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海航破產重組 虧的是國家和小股東 肥了權貴階層

美國南卡羅萊納大學商學院教授謝田認為,海航背後存在中共高層的權貴背景,他們作為大股東的利益早就已經撈回來。「這麼大的一個公司,這麼大的一塊蛋糕,活生生地就被瓜分掉了。他們通過各種各樣的方式,各種各樣的子公司、皮包公司把它給吃垮;而一般股民的錢就賠進去了。」

海航集團於1月29日發布聲明,稱已收到海南省高級人民法院發出的破產重整《通知書》,公司進入破產程序。

根據海航2019年8月公布的財務數據,到2019年6月底,公司總資產9806.21億元,總負債為7067.26億元,資產負債率是72%。

但根據《中國經濟周刊》的報導,工作組進駐海航之後,花了數月時間摸清海航的資產狀況,得出的結論是嚴重資不抵債,「資產和負債的差距巨大,已經不是通過賣資產能解決的問題。」但目前尚不清楚,海航債務的總額到底是多少。

與此同時,工作組給海航畫出的股權關係圖,被內部稱為「清明上河圖」,可見其牽涉的各方利益關係之複雜。

據《21世紀經濟報導》,海航首批進行破產重組的公司有六十家,但這只是海航近兩百家實體公司的一小部分,除此之外還有大量皮包公司,海航集團總共有兩千三百家公司。

輿論驚呼,這起破產案件有可能是國內企業破產史上最大的破產重組案。

海航集團破產重組涉債務七千億元(自由亞洲電台製圖)

破產重組還是破產清算?

海南省海航集團聯合工作組組長顧剛1月29日給海航集團十萬員工發去了一封稱為「家書」的公開信,其中強調,本次破產重整經過了無數的爭吵,熬了無數個通宵,最後定下的方案是重整,目的不是破產。

按照方案的具體內容,實際就是破產重組,而不是破產清算。

長期在紐約從事金融投資工作、化名「LT視界」的財經分析人士向本台分析說,清算程序中,股東利益維護一視同仁;但在重組過程中,股東利益維護存在不一的情況。有的股東一次報損,有的稍作補償,還有的股東利益放在新重組的公司。

《中國經濟周刊》的報導披露,在海航重組過程中,將引入新的民營資本作為戰略投資,老股東的權益可能出售給戰略投資者。

美國南卡羅萊納大學商學院教授謝田認為,海航背後存在中共高層的權貴背景,他們作為大股東的利益早就已經撈回來。「這麼大的一個公司,這麼大的一塊蛋糕,活生生地就被瓜分掉了。他們通過各種各樣的方式,各種各樣的子公司、皮包公司把它給吃垮;而一般股民的錢就賠進去了。」

跟蹤海航公司長達十年的紐約大學金融學教授於達則認為,債權人和股東利益的維護取決於談判,「這個事情到最後還是一個談判的東西,有很多很多因素。你如果回頭看,就會知道,實際取決於你能接受多少比例的公司虧損等等。」

權貴背景和集權體制

謝田提到的海航背後的中共權貴背景,在坊間早有傳聞。2017年,流亡海外的中國富豪郭文貴,曾通過社交媒體公布了海航背後的權貴關聯圖,甚至涉及現任中國國家副主席王岐山的家庭,引來廣泛的矚目。

這種複雜的權貴背景目前尚未得到完全證實,但值得注意的是,海航內部存在嚴重的資金被挪用的情況。中外多家媒體先後報導,海航下屬的海南航空控股股份有限公司、海航基礎設施投資集團股份有限公司和供銷大集集團股份有限公司上周五共同表示,股東及其關聯方共挪用了615億元人民幣的資金。

《中國經濟周刊》的報導認為,海航內部資金流向不明,有集團內部高度集權化的因素。雖然集團內部的公司都是獨立實體,但在管理上無法獨立,上面一個人的調令就能隨便調動旗下所有公司的資金,沒有任何防火牆。

2014年、2015年,海航集團的聯合創始人陳峰和他的弟弟陳國慶及其領導的一家關聯公司以1.5134億美元的總價買入了曼哈頓億萬富豪街(Billionaire's Row)的摩天大樓One57的四套住宅。

據美國《華爾街日報》報導,過去二十年中,陳峰和陳國慶在紐約和新澤西購置了二十多套房產。海航執行長譚向東(Adam Tan)也有類似行為。

外界有人質疑,這些在外買買買的行為就是利用了海航的資金。

失敗的原因和國家的損失

但陳峰等個人的買買買相比於海航集團前幾年在海外的極速擴張則是小巫見大巫。

從2015年初至2017年的三年時間裡,海航的對外併購近500億美元,這包括:100億美元收購CIT Group的飛機租賃業務,65億美元收購希爾頓集團約25%股份,以及海航2017年成為德意志銀行的最大股東等等。

海航極速擴張的錢大量是來自銀行的抵押貸款。雖說很多這些併購買到了國外的優質資產,但卻不足以為海航帶來足夠的盈利。外界普遍認為,導致海航敗局的主要原因,正是重複抵押貸款,最後資不抵債。

海航通過抵押貸款取得資金進行擴張的方式,在於達看來,商業上沒有什麼不妥,「就是回到一個問題,貸款人很相信他的信用,他進行補充的能力,最簡單地說,他們有很多房地產可以抵押,幹嘛不行?」

但他也表示,這些行為是屬於高風險行為。

美國馬里蘭州羅耀拉大學商學院教授丁弘彬則認為,海航當年在海外的急速擴張一看就有問題,「五、六年前,海航的操作真的像是在買股票,因為手上很有錢,就去買股票,買股票不過癮,就把公司買下來,當老闆,這樣肯定會有問題。」

他強調,這顯示出,海航內部的管理上有很大問題,「當你的董事會和企業高管完全是利益共同體的時候,董事會就沒有了制衡能力,完全變成橡皮圖章。如果要問責的話,就包括整個董事會,還包括陳峰這樣一些高管,統統都有連帶責任。」

陳峰等人對海航如今的殘局應該負有什麼責任,現在尚不清楚,國內媒體也迴避報導這個關鍵問題。但在海航高管不受約束的瘋狂擴張之後留下的殘局中,最大的受害者也浮出了水面。

海航那些無法償還的貸款多數來自國有銀行,而在破產重組的方案中,多數債務將實行債轉股。謝田教授對此分析說,「債轉股針對的主要是銀行,銀行搭進去的錢,進行重組的話,其實還是國家的錢,國家的錢就是全中國人民的錢,其實就是用全國老百姓的財富來填補這些貪官的窟窿。」

謝田悲觀地說,重組之後的海航不會好的,沒有人會有心真正去經營它,只是把它作為搖錢樹。

責任編輯: 楚天  來源:RFA 轉載請註明作者、出處並保持完整。

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