近日，美國長島大學(Long Island University)的經濟學教授帕諾斯•穆爾德科塔斯(Panos Mourdoukoutas)在《福布斯》發表文章，題目是「什麼將引起下一次全球資產崩潰?」他的答案是：主權債務風險的上升，與隨之而來的長期利率的飆升。
寬鬆貨幣政策下潛藏危機
穆爾德科塔斯認為，五年多來，世界各地的央行通過常規和非常規的寬鬆貨幣政策，在(重新)推升資產價格方面做出了卓有成效的工作——從政府債券的價格開始，再到股票價格，最後是房屋價格。
對形形色色的投資者來說，這是「動聽的音樂」，因為他們的財富得以在2008-2009年經濟崩潰後迅速重建。對政治家來說這也是好消息，因為他們運作的政府現在可以用創記錄的低利率借款。
到目前為止，寬鬆貨幣是一個快樂的故事。
以美國為例，標準普爾500指數(S&P500)已經從2008-2009年經濟危機的低點上回彈了300%多，從而重建了投資於美國股市的共同基金和養老基金。最值得注意的是，財富的重建已從華爾街轉向主街(Main Street)，強勁的住房和消費支出就是證明。(註：主街是指由地方企業與雇員所形成的美國實體經濟。)
一些分析師開始談論美國經濟正進入良性循環，會將股市帶入一個更高的軌道，認為美聯儲沒有理由急於提高利率——因為沒有迫在眉睫的通貨膨脹的威脅。
但是，穆爾德科塔斯說，在他看來，這些分析師和華爾街都漏掉了一個因素，即主權債務風險的上升;而該風險也會導致長期利率的飆升發生在世界某處。
危機一旦爆發投資者將無處藏身
主權債務風險上升，是因為在某些情況下，政治家設計了救市的計劃，將私營債務風險轉換為主權債務風險以避免危機蔓延，就像處理希臘的債務一樣。在其它情況下，中央銀行的寬鬆貨幣使得政府控制的銀行能夠把錢借給政府控制的企業以及地方政府，就如中國一直以來所做的。
在其它地方出現的長期利率的飆升，在初期可能會讓美國的資產(尤其是美國國債)受益，因為美國被認為是一個動盪世界的避風港。但最終，美國也會感受到動盪，因為它的金融機構與世界其它地區相聯繫。
當這種情形蔓延開來時，投資者將無處可藏。利率的飆升將會壓低每一個資產類別，包括最廣泛持有的資產——房屋。
這就是在2007-2008年的金融危機中發生的情況，它的特點是幾乎所有的資產類別的價格都在同時下降。美國股市下跌了37%，德國股市下跌了42%，中國股市下跌了62%，而大宗商品下跌了37%(其中石油和銅下跌了54%)。
「格林斯潘對策」或是危機根源
穆爾德科塔斯認為，上述各種資產價格廣泛下滑的根源，可以追溯到2001年9月的「格林斯潘對策」(Greenspan Put)。該政策降低了擁有不同資產的成本，使得投資者不需要通過出售一個資產來購買另一個資產。(註：「格林斯潘對策」是格林斯潘在1987-2000年擔任美聯儲主席期間所採取的貨幣政策：一旦股票市場的跌幅超過20%，美聯儲就會降低聯邦基金利率。)
這就解釋了為什麼股票、大宗商品和國債在2001-2007年間同時上漲，雖然國債通常是朝著與股票和大宗商品相反的方向移動。
在推升所有資產類別價格的同時，「格林斯潘對策」也產生了一個不受歡迎的後果，即所有資產類別都朝一個方向同步移動，破壞了多元化資產降低市場風險的有效性。
就如《金融時報》的專欄作家約翰•奧瑟茲(John Authers)在其著作「可怕的市場崛起」(The Fearful Rise of Markets)中所寫的：「我在2007年3月才意識到，全球市場之間正在做一個緊密而且致命的擁抱。」
奧瑟茲還寫道：「一周之前，全球股市遭受了『上海驚奇』，因上海證券交易所下跌了9%，導致世界各地動盪了一天。當日下午在華爾街，道瓊斯工業平均指數突然在幾秒鐘內下跌了2%。對市場來說，一個很長的、平靜地不自然的時代終結了。」
穆爾德科塔斯說，這就是為什麼2007-2008年的金融危機會如此嚴重，因為一旦一個交易改弦易轍，其它的交易也是如此，這種傳染性放大了市場矯正(Market Correction)的廣度和強度。
文章最後指出：其餘的就是歷史。但是我們從教訓學到了什麼?
