10月4日晚間，花樣年（01777.HK）突然公告，一筆到期的2.06億美元到期票據違約，令市場震驚。此前，花樣年還公告已經準備好這筆票據的兌付資金，而且之前一直在與債權人溝通表示要兌付，為何突然違約了呢？
市場上有幾種質疑，其一，9月28日，花樣年大股東曾寶寶控股的另一家上市公司彩生活（01778.HK）剛剛將核心的物業資產出售給碧桂園服務（06098.HK），價格不低於33億元人民幣，為何說沒錢呢？事實上，彩生活出售資產套現的資金只能歸彩生活，花樣年用不上。如果這時彩生活將資金拆借給花樣年，彩生活的股東也不會答應。而且根據公告，碧桂園服務還沒有全部付款，只是拆借給彩生活7億元。所以，花樣年現在用不上這筆錢。
其二，今年中報顯示，花樣年帳上還有271億現金，這麼快就沒錢了，可見帳是假的。財務的真假一時還無法查證，但上市公司在出業績報的時點把現金做高也是普遍現象，很多公司把報表做得很好看，但過了6月30日、12月31日的時點現金就減少了。
中國恆大（03333.HK）今年中報顯示帳上還有800多億現金，但10月4日仍然出現2.6億美元的私募債違約；新力地產（02103.HK）今年中期帳上也有140億現金，但9月20日7541萬美元融資到期不能兌付。
可見，中報顯示的帳上現金只是時點數，投資人並不知道此後償還了多少債務，支付了多少欠款，如果這家公司還有表外負債，就更無法估算真實的現金情況。
從股價表現來看，花樣年在6月初就已經出現嚴重問題，股價跌破1港元成為仙股，10月4日收盤價只有0.56港元，市值32.33億港元，曾寶寶持有的57.41%持股市值已經不到20億港元。曾寶寶是曾慶紅之弟曾慶淮的女兒，她於1996年創辦花樣年，1998年開始在房地產起步，至今已有23年。2009年11月，花樣年在香港上市，她控股的彩生活2014年6月夜在香港上市，號稱「物業第一股」，但現在市值也只有37億港元。
左二為曾寶寶，左三為執行長潘軍
從報表上也可以看出花樣年上半年資金比較緊張，上半年合同銷售281億元，確認銷售收入109.5億元，售樓的預收款121億元，同比下降了49億元，致使經營性現金流為-42億元。
不過，今年6月花樣年還以14.5%的高息發行了一筆2億美元的三年期美元債，緩解了部分資金壓力。除了10月4日這筆2.06億美元債之外，12月還有一筆5.5億美元債到期，明年還有11.5億美元債到期。這三筆加起來約19億美元，在目前的市場情況下資金壓力很大。
按照常理，10月4日這筆2.06億元的美元債不應該違約，花樣年帳上無論如何應該有錢，但為什麼會出現「自願違約」呢？
一種可能的解釋是，花樣年覺得完成保交樓、年底能歸還農民工欠款、給員工按時發工資，比償還外債更重要，因為這些問題處理不好會引發社會矛盾，比還不起外債更麻煩。也就是說，僅有的現金怎樣用在最需要的地方，購房者、施工方、供應商、員工以及境內外債權人的利益，怎麼排次序？一邊是不斷地還債，一邊是銷售回款少，眼見著子彈要用完了，那麼最寶貴的錢應該怎麼用，怎麼能讓自己活得長一點，不但是花樣年，這已經成為一個行業困局。
果真如此的話，說明地產商的邏輯在發生根本的轉變，以前公開市場違約被證明是信用崩塌的最後一道防線，是最後實在無能為力時才會違約，而現在則可以不顧及市場信用，想的是自己怎麼先解決難辦的問題。因為在市場整體不好的情況下，違約也會成為常態，只不過是誰先到期誰先爆發而已。如果按照這個邏輯，會有更多的地產公司選擇外債違約，這將會影響整個中國地產公司的海外信譽。
這也凸顯出地產行業的現實困境。按照市場監測機構克爾瑞的統計，三季度房地產銷售下降36%，即使有銷售但是辦理按揭期限長，銷售無法正常回款，而境內外新發債券、貸款都減少，過往借新還舊的模式已經行不通，只有靠銷售回款還債，這幾乎是大多數公司不可能完成的事情。
現在，誰也不知道這次調控何時會結束，自己還得挺多久才能熬過去。普遍的心態，一是債務重整，和債權人談判債務延期，告訴債權人不延期公司破產損失更大；二是處置資產，比如土地、物業等還能賣得出去的資產，最近富力地產、彩生活都把物業賣了出去，恆大也打算將物業打折賣給合生創展。在這個過程中，儘量維持員工穩定，把在建工程完工，歸還欠款。實在挺不住也只能破產。
這其中，每個環節都會出現風險。中共當局為了避免引發債權人大量的訴訟，近兩年開始對欠債嚴重的問題公司採取案件「集中審理」，一般是指定企業所在城市的中級法院集中審理，一旦集中審理，全國其他法院都不能受理債權人的起訴，其實就是關閉了債權人起訴的這扇門。這在一定程度上抑制了訴訟風暴，但也教育了債權人，要在危機到來之前搶先訴訟，保全資產，否則賠償率會很低。現在銀行對房地產避之唯恐不及，很難再做借新還舊，訴訟風暴也很可能到來。
而且，債權人不僅是銀行，供應商作為經營性債權人也可以起訴和凍結資產，不能按期交房後，個人購房者不僅可以提出賠償違約金，也可以向法院提出破產申請。
所以，公開市場債券違約的代價是巨大的，一旦地產商信用崩潰，方方面面的危機都可能不期而至，房子是否還能賣出去也需要打問號，恆大就是前車之鑑，9月售樓斷崖式下跌，中國指數研究院統計恆大9月銷售91億元，而克爾瑞統計銷售不到60億元。
事實上，嚴重資不抵債的恆大，破產只是一個時間問題，而恆大危機帶來的震盪以及房地產調控政策則是對全行業的衝擊，像花樣年這樣經營23年、擁有兩家上市公司的百強房企都擋不住，更不要說眾多中小開發商了。
業內認為，這場危機很可能引發踩踏事件，比如恆大還沒破產，但卻把供應商拖垮了，繼而拖累更多上下游的小企業，這種連鎖反應是中共當局無法控制的。
