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華爾街日報:人民幣驟跌 高槓桿多頭恐遭平倉

人民幣上周的急劇下跌引發了市場對於人民幣匯率正逼近某些敏感價位的擔憂,投資者擔心,人民幣一旦跌至這些價位,可能觸發押注人民幣升值的數十億美元高槓桿頭寸遭平倉。交易員和策略師們表示,從一定程度上而言,人民幣近期的跌勢是因為投資者試圖在損失急劇擴大之前對這些頭寸進行平倉。

最近人民幣的日成交額出現激增,較2010年中國重啟匯改時增長兩倍,至1,200億美元。國際清算銀行(Bank for International Settlements)的數據顯示,人民幣現已躍升至全球第九大交易貨幣,而兩年前的排名還是第17位。

去年,由於投資者押注人民幣將繼續升值,與人民幣掛鈎的衍生品的成交額大幅攀升。根據德意志銀行(Deutsche Bank)的數據,2013年人民幣衍生品合約的成交額接近2,500億美元,今年迄今為止的成交額已達到800億-1,000億美元。人民幣衍生品合約是在2013年推出的。

人民幣自2005年以來已累計上漲33%。由於受到中共政府的嚴格管制,人民幣是亞洲波動性最小的貨幣之一,這使得押注人民幣升值的風險看似更小了。

周二,離岸市場美元兌人民幣觸及6.1115元,遠高於周一的6.0984元。該匯率盤中還觸及人民幣6.1250元的高點,創出去年8月22日觸及6.1272元以來的最高水平,也是自2011年6月28日以來的最大單日漲幅(即同期以來人民幣兌美元的最大單日跌幅)。中國股市周二下跌2.1%,創五個月以來的最大跌幅,今年以來的累計跌幅已達3.5%。

人民幣意外大幅貶值迫使投資者重新審視押注人民幣升值的策略。

外匯分析師表示,人民幣期權的最大買家中不乏散戶投資者和中小型企業的身影。這些投資者和中小企業購買的是與人民幣匯率掛鈎的結構性投資產品。在人民幣升值的情況下,這些期權的獲利能夠被放大;但若人民幣跌破某些點位,則可能會招致巨大虧損。人民幣升值加上中國大陸的利率上升促使更多投資者買入了人民幣,從而進一步推高了人民幣匯率。

滙豐控股(HSBC)駐香港的資深亞洲外匯策略師王菊表示,到目前為止,這些產品的虧損並不大,但如果投資者認為,人民幣繼續下跌可能導致虧損大幅上升,他們或許會接受按市值計算的虧損,解除相關合約。因此一切都取決於投資者的預期。

王菊還稱,中國的中小型出口企業是人民幣衍生品的大買家,因為此類衍生品能幫助出口企業對沖人民幣升值的風險。人民幣升值會導致出口商品在海外的售價上漲及以外幣計價的出口收入減少。王菊稱,很多情況下,這些出口企業的業務是虧損的,但卻因此類匯率對沖交易而實現盈利。這類匯率對沖交易每月能給這些企業帶來收入。

摩根大通(J.P. Morgan)駐香港的亞洲(不包括日本)結構與解決方案部門負責人Greg Yu表示,私人銀行的有錢客戶也購買這些產品,主要是在香港和台灣。香港是交易人民幣的最大市場。旨在從人民幣升值中獲利的產品在香港被銀行廣泛宣傳。香港的人民幣銀行存款過去18個月增加了50%,至人民幣9,000億元。

這些產品背後的衍生品是基於所謂的「離岸人民幣」。離岸人民幣在香港交易,其走勢不像大陸交易的人民幣一樣受到中國央行的嚴格控制。儘管離岸人民幣可自由交易,但大體上與大陸人民幣價格掛鈎。

與人民幣掛鈎的最受歡迎的衍生品是「目標可贖回遠期合約」。這種產品是一種槓桿押注,在人民幣升值時,每個月都能獲得回報。但當人民幣貶值到一定水平時,損失會開始迅速累積。

摩根史坦利(Morgan Stanley)外匯及利率業務負責人肯德里克(Geoff Kendrick)說,這類合約根據金額和期限分為很多種類。他估計,自2013年年初以來銀行已銷售了名義價值總計達3,500億美元的目標可贖回遠期合約。

他表示,如果按3,500億美元的名義價值計算,假設合約平均還有一年到期,那麼一旦人民幣兌美元跌破一個具體的水平,人民幣每再下跌0.1元,買家一個月就會損失約5億美元。這意味著一年損失約60億美元。這些合約內容不透明,所以無法知道人民幣具體跌至什麼水平才會開始出現損失,但肯德里克說,一種合理的估計是在人民幣6.15元至6.35元。

肯德里克稱,他認為人民幣的波動將有限,但承認存在美元/人民幣出現較大幅度走高的風險,特別是考慮到過去幾年交易的結構性產品的龐大規模。

經紀公司Newedge Group SA駐香港的外匯對沖基金銷售負責人馬特維耶夫(Greg Matwejev)表示,該地區的大部分對沖基金此前都押注人民幣升值,這簡直是穩賺不賠的交易。但人民幣的大幅貶值迫使他們迅速解除頭寸。他說,人民幣可能還會進一步顯著走低,之後才會出現企穩跡象。他說,很少有基金押注人民幣貶值,因此目前都在賠錢。

他稱,如果人民幣進一步下跌,投資者將被迫賣出人民幣、買進美元。他還表示,如果人民幣由當前的1美元兌人民幣6.12元進一步貶值,將引發更多恐慌性的美元買盤。

 

責任編輯: 楚天  來源:華爾街日報 轉載請註明作者、出處並保持完整。

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