的第一個100萬美元。那時候是1976年，100萬美元是一筆大錢（今天依然是），可以在淮海路買50棟花園洋房。24歲的時候他就成立了軟銀，而且定下了未來專注科技投資的方向。
孫正義在全球一共投資了超過450個網際網路公司，抓住了過去20年網際網路的大浪潮。當然他有兩個成名作。一個是1996年他以1億美元投資了雅虎，獲得了其33%的股份。那時候雅虎的楊致遠都不知道公司幾年後能怎麼樣。98年的時候軟銀賣掉持有2%的雅虎股票，獲利3.9億美元。然後在1999年拿著獲利中的2000萬投資了阿里巴巴，成就了一次將近1000倍的投資。孫正義在中國的網際網路公司中還投資過包括新浪，網易，人人，盛大，噹噹，攜程，PPTV等。他的人生哲學「網際網路是最安全的地方」。
孫正義也一度是日本首富，而過去幾年和他爭奪首富位置最多的人叫柳井正，他就是大名鼎鼎優衣庫的老闆。他在1984年創立了優衣庫，創業時間和孫正義差不多，但兩人走了截然不同的道路。孫正義是通過快速的科技股投資，累積財富。柳井正是一點點把企業做大，依靠供應鏈系統，庫存管理，銷售渠道。以廉價衣服的快速周轉為核心（優衣庫叫FastRetailing)，積少成多把公司像滾雪球那樣滾大。他也曾經寫過一本好書《一勝九敗》。去年雖然優衣庫股價表現也不好，但還是奪回了首富榜的第一。
Sprint的投資：軟銀被詛咒的開始
這一次導致軟銀負債超過將近1000億美元的，還是因為當年對於美國營運商Sprint的收購。過去那麼多年，最大一筆投資就是2012年200多億美元對Sprint的收購。
可以說，Sprint是curse的開始。2013年收購Sprint完成以來，其實軟銀的日子就沒好過。剔除收購的花費，軟銀還要給Sprint還債，還要投入和其他營運商競爭。Sprint持股的Clearwire使用的是TDD LTE技術，和軟銀日本使用同樣的網絡標準。如果軟銀收購Sprint，Sprint買斷Clearwire，那麼在LTE網絡方面將給軟銀帶來巨大的協同效應。孫正義瞄準的，是以規模經濟保障利益，以協同效應降低成本，打造一個跨國營運商。然而，這次，上帝沒有把幸運的骰子擲給孫正義。孫正義甚至想再收購T-Mobile，還好這個提議被駁回了。據彭博統計的數據，軟銀已身負超過1000億美元的債務，因過於龐大，美國評級機構穆迪已把軟銀的長期信用評級降至垃圾級。為應對股價不斷下滑，軟銀在2015年第三季度和2016年第一季度分別祭出了10.9億美元、44億美元的股票回購計劃，但是也沒能很好拉動股票價格回升。2016年第一季度，軟銀淨利潤繼續下降30%。
為了給Sprint輸血，軟銀甚至將旗下現金奶牛Supercell賣給了騰訊。這個收購也給軟銀帶來了四倍的回報，說明了孫正義的眼光的確獨到。然而，Sprint從目前看成了孫正義的滑鐵盧。
孤注一擲：一個帝國的轟然倒地
從大概率上來說，營運商最輝煌的時代已經過去。雖然在Line免費電話實行的日本，軟銀還是能夠活下來。但是美國營運商的競爭似乎不遜色於日本，甚至更激烈。長期看，語音費率，流量費率一定會越來越便宜。而且行動電話，固話，上網逐漸成為一個整體的Package。大方向看，營運商註定是一個夕陽行業了，甚至十年後他們是否存在都是問題。顯然，孫正義的孤擲一注也非常可能以失敗告終。孫正義投資Sprint有兩個根本因素：1）他認為通過傳統削減成本能帶來盈利，但結果顯然沒有；2）日本融資成本很低，通過低成本在日本發債融資來投資於美國高回報的科技行業。顯然第二條就是巴菲特的核心競爭力：低成本融資（保險浮存金），獲得高回報（投資高ROE企業）。我一直把這種做法叫做「賺卡差」。
孫正義對於Sprint的投資，可以說是一次大跌破眼鏡的投資。在他投資Sprint前，其是美國第三大營運商，在孫正義投資了兩年半後，Sprint目前是第四大營運商。孫正義曾經以超越巴菲特的速度在積累財富。當年阿里巴巴上市熱潮的時候，許多人認為孫正義在多少年後能超越巴菲特。孫正義自己的心願是，建立一個300年計劃的軟銀帝國，控制全球所有的網際網路巨頭。孫正義忽視了營運商根本的問題，也忽視了Sprint持續的債務。
最終，我們都是凡人。「冰與火之歌」裡面有一句我很喜歡的台詞「凡人皆有一死Valar Dohaeris」。這個世界沒有God，偉大都是那些被時間停留的。未來大概率上孫正義可能難以從自己的巨大賭注中走出來，雖然他曾經做了那麼多次的成功投資。這也告訴我們，重倉持有是必要的，但在任何時候需要警惕風險，了解自己的不足，也要避免在錯誤中的巨大損失。這個世界，沒有神一樣的人。。
