在中國上次成為世界最大經濟體的時候，北京大約有70萬人口，如今的望京地區在當時只不過是一堆光禿禿的人造山坡——建造這些山坡的目的是為了防止北方蠻族的入侵。那是1890年。現在，北京人口超過2100萬，在地處北京5環以內的望京，四處可見半閒置或者建了一半的辦公大樓和居民樓。
按購買力平價計算，中國如今已經超過美國，再次成為全球最大的經濟體，這是125年來的首次，但不斷發展的望京地區提供了一個鮮明的例子，彰顯出中國日益累積的問題。在恢復顯赫地位之際，中國正要步入所謂的「中等收入」陷阱，過去幾年累積的巨大壓力可能達到頂點。
在望京地區，破舊的公寓樓群和熠熠生輝卻空無一人的未來派辦公大樓交織在一起，典型地體現了中國在過去十年由信貸刺激的房地產建設熱潮。這種建設推動了經濟增長，但付出了高昂的代價。
中共官方數據顯示，去年經濟增長7.4%，是自1990年以來的最低水平——當時中國剛剛經歷了1989年的天安門事件，仍然受到西方國家的制裁。國際貨幣基金組織(IMF)將中國今年經濟增長預測從7.1%下調至6.8%，並預計中國明年的國內生產總值(GDP)增速將低於印度，這將是數十年來的首次。
房地產市場評論員艾經緯表示，望京等地區代表著「巨大的房地產存量、潛在的地方政府債務危機以及人口狀況的不利變化，這些將導致房地產市場低迷至少再持續3年」。
儘管7.4%(抑或6.8%)的經濟增速依然讓西方增長緩慢的發達經濟體羨慕，但這遠遠不及中國大陸從上世紀70年代末開始的30年裡平均每年兩位數的增速。
就在2010年初，隨著中國政府大力釋放信貸和推動建設以抵禦2008年全球金融危機的衝擊，中國經濟增速還達到12%左右。
中國目前面臨的最大問題之一是，即便信貸和建設這兩個主要的增長引擎幾乎沒有減弱，經濟仍在放緩。
「無序釋放」
儘管像望京這樣的北京郊區是這種過度借貸和過度建設的代表，但中小城市的問題更為嚴重——在這些城市將永遠看不到北京那種房地產需求最終應會趕上供應的局面。
如果考慮相關行業，房地產建設占到中國整體經濟規模(10萬億美元)的四分之一左右，比過去十年中美國、愛爾蘭或西班牙房地產泡沫最嚴重時期的比例還要高。近十年的狂熱建設導致嚴重產能過剩，大片的空置公寓樓群環繞在中國大多數城市的邊緣。
去年，中國房價在過去十年脫離地心引力式的瘋狂上漲——主要城市的房價上漲了3倍——終於停了下來。去年12月全國平均房價同比下跌4.3%。
但官方數據顯示，去年房地產行業的投資總額仍增長了10.5%，而截止去年12月底，全國未售住房面積增長逾26%。
該數據表明，中國房地產行業的調整甚至還沒有真正開始。經濟學家警告稱，當該行業開始收縮時——最早可能發生在今年——整體經濟增長率的下跌可能還會猛烈得多，中國可能迎來一波破產潮，而且很可能爆發債務危機。
世界銀行(World Bank)本月警告稱，「中國經濟放緩可能演變成金融脆弱性的無序釋放(disorderly unwinding)，將對全球經濟產生重要影響」。
包括石油在內的全球大宗商品價格已經感受到這種影響，同時巴西、德國、澳大利亞以及許多亞洲國家經濟增長乏力也是這種影響的體現——這些國家的經濟發展日益依賴中國需求。
如今鐵礦石和銅等大宗商品的價格已經下跌至接近全球金融危機時的水平——鐵礦石和銅是所有建築熱潮中的關鍵原材料——而現在中國建築活動還沒有真正開始調整。
金融脆弱性尤其集中於地方政府層面——各省官員無視預算限制和舉債禁令，沉迷於信貸和建設狂潮。
地方政府債務
截止中國政府上次發布相關數據的2013年年中，地方政府未償債務餘額為18萬億人民幣，短短兩年內增長了80%。這還是在中央政府禁止地方官員過度舉債之後的增長。
但就在去年經濟放緩，官員們被要求加大基礎設施投資以支持增長之際，地方政府借貸似乎再次飆升。關於地方政府融資的部分統計數據表明，它們在2014年銷售了1.66萬億元人民幣的債券，而在此前兩年每年的債券銷售額只有9000億元人民幣。
和房地產投資仍然繼續增長一樣，中國政府宣布的去槓桿化目標迄今仍未開始付諸實施，這意味著當它開始去槓桿化時，經濟放緩可能更為劇烈。
中國經濟兩大風險——房地產行業和地方政府債務——彼此關聯則令形勢更加堪憂。
德意志銀行(Deutsche Bank)的研究顯示，地方政府收入的35%依賴土地銷售。同時，地方政府幾乎所有的未償債務都以政府所有的、往往被大幅高估的土地做抵押。
德意志銀行(Deutsche Bank)中國區首席經濟學家張智威在最近的一份研究中發現，在過去幾年裡，地方政府成為主要的土地買家。該研究讓人們擔憂當前經濟增長率的可持續性。為了規避不准列赤字的禁令，地方政府設立了數千個全資所有的「融資工具」——這些工具可以代表它們從國有銀行、債券市場和監管寬鬆的地下錢莊借錢。
嚴格來說，這種做法是違規的，但受到政府的容忍，因為它在全球金融危機之後支持了增長。
隨著房地產銷售暴跌和商業地產開發商對土地需求銳減，地方官員開始使用這些融資工具，通過向國有銀行和影子銀行貸款，向自己購買土地。官員們和分析師擔心，這種旨在推動短期增長和提振疲軟財政收入的努力不可持續。
張智威在其報告中寫道：「在2015年，中國很可能會面臨自1981年(增長加速以前)以來最嚴峻的財政挑戰。我們相信，財政下滑(收入下降)是中國經濟的最大風險，而市場沒有充分認識到這一點。」
除了出現25年來的最低增長率，2014年還標誌著中國自1998年亞洲金融危機最嚴重時期以來首次未能實現其年度增長目標。
官員和一些分析師辯稱，去年並非沒有實現「7.5%左右」的增長目標，因為中國政府預計增長將會放緩，於是首次使用「左右」一詞來設定一個較為靈活的目標。中國政府很可能將今年的增長目標定為「7%左右」。
但即便是中國財政部長樓繼偉也向來訪的外國政要表示，北京將在今後幾年滿足於6%的增長率。他在私下裡警告稱，僅僅為了保持這樣的增長率，就需要將政府主導的基礎設施投資保持在非常高的水平。
鑑於國內問題日益加劇，無怪乎中共領導人將全球最大經濟體的桂冠視為一種負擔，認為它會吸引其不想要的注意力。實際上，中國政府迄今拒絕承認這些新的估計，這些計算方法試圖根據不同經濟體中非貿易商品和服務的相對價值估算經濟規模。
北京方面不認同
「最近一些學者和媒體估計，中國GDP按購買力平價(PPP)方法計算已經超過美國。但對於這個說法，國家統計局是不認同的，」中國國家統計局局長最近披露最新增長數據時表示。
「但難點在於，一個籃子裡的商品並不總是完全一樣的，我們的消費籃子裡裝的消費品，食品主要是饅頭和大米，歐洲的朋友可能裝的更多的是麵包，籃子的商品做不到完全一致。」
拋開關於碳水化合物食物相對價值的爭論不談，官員們相當理智地指出，在更能衡量國民財富的指標——人均GDP方面，中國排在世界第89位，與馬爾地夫或秘魯相當。他們還認為，最近的估算嚴重高估了中國市場上所提供商品的質量。
「中國只不過剛剛跨進中等收入經濟體行列，目前面臨著各種各樣的阻力，所以中國真的不想接受全球性責任……作為世界第一大經濟體的責任，」一位參與了新估算結果所引起熱烈討論的人士表示。
使用政府的現行匯率計算，正在放慢的中國經濟，其規模去年首次超過了10萬億美元，而正在加速的美國經濟總量高於17.5萬億美元。
根據英國經濟學家安格斯•麥迪森(Angus Maddison)的研究結果，中國在近兩千年裡一直是世界最大經濟體，1820年占世界GDP總和的33%，與美國在2000年的占比大致相當。但到1890年，經過幾十年的內部叛亂和外族入侵，按購買力平價計算，中國已把世界第一的位置讓給了美國。
那時，中國的出口僅占GDP的0.6%，基本上沒有進口機器等任何現代生產要素，而鴉片占到中國進口總量的四分之一以上。
如今，中國是全球最大的商品貿易國，是從鐵礦石到奶粉等多種商品的最大消費國。所以，在十九世紀90年代，中國經濟還主要是自給自足型經濟，對全球幾乎沒有影響，如今世界其他國家需要密切關注北京郊區那些建了一半的辦公大樓。
谷禹(Gu Yu)補充報導
數據的扭曲
真實增長數字低得多?
在有關中國經濟增速的所有討論中，部分經濟學家認為，作為新的世界最大經濟體，中國的經濟增速已比北京方面願意承認的低得多。
據1994年至2000年擔任索羅斯基金管理公司(Soros Fund Management)香港研究部主管的羅德尼•瓊斯(Rodney Jones)估計，去年中國經濟增速的官方數據為7.6%，實際上應在5.6%。瓊斯因預測到亞洲金融危機而聞名。
他提出，整體增長數據受到了政府計算工業與加工業增加值方法的扭曲。他使用政府自己的未經調整的工業產值數據，重新計算了中國的GDP。
「5.6%的增長率，更符合我們觀察到的全球大宗商品市場行情，以及發電量等其他指標，」如今掌管自己的諮詢公司Wigram Capital的瓊斯表示，「這也契合連續困擾中國34個月之久的生產者物價指數(PPI)下跌，這是中國歷史上PPI下跌最長的一次。」
許多大宗商品的價格已接近全球金融危機時的水平。2014年底，批發價格下降了3.3%，發電量僅增加了3.2%。
中國高層官員表示，他們計劃繼續向經濟體系注入巨額信貸和基建投資，以支持經濟發展。但他們將此視為一種權宜之計，讓他們獲得時間，轉變過時的經濟增長模式，更多地通過消費、服務和創新去推動增長。
問題在於，執政的中共在中期內能否維持足夠高的增速，以保障就業並避免出現社會不安定局面，同時對30多年來行之有效的增長模式實施改革。
