在中國，不管你分析政治還是分析經濟問題，都不能忽略一個最大變量：國有企業（包括央企）。因為這是一個不按套路出牌的怪物，不僅國內民營企業害怕它，連美帝、歐帝也忌它三分。
不管是以前的WTO談判、市場經濟地位問題，還是現在的TPP（跨太平洋夥伴關係協定）和BIT（中美投資協定）談判，國企問題都會被不斷提及，並被其他國家嚴防死守。為什麼？因為在一個正常和充分競爭的市場經濟環境，一旦有代表國家意志的企業出現，這生意就沒辦法做成，因為你是裁判員兼運動員，這很容易被人戴著有色眼鏡看待你，很容易被按上各種陰謀論防範你。
這怪不得別人，只能自我反思。軍工、能源、航空、金融、通信、公共服務等領域，你適當保留一些國企央企也就算了，為什麼包子鋪、啤酒、白酒、房地產、家電、糧油、服裝、餐飲、酒店……幾乎每個行業都搞國企？更奇葩的是，和改革初期的1978年相比，國有企業戶數和職工人數變化率並不大，從國企戶數看，1978年為17萬家，2008年下降到11.4萬家，2011年又上升至14.5萬家。
寧可犧牲市場經濟的一些基本原則和法治原則，也遲遲捨不得放棄國企，原因大家心知肚明，畢竟國企是自己人，可以召之即來，來之能幹很多市場經濟不能幹的事情。
比如最近頻頻出現的央企地王，很多人想不明白，為什麼房產價格已經這麼高了，它們還在不惜砸重金、創紀錄地拿地皮？為什麼經濟處於下行期，它們還在不斷拉高房價？這些項目動不動投資幾十億幾百億，一旦砸下去虧本了，誰來承擔責任？
很多人說，因為央企國企可以從銀行拿到低息貸款，天量信貸製造了肆無忌憚的央企地王。但是不要忘記了，每一筆信貸對應的就是一筆債務，這個債務到時是需要連本帶息歸還的。再低的利息，如果你項目虧本了，或者收益覆蓋不了利息，最終還是要成為爛帳的。
關鍵是，中國企業的債務率已經很高了，占GDP比例達218%，債務存量是GDP的兩倍，債務增長速度也是GDP增速的兩倍，其中大部分為國有企業。光債務利息支出占GDP比例從2009年的7.2%已經飆升到2015年的13.0%。有些人說我們跟美國差不多，不算高，但是中國的人均收入卻不到人家的十分之一啊，這就相當於一個窮人，你還欠那麼多債，償還能力很堪憂啊。
很多國有企業已經到了舊債都難以償還的地步，所以才會搞出各種債務延期和債轉股，如今形勢並不好，企業投資報酬率也很低，儘管國有企業控制著大量資產，但如果去掉其所獲補貼，包括低利率、廉價土地、低稅率、資源獲取的優先權等，這些資產的報酬率極低，甚至很多是負數。為什麼它們還要逆勢投資？
很多人從陰謀論的角度解釋了這一反常現象，比如有人說，房價不管漲到哪裡，價格里差不70%的價值都回流到政府口袋裡了，他們內心裡當然希望漲，拉高地價。土地出讓金是大頭，土地證、建設工程規劃許可證、施工許可證、綜合驗收、銷售許可，每個環節前都有費，施工單位也要交稅，銀行也有利息收入。有些地方政府甚至聯手開發商賺錢。
地價拉高，對地方政府的財收肯定有利，但有沒有聯手，還真不知道。有一點可以確定的是，很多央企之所以敢如此拿地，跟它們的負責人是官員而不是職業經理人是有密切關係的。因為是官員，所以考慮問題先從政績角度來考慮，先從能不能升遷來考慮，而不是從投入收益比來考慮。領導要想升遷，要的是政績和數字好看。這麼大的央企，投幾個億搞創新實驗室，不能成為優秀業績，而且見效很慢，所以只能投大項目，但現在實體經濟普遍不行，領導要業績怎麼辦？那就買地搞房地產吧，幾百個億砸下去，即使虧了，土地還在，還留個好名聲——拉動了GDP，為國家接盤，還能拿估值高企的土地做抵押，再向銀行貸款，這遊戲，至少還可以持續個幾年。到那時，人早已升遷了！
至此，我們應該明白，所謂央企地王，並不是在創造神話，而是所有國企病症的重複發作，體現的是官僚體制下的國企負責人的思維方式和行事風格，為的是政績而不是績效，為了這個目的，這些央企可以不惜一切代價，把這個擊鼓傳花的遊戲玩下去。這跟一些地方官員的思維方式沒什麼兩樣，為了拉動GDP，為了政績立竿見影，不惜大興土木，到處挖地蓋樓。
但是，這個帶有龐氏騙局的遊戲是不能持續玩下去的，必定會有穿幫和破滅的時候，因為信用擴張是有極限的，銀行的貸款是有限的，房產的價格是有極限的。在一個正常和良性的信用擴張周期中，前提是實體企業有相應的投資回報，它們才願意向銀行繼續貸款，賺了錢再連本帶息還給銀行，並留下利潤再擴大生產，這樣形成良性循環。如果實體企業的投資回報很低，實體經濟提供不了更高收益率，大家都不想借錢擴大生產了，但又有那麼多錢借出去，要麼是在虛高的資產價格和金融領域中空轉，要麼是實體企業用來借舊還新，此時借出去的錢，是沒有產生實際效益，也沒有增加社會財富的，因為資產價格不能跟實體經濟匹配，這個循環也沒辦法持續下去，只能等到最後Game over。
央企抬高價格拿地，並試圖蓋出更高價格的房子，玩的就是這個破壞信貸擴張良性循環的遊戲，它們希望的就是等待更傻的人來接盤，才能讓這個遊戲持續下去，這跟龐氏騙局真的沒有什麼區別。
前一段時間有一個段子：「A股有40%的公司一年的利潤不到1000萬的水平，還不夠在上海買一套房子，但是一家再小的公司，你只要賣掉他1%的股份都可以在上海買好幾套房子。」許多上市公司干實業不盈利，但A股整體估值高、PE高價、房價高企，中國金融市場和宏觀經濟，很多問題都在這個段子裡。作為投資者你仍參與其中，最終不虧損，真的算你命大！！
