進入2017年，人民幣市場出現了一個奇怪的局面：離岸人民幣與境內人民幣保持倒掛長達近兩個月，且未有結束的跡象。伴隨著離岸人民幣資金池縮小、流動性收緊，離岸人民幣市場也逐漸喪失了活力，人民幣國際化已經極大讓位於穩匯率。
作為最大的離岸人民幣市場，香港的人民幣資金池已經回到了2012年的水平。香港金融管理局（HKMA）數據顯示，12月末人民幣存款餘額5,467.07億元，單月環比減少12.9%。這一數字在2014點12月到達高峰10,036億元後開始波動下降。
「兩地匯價倒掛，取決於利率和人民幣供求。需求一定的話，供應減少，池子就會變小。」招商證券首席宏觀分析師謝亞軒稱。
從去年12月開始，人民幣流出開始被嚴格限制，央行發文要求境內企業人民幣境外放款業務實行本外幣一體化的宏觀審慎管理，並要求經辦行和放款人做好額度控制。
這一招的效果立竿見影。外管局公布的銀行代客涉外收付款顯示，2016年1月以及6-11月的每個月涉外收付款的人民幣逆差均在2,000億元左右，而12月這一數字大幅降至63億元，2017年1月略有增加，逆差額為788億元。可以說，從去年12月開始，人民幣流出被嚴格控制住了。
管住了人民幣流出，就管住了離岸的人民幣流動性。今年開年第一周，CNH掀起凌厲漲勢，日內連升逾300點，此後就一直與在岸匯價保持大幅倒掛。而趨緊的離岸人民幣流動性令離岸融資成本高企是其重要原因。
儘管現在CNH的拆借利率有所回落，但和正常水平相比仍然偏高，這就進一步抑制離岸的購匯力量。以前境內會把CNH的走勢作為人民幣升貶的風向標，看來現在這一作用暫已消失。
「以前是境內看境外，現在已經反過來了。」一中資行外匯交易員稱。
周二離岸人民幣香港銀行同業拆息（CNH HIBOR）中隔夜報3.78%，較去年2%左右的正常水平仍偏高。而由於央行收緊人民幣流出、掉期未續作、過年前夕需求較大等多重因素，今年初離岸人民幣流動性驟然收緊，1月6日的隔夜拆息一度飆升至61.33%。
外匯交易員們普遍反映，今年大行在境內即期市場的干預已經明顯減少，而掉期市場也沒有大規模的美元賣盤，而外管局在此前答記者問中表示，央行干預外匯市是1月外儲規模下降的主因。由此推斷，離岸市場的干預量應該不小。除了抽緊人民幣流動性，還有在即期市場拋售美元和衍生品市場的維穩；而這又進一步收回了人民幣，加劇離岸人民幣的緊張。
人民幣國際化擱置
管住了人民幣流出，人民幣貶值預期得到了有效牽制；但代價是人民幣國際化進程被犧牲掉了。不僅是離岸資金池被抽乾，2016年人民幣在全球的使用量大幅下降。
由於中國加強資本管控，而且人民幣進一步貶值抑制了全球對人民幣的興趣，去年人民幣在全球主要國際金融中心的使用量減少10.5%，並在12月降至29個月最低。
環球同業銀行金融電訊協會（SWIFT）此前稱，2016年人民幣的全球支付額同比下降29.5%，占比從2015年12月的2.31%降至2016年12月底的1.67%，其使用在國際支付中排名第六。
「境外資金池都被抽乾了，人民幣國際化又退回來了。」一央企財務負責人表示。
他們遇到的現實問題是，外管局要求企業進口和海外投資儘量從境外籌措外匯，但進口在境內銷售後獲得的人民幣則無法匯出。一方面境外需舉債籌措美元，另一方面境內淤積幾百億人民幣無法購匯，這就造成了企業的貨幣錯配。
如果企業想把境內淤積的人民幣支付出去，外管局原則上允許，但不允許以購匯的方式出境，只能直接支付，使用中國和其它國家達成的央行間貨幣互換的額度，這對企業來說很有難度。
「這太麻煩了，我們支付給企業又不是給央行，人家不一定要你的人民幣。」上述央企人士表示。
他並表示，如此支付相當於把人民幣變成了別國家的外匯存底，而除了伊朗和幾個類似的國家之外，企業大部分進口的國家都沒有多少人民幣儲備資產。
「要是人民幣是國際貨幣，我們還真可以把人民幣拿給他們做儲備，但人民幣國際化步子太慢，現在又倒回來了。」他表示。
