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華爾街日報:中國的下一個五年或再現國進民退

中國之所以能夠實現經濟奇蹟,主要得益於釋放了充滿創業精神的私營企業的活力。在將於10月18日開幕的中共十九大會議上,預計 中共國家主席習近平將進一步鞏固權力,與此同時,中國下一個五年的前景正變得日益清晰。

國有部門正捲土重來

個中邏輯很簡單。名義上來說,中國共產黨領導下的中國經濟依賴充滿活力的私營部門實現經濟增長,但國有企業是實施政治資助、社會控制和經濟政策不可或缺的工具。國企領域出現的任何財務狀況惡化都可能對中國經濟構成壓力並削弱中共的控制。

在民營經濟已佔到中國經濟體量的70%左右情況下,習近平和他的盟友決定提升關鍵的國有企業的實力,方式是增強國企的市場影響力和減輕它們的債務負擔。

這些做法對投資者影響重大:由於中國國企是出了名的低效,全球商品價格將上漲;此外,中國發生外界一直擔心的債務危機的可能性將下降。摩根大通公司(JPMorgan Chase& Co., JPM)稱,主要存在於國企領域的企業債務佔中國國內生產總值(GDP)的比例在第二季度出現小幅下降,為2011年以來首次下降。由此產生的不利影響是中國經濟增速出現下滑。中資銀行將需要繼續為臃腫的國企提供補貼。目前中資銀行的股價正持續上漲。而由於這些國企需要在國內進行大規模融資,這將意味著人民幣匯率自由浮動仍將是一個遙遠的夢想。

負擔沉重的大型國企

由於擔負了特別的責任﹐中國國有企業的經營狀況不佳。國有企業可以獲得低成本的銀行貸款﹐但也要付出巨大的代價:一些國有企業旗下現在還在經營醫院和學校。中國幾乎所有的國有企業都存在冗員問題。中國石油天然氣集團公司(China National Petroleum Corporation.,簡稱:中國石油集團)上市子公司中國石油天然氣股份有限公司(PetroChina Co.,PTR,0857.HK,601857.SH,簡稱:中國石油)去年的僱員人數是埃克森美孚(Exxon Mobil Co., XOM)的七倍﹐但石油產量僅略高於後者﹐而天然氣產量還不及後者。在這種情況下﹐中國石油截至今年6月份的股本回報率僅1.7%就不奇怪了﹐相比之下,埃克森美孚的股本回報率近7%。

不過中國石油集團確實有一項獨特優勢:該公司是中國僅有的三家大型國有上游石油公司之一。中國的油價受政府管制﹐但該集團的市場主導地位經常使該公司能夠在與客戶和政府部門的博弈中佔據上風。

受今年中國勒令關停鋼鐵廠政策影響的主要是民營鋼鐵廠。

近幾年來,大部分影響力已經下降的國企都在與規模較小的民營企業爭奪增長日益放緩的市場蛋糕。鋼鐵等關鍵行業國企的利潤率出現了大幅下滑。在繁榮時期﹐有大量私人資本湧入了這些領域。中國國有企業2007年的總體資產回報率曾高達6%﹐而現在僅3%﹐不但低於所有工業企業7%的平均回報率水平﹐也低於5%的銀行平均貸款利率。國有企業的債務大幅增加﹐規模已威脅到整個中國金融體系。中國債券市場2016年4月份發生的一次大跌就是由大型國有煤炭和鋼鐵公司的債務違約觸發的。

有兩種處理國企債務的方式:政府出面還債,或是企業自己解決(比如提高回報率,或者把資產賣給民營部門)。

顯然,習近平認為民營企業的影響力已經很大,所以選擇進一步做強剩下的重要國企。

很明顯,按這個思路就會產生國有巨頭之間的合併,去年寶鋼(Baosteel)和武鋼(Wuhan Steel)合併,還有近期煤電巨頭國電(Guodian)和神華(Shenhua)合併就是例證。這個思路產生的另一個結果是大張旗鼓的去產能行動。今年國際鋼鐵價格走高的重要推手是中國勒令關停鋼鐵廠,而受此政策影響的主要是民營鋼鐵廠。

剩下的國企可能因大宗商品價格上漲而得到更豐厚的利潤,但下游產業的成本也相應上升,而下游產業正是民營公司的主陣地。8月份國企工業企業的平均利潤率為6.3%,高於2016年初的3.8%。而民營公司的利潤率仍然是5.7%,和去年同期相比基本沒變。

中國私營部門依然充滿活力,科技等一些行業利潤增長迅速。不過,互聯網巨頭也難免受到政府干擾。舉例來說,政府最近說服騰訊控股有限公司(Tencent Holdings Ltd., TCEHY,簡稱﹕騰訊)和阿里巴巴集團(Alibaba Group Holding Ltd., BABA)等公司以40億美元收購陷入困境的國有電信公司中國聯通(China Unicom Ltd., CHU)13%的股權。官方媒體稱讚這種混合所有制改革是提高國有企業效率的一條途徑,但這些交易更像是對成功的民營企業變相收取的稅費。

對投資者來說,重新向國有企業傾斜意味著創新型民營科技和消費公司儘管會繼續表現出色,但勢頭可能會不及過去。龐大的國有巨頭享有新的特權市場地位,可能給予投資者更加可靠的回報:國有企業主導的上海股市今年表現普遍好於以科技和消費類股為主的深圳股市。

中國改革開放的總設計師鄧小平有一句名言,讓一部分人先富起來。中國人比30年前富多了。現在又該輪到國富了。

阿波羅網責任編輯:楚天 來源:華爾街日報 轉載請註明作者、出處並保持完整。

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