過去十年美股表現優於經濟實質成長，使市場確信股市將持續上揚，然而，Hulbert Ratings創辦人、MarketWatch專欄作家Mark Hulbert認為，支撐股市的力量而非經濟成長，而是市場估值、營益率與股票回購，然而這個因素正在改變。
Hulbert表示，過去10年標普500指數經通膨調整後的年化報酬超過美國實質 GDP的幅度介於2.0%至11.9%不等，不過，股價不會一直跑得比經濟成長快。
Hulbert認為，10年股市多頭並非靠經濟成長帶動，而是受市場估值、營益率走升與庫藏股回購所影響。過去一年來，標普500本益比成長一倍，標普500指數營益率上升2個百分點，企業庫藏股回購規模高於新股發行量，進而帶動每股盈餘上升。
假設美國經濟在未來十年以與過去十年相同的速度成長，市場要繼續產生高於偏低個位數的年化報酬率，唯一方法是本益比和營益率繼續上升，或持續執行庫藏股回購。
然而，這三個因素正在改變：本益比已經處於歷史高點，且不可能永遠走升；營益率也處於創紀錄水平，股神巴菲特認為要讓企業營益率長期保持高水準，必須有非常樂觀的預期，而華爾街大佬葛拉漢(Jeremy Grantham)也曾表示營益率是「金融領域最均值回歸的數據之一」。
這代表股市要持續走多，只能依靠庫藏股回購，不過，過去12個月出現企業淨回購量轉負，而在美股歷史上多數時間，企業的淨回購量都是負數。
此外，Research Affiliates創辦人 Robert Arnott和 Efficient Frontier Advisors聯合負責人 William Bernstein研究還發現，美國部分經濟成長實際上來自於未上市公司，例如新創公司。
未上市企業產生的經濟成長不會反應在股市上，兩人估計，從歷史來看，股價的年化報酬比整體經濟慢大約2個百分點，此一差距對美國股市未來的報酬有著巨大的影響。
康奈爾大學商學院院長 Andrew Karolyi表示，私募股權現在比過去發揮著更大的力量，未來股市的成長可能會逐漸落後於整體經濟的成長。
上市企業對經濟重要性下降的一種衡量標準，是上市公司數量的減少。儘管仍有更多新企業進入股市，但下市的數量也越來越多。
美國上市企業數量變化(圖: Marketwatch)
據 Refinitiv數據，截至今年5月底，美國併購案規模超過1.6兆美元，較去年同期高了50%，Karolyi認為要觀察此現象，需要同時關注 IPO和下市活動。
Karolyi表示：「企業的生命周期路徑正在增加，公開上市可能不會是最終途徑，鑑於私募市場充裕的流動性，很可能成為許多過去想上市的公司首選的退場策略。」
