新聞 > 中國經濟 > 正文

中美貿易戰 在這個問題上央媽的腿有點哆嗦

—央媽怎麼了?急需大家送溫暖

作者:

最近,中美貿易戰、國內股市鬧得轟轟烈烈,但今天最核心的焦點是匯率,在這個問題上似乎看到央媽的腿有點哆嗦。

2015-2016年間,人民幣曾經經歷一輪貶值,在此期間,發生了兩件大事:

第一是滬深股市從2015年6月開始了一輪股災,一直持續到2016年2月,在股災期間央媽自然需要「挺身而出」,開動印鈔機為救市機構提供資金;

第二就是在這一期間央媽通過連續的降息降准推動房地產(當然是為了財政)。這是當時推動人民幣貶值的動力所在。

中美貿易戰的爆發帶來幾個後果:

第一,中美貿易順差被壓縮。一直以來美國是中國最主要的順差國,一旦貿易順差被壓縮,就會影響中國的經常帳戶,進而對匯率產生壓力。這場貿易戰無論是以妥協的方式還是以對抗的方式進行,結果一樣;

第二,基於中國很多輸美商品與東南亞、南亞和東歐一些國家具有比較高的重合度,可替代性比較強,當美國對中國產品增加關稅之後很可能產生替代,再加上美國本土一些企業的替代效應,這會影響中國出口企業的開工率,加大債務壓力和財政壓力;

第三,也是最重要的一點,企業特別是國際企業在任何國家進行經營活動,最基本的要求是經濟環境穩定,當中美貿易戰不斷深入的時候,就會讓經濟環境產生巨大的不確定性,加劇資本外流。這與美國三權分立的體制有關,在這樣的轉折期,白宮和國會參眾兩院會產生很多分歧,在中興事件上表現的就很明顯,讓這種經濟環境的不確定性加劇。這加劇了新興國家和中國的資本外流,給匯率帶來壓力。

匯率保衛戰再次開啟了

今天,央媽面臨2015-2016年同樣的任務,但手中的籌碼卻減少了。

第一,2015-2016年,人們對本幣的貶值是將信將疑的。因為自從上世紀匯改之後,本幣長期處於升值趨勢,對於貶值趨勢的出現自然會將信將疑,這是思維慣性決定的。尤其中國是高度集中的經濟和社會體質,政府掌握著幾乎所有的資源,人們對政府的操盤能力有一定的思維慣性,對於貶值趨勢的出現更會將信將疑。這實際是央媽當時保匯率最重要的武器,因為本幣籌碼相對穩定。

但現在的局勢已經不同,經過2015-2016年的貶值之後,至少會有更多的人認識到民幣已經不是單邊升值趨勢,出現貶值是正常行為,管理者也一直在強調本幣匯率需要雙向波動。尤其是美元兌人民幣的前期高點(1:6.9633)一旦突破,居民手中的本幣籌碼就會大規模鬆動,匯率的壓力加大。

從某種含義來說,信用貨幣就是信心的貨幣,在這一點上,央媽所面臨的壓力與2015-2016年已經截然不同。

第二,前年底和去年初開始,央媽大力度規範了對資本的跨境流動管理,明顯地抑制了資本外流,這是2017年人民幣出現階段性升值的根本原因之一。這種用行政手段限制資本流動,在短期內雖然可以對穩匯率產生立竿見影的效果,但長期是有害的,因為這會嚴重削弱本幣持有人的信心,一旦再次出現貶值趨勢的時候,很多人就會通過非正常渠道抵禦貨幣貶值,容易帶來恐慌,這讓匯率所面臨的問題加大。所以,在當時本人嚴重不同意央行的選擇。

讓居民在官方的渠道換匯,對央媽是最為有利的,因為這時匯率掌握在央媽的手中。但當官方渠道無法換匯的時候,一旦恐慌形成,居民就最可能進入黑市,導致黑市的形成與繁榮,央媽就失去了對匯率的完全掌控,是不利的。根源在於,無論是否對這種換匯行為進行行政館至,需求都一樣存在,永遠不會消失。

在保匯率問題上,上述兩條是最重要的。

第三,經常帳戶是決定匯率的主要因素之一,對中國來說,匯率問題上的最大的優勢來自於貿易順差。根據外管局的數據,2015-2017年中國國際收支口徑的國際貨物和服務貿易順差分別為3695億美元、2499億美元、2149億美元。2018年年前5個月,貿易順差6498.1億人民幣,同比下降31%,依舊處於繼續收窄的狀態。貿易順差不斷收窄,意味著國際收入下降。同時,2014年底中國的外匯存底為3.84萬億美元,而2017年底的數字為3.14萬億美元。無論從國際收入還是從外儲「庫存」兩方面來說,央媽保匯率的彈藥庫都不再充足

以前說過,個人認為外儲一旦下降到3萬億美元以下,央媽繼續拋外儲保匯率的能力將嚴重削弱,這與很多綜合因素相關,讓央媽保匯率的難度加大。

未來,央媽可採取的穩匯率手段將只剩下加息,但是,樓市經過2015-2017年的上漲之後,房地產企業的負債率不斷攀升,去年和今年房地產企業的現金流狀況在不斷惡化,同時,居民部門的負債率已經達到了高水平,一旦加息,就會對資產價格市場帶來很大的壓力,這威脅到商業銀行的資產狀況,出現這種情形,央媽的「頭」更大,會讓央媽患得患失。

匯率跳貶(或快速貶值)這可能是應對今天局勢最優的選擇。

責任編輯: 秦瑞   轉載請註明作者、出處並保持完整。

本文網址:https://tw.aboluowang.com/2018/0624/1133868.html