《三國演義》中有鐵索連舟赤壁之戰。三江之中，風浪不息，鐵索連舟，如履平地。然而，待東風起，火縱連舟，全軍盡燒。
歷史總是驚人的相似。
近日，「鐵索連舟」風險暴露的企業版正在上演。山東鄒平市四大知名民營企業魏橋鋁電、魏橋紡織、西王集團、齊星集團集體爆發信用風險事件。
分析人士擔心，原本旨在解決融資難問題的「鐵索連舟」模式，如今卻可能引發擔保鏈風險，繼而成為「火燒連營」的導火線，甚至有可能影響區域金融穩定。
「鐵索連舟」
看似沒有直接關聯的幾家企業，卻被錯綜複雜的互保聯保串在了一起。
所謂「互保」，是指企業在借款或融資時相互擔保，互相承擔連帶擔保責任。這麼做的好處，一是有利於企業順利獲得銀行資金，二是有利於債權人。因此，山東很多民營企業互保聯保蔚然成風。
不過，正如「鐵索連舟」一樣，這種貸款互保同時也存在風險，很容易產生多米諾骨牌效應。一旦其中一些企業資金鍊斷裂，會牽連整個抱團企業。
先來看看近期爆發的山東"債務連環劫"，一組組數據令人觸目驚心：
天信系破產重整——曾經的中國500強企業山東天信集團及其關聯公司中，有7家已進破產重整程序。其中，債務最多的山東天圓銅業總負債達104.52億，負債率180.77%。
齊星集團資金鍊斷裂——齊星集團大量銀行貸款到期無法償還，山東省政府指定新聞發布平台魯網稱，該集團信貸敞口總計達71.5691億元，涉及36家金融機構。此外，一財稱，齊星集團還有40億左右的社會欠債。
魏橋集團陷入財務造假疑雲——3月初，做空機構Emerson Analytics發稱，中國宏橋存在財務業績異常、虛報電力成本、漏報81億氧化鋁成本、且存在大規模關聯交易利益輸送等。3月22日，中國宏橋和魏橋紡織發公告稱，延遲發布業績並停牌。中國宏橋稱審計師已暫停一季度審計工作。
華盛江泉集團債務違約——3月13日，「12江泉債」回售本金髮生違約。如果公司2016年經審計的歸屬母公司淨利潤為負值，債券可能面臨暫停上市的風險。
消息一出，A股上市公司齊星鐵塔和西王食品股價雙雙暴跌，山東「魏橋系債券」遭拋售。
西王食品母公司西王集團正是齊星集團的貸款擔保方。據上海清算網《西王集團有限公司2017年度第二期超短期融資券募集說明書》，西王集團與齊星集團為互保關係，截止2016年6月末，西王集團對齊星集團的貸款擔保金額達24.64億元。
「天信系事件」也同樣炸出了一條擔保鏈條。山東金茂紡織化工集團發公告稱，截至2月9日，公司為山東天圓銅業有限公司在渤海銀行和中國農業銀行的融資業務，同時提供了9700萬元的連帶保證擔保。金茂紡織合併口徑對外擔保總額已高達16.12億元。
而這些，只是整個山東民營企業間互保聯保貸款的冰山一角。第一財經日報稱，為齊星擔保的還不止西王集團，還有泰山鋼鐵、宏誠集團、偉業集團。這些企業都面臨著擔保風險。
"火燒連營"之憂
程昱對曹操說：「船皆連鎖，固是平穩。但彼若用火攻，難以迴避，不可不防。」曹操則答：「凡用火攻，必藉風力。方今隆冬之際，但有西風北風，安有東風南風耶？」
然而，數日之後，諸葛亮於高台之上作法三日三夜，最終招來東南風大起。於是，就有了後來的火燒曹營。
天風證券固收研究團隊分析師孫彬彬、高志剛、於瑤指出：「涉事企業均為山東民企。因為自身勢單力薄，獲得的外部支持力度有限，企業之間通常會建立互保方式。互保方式雖能夠解決中小企業融資難問題，但也可能造成擔保鏈風險，「鐵索連舟」反成「火燒連營」的導火線，進而影響區域內的金融穩定。」
中金固收認為，上述事件可能使市場對民營企業尤其是山東區域的民企風險偏好下降，隨著二季度信用債到期高峰來臨，低資質企業的再融資壓力可能會明顯加大。
中債資信食品飲料行業研究團隊也提到了擔保代償風險和區域性風險：在鄒平地區齊星集團等企業信用風險爆發的情況下，區域融資環境或受到一定負面影響。
"大風起兮"
金融市場已迅速反映出投資者對潛在的多米諾骨牌效應的恐懼。
首先「中槍」的便是西王集團。3月29日，西王集團旗下A股上市公司西王食品大幅低開後跌停。午間，西王食品發布臨時停牌公告。
近兩日，中國宏橋下屬公司債券遭集中拋售。該集團全資控股的山東宏橋新材和山東魏橋鋁電發行的債券共有逾60筆成交，成交收益率均在9%-12%之間，遠超債券票息及上周低於5.5%的收益率水平。兩家公司在中國境內銀行間及交易所市場的存續債券至少達568億元。
為何同處山東鄒平，中國宏橋的下屬企業債券拋盤最猛呢？華創證券債券分析師吉靈浩認為，主要有兩方面原因：
首先，近期境外機構做空報告發布後，中國宏橋處於靜默期未及時對外解釋，引發市場對公司基本面的擔憂；其次，齊星事件發生後導致市場恐慌情緒發酵，進而導致機構被動賣出魏橋債。
緊急「滅火」
在相關風險事件爆發之後，傳聞中捲入當中的企業紛紛採取應對措施。上市公司的反應尤其迅速。
西王食品股價在3月29日當天早盤跌停，下午發布公告稱，西王集團對齊星集團及其下屬子公司提供擔保餘額為29.07億元。儘管數額較大，但均已採取追加抵押以及反擔保等風險緩釋措施，整體風險較小，不會對西王集團的生產經營造成重大不利影響。
西王食品30日發澄清公告，稱截至2017年3月29日，公司不存在對西王集團及其下屬企業（公司下屬企業除外）的借款或擔保，也不存在對齊星集團及其下屬企業的借款或擔保。公司股票自2017年3月30日開市起復牌。
該公司上述最新公告還稱，截止2017年3月29日，西王集團對齊星集團及下屬子公司提供擔保餘額為29.073億元，該等擔保已全部追加風險緩釋措施，西王集團為齊星集團及其下屬子公司提供擔保的方式均為聯合擔保，均採取追加股權質押、房地產、機器設備抵押以及反擔保措施，整體風險可控。綜合以上因素，西王集團對齊星集團擔保產生的損失的風險較小，不會對西王集團的生產經營造成重大不利影響。
另一家「躺槍」上市公司齊星鐵塔則表示，目前公司與齊星集團已經基本上「沒有關係」。齊星鐵塔公告稱：公司原控股股東齊星集團與龍躍投資於2014年12月15日簽署了股份轉讓協議，齊星集團將持有的公司股份轉讓給龍躍投資。現在，龍躍持有齊星鐵塔31.87%的股權，齊星集團僅持有3.07%的股權。
為齊星集團最大債務擔保方西王集團提供資金支持的中國信達3月31日召開會議，總裁助理陳延慶表示，公司對西王集團以及齊星集團的投資總額不超過10億元，合作基於公司正常的商業判斷，涉及金額並不巨大，風險完全可控。
第一財經援引相關渠道消息報導稱，3月27日，關於齊星集團的債務問題，鄒平方面召開債權人會議，起草了《齊星集團有限公司銀行業債委會合作公約》。
「公約」約定：在齊星集團重組方案作出之前，各成員行不得擅自退出或者減少本行的授信份額，在重組方案作出後，未經本委員會同意，各成員銀行不得擅自退出、減少份額和降低利率。如果本委員會認為重組方案不足以保護成員單位的利益，各成員單位對於退出或者減少授信額度應統一行動，保持一致。嚴禁擅自或者不按委員會行程的決議行動。
這個「公約」包含36個債權方。不過，債權方目前並未在「公約」上簽字。
