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加不起的居民槓桿!中國宏觀金融風險上升

海通姜超團隊認為,截止9月末的中國居民部門槓桿率已經達到55%,遠超發展中國家平均水平。在去槓桿的大背景下,貨幣政策難以放鬆。居民加槓桿也推升了通脹預期,引發貨幣收緊擔憂。

11月13日央行公布2017年10月金融統計數據:10月新增社融1.04萬億,同比多增1522億;M2增速由9月的9.2%降至8.8%;當月金融機構貸款增加6632億,同比多增119億。我們的觀點是:加不起的居民槓桿!

 

 

社融普遍回落。10月新增社融總量1.04萬億,同比多增1522億,但環比少增了近7800億,融資增速回落。其中對實體貸款新增6635億,環比少增5250億;非標融資也在回落,委託、信託貸款、票據融資三項合計僅增加了近1100億,不足上月的1/3;債市調整拖累信用債凈融資小降至1508億。從歷史數據來看,10月份社融增速往往會季節性下滑較多,預計下月會有改善,但融資環境趨緊的壓力仍不容忽視。

居民貸款增速大降。10月新增金融機構貸款6632億,同比僅多增119億,環比少增近3000億。分部門看,企業部門貸款增速環比回落存在一定季節性因素,預計11月將有所回升。但值得關注的是,10月居民貸款增速明顯下滑,僅增加4501億,環比少增了2800億。其中居民中長期貸款增長3710億,同比和環比均少增了1000億;居民短貸僅增加791億,不足上月新增量的1/3,反映監管機構嚴查居民消費貸的效果。

居民舉債飛快,貨幣政策難松。近兩年居民部門加槓桿速度飛快,居民部門新增信貸(不包括公積金貸款)從15年的3.87萬億,上升到16年的6.33萬億,而17年前10月就達到了6.2萬億,比去年同期多增了1.02萬億。但是迅速增加的居民槓桿率導致中國宏觀金融風險的上升。截止9月末的中國居民部門槓桿率已經達到55%,遠超發展中國家平均水平。在去槓桿的大背景下,貨幣政策難以放鬆。而居民加槓桿也推升了通脹預期,引發了貨幣收緊的擔憂。

利率持續上行,貨幣融資趨降。僅僅在兩年之前的2015年,10年期國債利率只有3%,房貸利率只有4.7%,房價處於階段底部,而居民部門每個月新增貸款只有3000億。而當前的國債利率達到4%,35城首套房貸利率達到5.3%,而且還在繼續上行,同時全國房價已經經歷了普遍暴漲,而居民部門每個月新增貸款超過6000億。因此,過去兩年的居民瘋狂舉債絕非理性行為,在貸款利率上升和房價逐漸止漲的背景下,10月份居民部門新增貸款降至4500億隻是一個開始,未來居民的新增舉債或持續萎縮,並帶動社會融資總量的回落。我們預計11月的新增信貸和新增社融分別維持在8000億、11000億的低位,再加上去年年末居民和企業部門信貸激增導致的高基數效應,預測11月社融增速將從13%降至12.3%,到12月將降至11.8%。在融資增速趨降的背景下,預計M2也將低位運行。

經濟趨於下行。本輪國內經濟回升,外部因素源於海外經濟復甦,內部主要歸功於居民加槓桿。居民加槓桿帶動了15年以來的地產繁榮,推升了地產相關投資,而房價上漲帶來的財富效應又推升了居民消費。但未來居民舉債回落將導致社融增速明顯下滑,影響經濟增長。再加上10月以來外需的減速,這意味著4季度以後的經濟下行風險將明顯增加。我們預計4季度GDP增速降至6.6%,18年GDP增速降至6.5%以下。

1.社融普遍回落

10月新增社融總量1.04萬億,同比多增1522億,但環比少增了近7800億,融資增速回落。其中對實體貸款新增6635億,環比少增5250億;非標融資也在回落,委託、信託貸款、票據融資三項合計僅增加了近1100億,不足上月的1/3;債市調整拖累信用債凈融資小降至1508億。

從歷史數據來看,10月份社融增速往往會季節性下滑較多,預計下月會有改善,但融資環境趨緊的壓力仍不容忽視。今年以來,在金融去槓桿的壓力下,實體融資從表外向表內轉移的趨勢明顯,銀行表內信貸持續高增長,而表外融資低迷。但是臨近年底,銀行信貸額度逐漸受限,房地產企業融資需求或更多轉向非標類融資。7月以來,投向房地產的信託收益率明顯上行,也反映了房企融資環境趨緊。

2.居民貸款增速大降

10月新增金融機構貸款6632億,同比僅多增119億,環比少增近3000億。分部門看,企業部門貸款增速環比回落存在一定季節性因素。10月非金融企業貸款增長2142億,環比不足上月的一半,但同比也多增了458億。歷年10月企業融資增速大都出現環比回落,所以10月企業融資下降存在一定的季節性因素,預計11月企業部門信貸增速將有所回升。

值得關注的是,10月居民貸款增速明顯下滑,僅增加4501億,環比少增了2800億。隨著房地產銷售增速的不斷放緩,房貸利率上行且房貸額度受限,10月居民中長期貸款僅增長3710億,同比和環比均少增了1000億。居民短貸僅增加791億,不足上月新增量的1/3,反映監管機構嚴查居民消費貸的效果。

3.居民舉債飛快,貨幣政策難松

近兩年居民部門加槓桿速度飛快。居民部門新增信貸(不包括公積金貸款)從15年的3.87萬億,上升到16年的6.33萬億,而17年前10月就達到了6.2萬億,比去年同期多增了1.02萬億。

但是迅速增加的居民槓桿率導致中國宏觀金融風險的上升。截止9月末的中國居民部門槓桿率已經達到55%,遠超發展中國家平均水平。在去槓桿的大背景下,貨幣政策難以放鬆。而居民加槓桿也推升了通脹預期,引發了貨幣收緊的擔憂。

4.利率持續上行,貨幣融資趨降

往前看,利率上行限制居民加槓桿,居民部門舉債速度將趨於回落。與2015年相比,當時的10年期國債利率僅為3%,房貸利率僅為4.7%,全國房價處於低位,而居民部門月均貸款只有3000億。但目前的10年期國債利率接近4%,10年期國開債利率達到4.6%,房貸利率已經全面上浮,10月份的全國35城首套房貸利率已經達到5.3%,而且還在繼續上行,全國房價普遍大漲,而居民部門月均貸款超過6000億。因此,過去兩年的居民瘋狂舉債絕非理性行為,在貸款利率上升和房價逐漸止漲的背景下,10月份居民部門新增貸款降至4500億隻是一個開始,未來居民的新增舉債或持續萎縮,並帶動社會融資總量的回落。

融資增速趨於下降。去年11月以後居民和企業部門舉債分別進入加速模式,而未來居民部門舉債將趨勢性回落;9月份以來的企業部門中長期貸款也明顯回落,應主要受企業部門高企的債務率約束。我們預計11月的新增信貸和新增社融分別維持在8000億、11000億的低位,再加上去年年末居民和企業部門信貸激增,社融增速將從13%降至12.3%,到12月將降至11.8%

貨幣增速也將維持低位運行。10月社融增速回落,再加上財政收支差額同比增加、政府債發行等因素導致財政存款大增1.05萬億,同比多增了近3700億,拖累M2同比增速大降至8.8%,在融資增速趨降的背景下,預計M2仍將低位運行。

5.經濟趨於下行

本輪國內經濟回升,外部因素源於海外經濟復甦,內部主要歸功於居民加槓桿。居民加槓桿帶動了15年以來的地產繁榮,推升了地產相關投資,而房價上漲帶來的財富效應又推升了居民消費。但未來居民舉債回落將導致社融增速明顯下滑,影響經濟增長。再加上10月以來外需的減速,這意味著4季度以後的經濟下行風險將明顯增加。我們預計4季度GDP增速降至6.6%,18年GDP增速降至6.5%以下。

 

 

阿波羅網責任編輯:楚天 來源:華爾街見聞 轉載請註明作者、出處並保持完整。

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