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溫天納:大陸市場恐低估美加息決心

資深投資銀行家暨中國人民大學講座教授溫天納在東方產經“納論滬港”專欄表示,美國利率政策對環球流動性有著重要及微妙的影響,當中對人民幣匯率的影響更不容忽視。於過去八個多月, 大陸投資者普遍對美國加息的步伐無法精準掌握,加上美國鴿派言論看似處於上風,不少投資者均低估了美國加息的決心。

在今年頭八個月,人民幣匯率呈現上升。不過,在上升的背後,8月份中國人民銀行外匯占款出現微降,背後存在三種理解:人民幣匯率8月呈現的快速升值有可能是來自市場及結匯供求的自身變化,並非來自人行的市場操作;人行讓匯率“清潔”浮動,讓匯率隨市場供求發揮自我調節的作用;人行如果無進行干預,外匯占款就難以顯著回升。

若然,人行真的沒有在匯率市場進行干預,人民幣匯率將會在未來隨著環球資金流而波動,當中美國的縮表及利率政策的影響將會來得十分直接。上周聯儲局公布了9月議息會議決議,維持基準利率保持不變,並將於10月份開始縮減其資產負債表,計劃每月縮減100億美元,其中國債60億美元、MBS40億美元。

聯儲局公開市場委員會成員預期,2017年還將加息一次,而在2018年將加息三次。這對不少 大陸市場人士而言,的確略有意外,美國加息和縮表雙管齊下,聯儲局貨幣政策正常化進程進入新的階段。

美國加息和縮表其實已經討論了超過五年,經過事前充分的預期管理。雖然環球金融市場反應整體平靜。但聯儲局公開市場委員會成員預計今年還會加息一次,並且2018年更將加息三次,在2019年亦會加息兩次。非常明確顯示在聯儲局縮表的同時,加息的步伐並不會停止。

聯儲局雙管齊下,貨幣政策正常化進程將全速啟動。觀察美國經濟,經濟增長尚算紮實,參考早前公布的新屋開工和成屋銷售數據趨勢,均勝過市場預期,筆者看不到美國經濟短期內出現衰退的跡象。

與此同時,較為有趣的是,隨著聯儲局加息加速,美國國內卻出現金融寬鬆的情況,參考聯儲局聖路易斯分行的Financial Stress指數,竟然下跌到自1994年以來的歷史低點。為防止美國本土金融過度寬鬆,以及防範金融泡沫再次出現,聯儲局為保障金融安全而堅定推行貨幣政策正常化進程,在所難免。

聯儲局發布9月議息會議決議之後,參考美國聯邦基金市場的數據,今年12月加息的機會從議息會議之前的50%上升至63.8%。雖然聯儲局預計明年將加息三次,但市場對2018年3月份加息的預期只有22.2%,目前,市場仍然較為低估聯儲局加息的決心。其實,自去年十二月聯儲局啟動這輪加息周期開始,市場一直不太認為聯儲局會大幅收緊貨幣政策。到了現在,聯儲局雙管齊下,某程度上亦啟動了一個嶄新的時代,讓投資者也警醒了。

細看美國財金政策演變,大家就會發現自1995年以來,聯儲局就沒有主動收縮過其資產負債表規模。故此,筆者相信對縮表實際的影響,大家亦需要時間去適應,市場波動很有可能會上升。

美國縮表對 大陸影響不容忽視,在匯率方面,加息及縮表將會減緩甚至逆轉美元的弱勢。在債券收益方面,美國債券收益率可能進一步上升,從而縮窄中美兩國之間的利息差別,對 大陸的流動性環境產生較為不利的影響,與此同時, 大陸投資者亦需要重新評估美國加息的決心。

阿波羅網責任編輯:楚天 來源:東網 轉載請註明作者、出處並保持完整。

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