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沒有誰能阻擋神的審判:中國為何不跟隨美聯儲加息?

1、美元極罕見的漲幅

周四凌晨,美聯儲毫無懸念地加息,美聯儲官員一致同意將聯邦基金利率區間抬升25個基點,至1.75%-2%區間,這是自2015年12月開啟新一輪加息周期以來的第七次加息。

尤其可怕的是,這次多數美聯儲官員預計今年的利率中值為2.4%,高於3月時提出的2.1%,這意味著,今年還可能加兩次息,全年加四次。

美聯儲的姿態不可不謂夠鷹派了,奇怪的是,美元當晚並沒有太大波動。

因為市場在等,等其他大玩家(央行)的表態:如果大家齊頭並進,剛懟剛,美元當然難有大動靜。

周四白天,中國央行像往常一樣進行逆回購操作,沒有加息,也沒有像以往一樣抬升逆回購利率:

這意味著中國的明確表態:不跟。

周四晚上7點多,歐洲央行宣布將在12月份結束QE,但維持利率不變至少至19年。歐洲表態:小注跟。

於是,我們就看到美元大漲的一夜:由跌近0.4%,到一口氣上漲1.45%,逆轉1.85個百分點。這種漲幅在以萬分之一為基點單位的貨幣上是極罕見的,自美元2014年開啟一波上漲周期來,這類事僅發生過兩次,一次是英國脫歐,一次是川普上台。

後面的結果我們也看到了:14日晚歐元撲街,大跌1.9%。15日人民幣中間價則大幅下調344點,創四個月最大降(跌)幅

高手過招,一招之間探出虛實。

這一夜,也讓我們知道目前全球經濟各主要玩家的底子到底如何——吹是沒用的,形勢到底是小好,還是大好,牽出來一遛便知了。

2、利率是個試金石

利率是個試金石,可以試出一個經濟體狀況到底如何。

在媒體的報道里,美聯儲加息簡直是洪水猛獸,要毀天滅地,但很少有人願意再思考一下,它為什麼要加息,為什麼要降息。它的考量是什麼?

美聯儲的目標是經濟穩健、物價穩定。這兩個目標有時會是矛盾的,看美聯儲的取捨,上世紀70年代,80年代,這兩個目標的衝突非常大。70年代美聯儲更關注經濟,結果通脹橫行。80年代美聯儲更關注物價穩定,結果經濟撲街。

然而自上世紀90年代以來,隨著美聯儲手段的日益成熟,物價基本上穩定,所以美聯儲的主要考量就成了經濟,通脹會提,但主要是防微杜漸。

加息意味著在美聯儲官員看來,經濟是向好的,而降息則恰好相反。當利率維持水平不變的時候,暗示了美聯儲官員對經濟的判斷也充滿了不確定性,經濟活動很可能出現反轉。停止加息,意味著經濟可能不再向好,而停止降息,則意味著經濟可能不再惡化。

我想,除非我們像李嘉誠那樣擁有各個行業的公司,能更清晰描繪出現在的經濟狀況,否則與其依靠我們得到的那可憐的數據以及各種傳聞,不如相信美聯儲對經濟的判斷。因為:

1、第一他們年長,有經驗;

2、第二他們見識廣,專業能力強;

3、第三他們掌握更多的數據

美聯儲對經濟的判斷準不準呢?至少從股市來看,是準的。

我們復盤一下美股道指與美債十年期收益率,可以很明顯看到,自1998年以來,道指與美債10年期收益率絕大多數時候呈現完美的正相關性,即道指與美債收益率齊漲齊跌。

在股民眼裡,加息簡直是股市的洪水猛獸。但現實是截然不同的,為什麼會這樣?

道理不複雜:美聯儲加息、降息是基於經濟的判斷,而股市的漲跌短期取決於流動性,長期還是取決於經濟(當然,這個前提是股市的估值沒有提前透支未來N年乃至一輩子的增長,像A股諸多公司,餘生唯剩綿綿下跌)。股市上漲與利率上揚背後的共同推動力是經濟向好,因而表現為同漲同跌。

許多人認為加息是洪水猛獸,主要是因為股市見頂於利率高位,而見底於利率低位,這背後其實也是經濟原因。我們上面說了,停止加息,意味著經濟可能不再向好,而停止降息,則意味著經濟可能不再惡化。

從美國股市表現看,美聯儲對經濟的判斷還是準的。如果你從美聯儲停止加息抽離美國股市,那麼你可以逃過2007年、2008年的大跌,如果你在美國不再降息時進入美國股市,那麼十年牛市你可以擁有。如果你在美國15年12月加息開始關注周期股,那麼一年幾倍的收益你可以收下。

這樣我們回過頭來看這次的美聯儲加息,不僅繼續加息,還暗示今年可能加四次,而不是之前預期的三次。如果我們繼續相信美聯儲的判斷,那麼這意味著美國的經濟是絕對可以的

而不跟的呢?

在利率的試金石下,又試出了啥?

3、經濟成色到底幾何

利率是塊試金石,經濟成色幾何,我們現在來看看。

昨天晚上美國公布了5月的零售數據,零售銷售環比增0.8%,遠超0.4%的預期,前值0.3%;6月9日當周首次申請失業金人數21.8萬,低於預期22.3萬;續請失業金人數169.7萬,低於預期173.2萬。

相當漂亮的數據了,14日晚美國三大指數高開,收盤道指微跌,標普微漲,納指創歷史新高。

從GDP數據看,美國一季度實際GDP增長2.82%,是自2016年以來的最高增長速度。美國的失業率也在不斷創新低,同時通脹不見蹤影,這是非常理想的“低通脹,穩增長”的狀態。

這種情況下,不難理解美聯儲為什麼要加息,還要縮表。加息縮表都是逆周期調整,並不是要殺死經濟,而是防止經濟過熱。另外,在經濟向好的時候,加息縮表也是為美聯儲儲備糧草,應對下一次危機的冬天。

反觀歐洲四大經濟體(英國、法國、德國、義大利)、以及日本,2018年一季度增速明顯是放緩的。

中國呢?

中國一季度的GDP增長6.8%,發電量的數據也在好轉,進出口的數據也很好,應該來說,經濟貌似還是不錯的。

但5月份公布的數據有幾點不好

第一是社會融資規模相較上個月砍了一半,相較去年同期也掉了差不多30%。當然,再仔細看一下,主要是委託貸款、信託貸款的下降。這些貸款本身許多是做套利的,受去槓桿政策影響下降,對實體衝擊不算大。5月份的數據顯示新增人民幣貸款環比是增加的,同比微降。但這些貸款的下降,是可以衝擊市場的流動性的。

第二是社會消費品零售總額,同比增長了8.5%,創下了過去15年的新低。統計局的說法是受兩個影響,一是今年端午節在6月,不在5月,少了節日刺激。二是關稅降低,7月1號才生效,導致消費者延期消費。這兩個因素聽上去也有道理,但怎麼都讓人不舒服,我們可以繼續關注6月的數據(按統計局的說法,6月應該有回升的,因為有節日效應)。

第三是固定投資不斷放緩,前5個月固定投資累計同比增長6.1%,也是多年的新低,主要還是靠房地產在挑大樑。諷刺的是,房地產又是政府的重點調控對象,是洪水猛獸般可怕。

所以我們不難理解建行董事長田國立最新演講中的那段大實話:“其實我們說控房價,現在是葉公好龍的東西,真控下來,銀行也害怕,房地產商也害怕,買房者也害怕,相關部門也害怕,但你真繼續漲大家也害怕。

第四是5月份規模以上工業同比增加6.8%,較4月份回落了0.2個百分點。

種種跡象表明,除了出口部門,國內各個經濟部分,無論是消費還是投資都存在下行的風險。跟歐洲一樣,我們並沒有跟隨美聯儲加息的經濟基本面。再聯繫國內因為去槓桿而導致的流動性缺乏,還有不斷上升的從企業手裡接過槓桿的居民槓桿,此時加息,是經濟的不可承受之重。

美聯儲2015年12月開始加息,彼時中國、歐洲或多或少,都參與了這場流動性收緊,現在不跟了,表明這場由經濟向好推動的流動性收緊已經開始對部分經濟體造成確定的負面擠壓,跟不起了。

4、韭菜如何自處

韭菜一定納悶,為什麼美聯儲加息,納指創下歷史新高,而我們沒跟,股票反而連續兩天大跌?

如果你明白利率是經濟的試金石,那你就能明白為什麼中國與美國的股市走勢與預期完全相反。

之前就說過,在美聯儲收緊貨幣的大背景下,全球流動性拐點來臨,我們即使迫於自身經濟原因不跟,但繼續寬鬆的空間幾乎是沒有的。

目前來講,美國的經濟是一枝獨秀,歐洲日本雖然放緩,有下行風險,但還沒差到哪裡去,全球仍然處於2016年下半年以來的一輪復甦中。這種背景下,出口會繼續成為中國經濟的增長點,在出口的帶動下,中國的經濟也有支撐。不出大的經濟危機,央行不會走到要大放水的地步。

聽話聽音,從最近郭樹清的講話(提醒)來看,出來混都是要還的,聯繫今年已經此起彼伏的債務違約,一大波違約潮明顯還在路上,未來的流動性只會繼續收緊。

我之前講美聯儲的那篇文章里,提到央行的財富分配遊戲。表面上看,流動性收緊是針對整個社會的,但事實上,這個代價絕大部分會落在實力弱小的企業身上。有些企業是活該,本身就是垃圾,有些企業只能自認倒霉,實力不夠,銀行要抽流動性,先從你抽起。

美聯儲加息的出發點是抑制經濟過熱,抑制經濟過熱的潛台詞是有些企業的生意就不用做了。

哪些企業不用做了呢?利率是試金石,流動性是試金石,過不了關的,就被淘汰了,也就抑制了經濟過熱。這個過程從來都不是公平的。

這樣,你就可以明白,在未來的經濟里,你會看到一邊是企業的違約潮,一邊卻是企業的業績捷報。這沒有什麼好奇怪的,經濟復甦是真的,流動性收緊也是真的。那些已經習慣了流動性泛濫的企業,現在到了清算階段。

所以,估值高高在上,透支N年增長,同時又承受不起流動性收緊的企業,你可以想像未來是什麼樣的。企業經營承受不起流動性收緊,估值也承受不起流動性收緊,雙殺之下,你想像一下畫面會有多美麗。

5、結語

美聯儲加息會加到哪呢?

從目前的表態來看,今年還有兩次,明年估計還有三次。美聯儲會收手,要麼是國內的經濟出現危機苗頭,要麼是國外的經濟承受不住倒下來反噬美國。儘管美國國內消費貢獻了GDP的70%,但它也不是絕緣於全球經濟的。

利率一點點上行,是每個國家經濟底子的試金石,牌局上絕大多數玩家都會感受到呼吸的困難。已經有國家倒下了,如阿根廷。不過,這些經濟體都比較小,對全球的經濟影響不大。歐洲、日本、中國(包括香港)這些經濟體才是牌桌上的大玩家。歐洲的政府債務危機若隱若現、日本的債務與若有若無的經濟增長、香港的房地產、中國的房地產和債務,哪個先出問題?

可以去猜猜。

經濟有其自身規律,沒有誰能阻擋神的審判。

阿波羅網責任編輯:秦瑞 來源:格隆匯 轉載請註明作者、出處並保持完整。

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