「包括美國銀行在內的多家伯克希爾公司投資過的公司，一直以來都在回購股票。許多公司回購股票的數額相當驚人。我們非常喜歡這種股票回購，因為我們相信大多數情況下，公司回購的股票在市場中是被低估的。畢竟，我們持有這些股票的原因也是因為我們相信這些股票被低估了。當公司的經營規模不斷擴大，但流通股數量不斷下降，股東將會非常受益。」
——摘自巴菲特《2017年致股東的信》。
大家都知道，自2009年迄今美股已經創下歷史最長的牛市，但很多人不知道，這一輪美股的牛市如此之牛，其背後的支撐並非純粹的公司盈利改善，在很大程度上，來源於股票回購。
從2009年迄今，美國上市公司本身才是美股最大的買家！
——我沒有說錯你也沒有看錯，最近10年，上市公司才是美國股市第一買主！
根據美聯儲數據統計，截止2017年末，美國非金融企業累計購買了3.37萬億美元的股票，而ETF和共同基金累計則購買了1.64萬億美元的股票——相比之下，美國家庭和機構分別淨出售了6557億美元、1.14萬億美元的股票（見下圖）。
那些被列入標普500成份股的「龍頭股」公司，更是股票回購的大戶。
根據標普公司統計，20091季度至2018年1季度，標普500成份股上市公司，總共回購自身股票總金額達到了4.23萬億美元，標普500指數走勢與回購規模基本保持了同步，而且同步性越來越強。
就行業來看，2009年1月到2018年3月的統計數據表明，標普500成份股中資訊技術、金融和可選消費品版塊分列2009年迄今股票回購金額的前三名，而電信服務、房地產和公用事業的回購規模位居最後。
嗯，並不奇怪的是，2009年以來，資訊技術累計漲幅高居所有行業第一，可選消費品緊隨其後排名第二，金融板塊漲幅也位列第五名，回購金額墊底的三個行業2009年以來漲幅也排名靠後：房地產公司漲幅倒數第五、公用事業倒數第三、電信服務倒數第一。
正是因為上市公司的大規模股份回購，導致了美國股市上的流通股票數量越來越少（特別是標普500指數成份股），龍頭股成交量也大幅度萎縮，旋渦效應自然發生，價格迅速上升。與此同時，市場整體波動率被人為壓制到極低水平。
下圖是2006年以來標普500成份股的總流通股變動情況——2010年以來大幅度減少。
進入2017年以來，美股上市公司的股票回購更是達到了瘋狂的地步，根據各大公司公布的股票回購計劃，標普500指數成份股2018年的回購規模可能達到1萬億美元。
這正是標普指數2009年以來持續上漲的主要原因；
特別是2017年以來標普指數暴漲的核心原因。
股票回購推升股價的邏輯如下。
現在，我們該問那個核心問題了——
為什麼美股上市公司如此熱衷於股票回購？
答案很簡單：市場利率太低。
原來，自2008年以來，美聯儲始終將美元基準利率保持在接近於0的水平，在如此之低的利率水平上——債權融資成本奇低，而2008年金融危機過後，美國上市公司的股價普遍被低估，此時發行股票融資顯然不利於現有股東，債權融資才是最好的選擇。
如此低的市場利率，上市公司不僅可以用自有現金和利潤回購股票，還可以發行低利率債券來回購股票，只要自家股票的年收益超過債券融資利息，買到就是賺到，幹嘛不回購？
從股票和債券的淨髮行規模來看，金融危機後非金融企業股票淨髮行規模整體呈現大幅下降的趨勢，而同期債券淨髮行規模明顯上行。
說到底，正是美聯儲將超低利率政策長期保持，促使各大企業熱衷債券融資而非股權融資，資金極度充裕的背景下，企業寧願發債融資，投資於自己的公司（購買自己公司的股票），通過大規模股票回購來提升EPS（每股盈利），推升股價，進而使得股東和管理層雙贏。
在這種情況下，公司利潤保持高速增長的一些公司（如蘋果公司）開展股票回購自不必說，連一些利潤增長緩慢的傳統公司也都開展大規模的股票回購。
沃爾瑪是一個最典型的案例。
2009年-2017年，沃爾瑪的淨利潤不僅沒有增加，反而有所下降，但因為沃爾瑪公司每年的股票收益還是遠高於發行債券的利率，於是，公司啟動大規模的股票回購，使得2009年以來公司EPS增長了24%，由此導致股價漲幅超過100%，雖然市值漲幅不到20%……
下面的表格是標普500成份股中股票回購規模排名前30位的股票及其市值、股價漲幅。
說到底，美聯儲才是這一輪美股長牛的總莊家！
特別是，2017年底川普稅改以來，將跨國企業匯回美國的海外利潤稅收徵收額度從35%降到15.5%，非流動性資產甚至只征8.8%，這極大的鼓勵了跨國企業將其利潤撤回美國，並用這些利潤來回購公司自身股票。
例如，2018年初，蘋果公司宣布計劃匯回2450億美元的海外留存現金並一次性繳納380億美元稅款，也即蘋果公司將留存海外的現金基本上一次性匯回美國國內——這2450億美元的現金匯入美國，很大一部分將用於蘋果公司的股票回購。
下圖即為17家現金持有量最多的美國公司。
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也許，正是美國股票回購對於牛市的巨大推動作用，使得我們這邊的管理部門也蠢蠢欲動，在9月份專門修改《公司法》，鼓勵上市公司開展回購。
新政策主要是延長庫存股期限，簡化回購流程，意味著更多公司可以發起回購，而且無需通過股東大會批准。
有鑑於新政策大力鼓勵上市公司開展股票回購，有人高喊——
A股新一輪牛市來了！
A股牛市會不會來我不知道，但我知道中美股市在經濟基礎區別很大。
某種程度上說，美國的經濟建立在信用至上（至少表面上是），而天朝的經濟則建立在權力至上（表面上和底子裡都是），正是這一核心區別，很多的看似不錯的西方經濟政策，一旦到了我們這裡，總是能夠做到去其精華取其糟粕。
在本次證監會發布修正意見之前，中國對股票回購的總體思路是——
「原則禁止，例外允許」；
（你懂的，這也是天朝政策規則的套路，任何事情需要的話都可以例外）。
相比之下，美國的股票回購政策思路則是——
「原則允許，例外禁止」。
規定好了股票回購的原則，美國不允許有例外發生，對於利用股票回購進行內線交易等行為，施以無比嚴格的法律界定，膽敢惹上，那就是信用犯罪行為，自有牢獄伺候。
然而，太多的A股公司，其上市目標並不是真正為了所謂的「做大做強」，而是一開始就奔著圈錢而來，總目標就是「上市」，把本來價值1元錢的股份，按照100元的高價格賣給股民，上市之前粉飾財務報表，上市之後立即現出原形，主營業務不行，就炒概念、搞併購、市值管理，真正在自己的營業領域基本賺不到錢，掠奪股民的財技卻練得神乎其神……
你指望這些公司開展股份回購，還不如指望自己多搬兩塊磚來得更切實際——用流行話說，人家憑本事圈到的錢，為什麼要吐出來？
好吧，這些投機倒把的垃圾公司且不去說，對比標普500，你,說說代表A股的滬深300，有幾家公司開展股票回購業務的？又回購了多少股份？
其實，今年的A股公司的回購已經足夠多了——根據有關統計，截至9月底，2018年A股已經有529家公司實施729筆回購，回購金額為251億元，遠超去年同期的49億元，也是歷史最高，但這也絲毫沒有阻止中國股市的一路下跌。
另一方面來說，即使不開展股票回購，就在這一輪A股的跌勢中，那些踏踏實實做業務不玩財技不上高槓桿的公司，經營業務普遍較好，也擁有較大現金流（在實施回購及發布回購計劃的公司中，今年上半年淨利潤實現同比增長的公司占比近七成，20%公司中報淨利潤實現同比翻番），這些公司的股價根本沒有跌多少，也根本不需要開展什麼股票回購。
那些股價暴跌，真正需要開展股票回購的公司，大都是高槓桿、高負債、高質押率的公司，即便他們想回購，公司也根本沒有現金來回購——如果有的話，還何必高負債、搞質押？
對於那些手上有現金，股價卻跌了不少的國企來說，他們又有什麼動力來進行股票回購——難道，回購股份之後，把公司註冊資本金降低，告訴上級領導說我把公司越做越小了，這樣對公司管理層能有什麼好處？
A股變得這麼差的原因，是因為專注於玩財技的爛公司實在太多了！
某種程度上說，通過正常的市場出清，剔除這些爛公司，我覺得比股票回購更能挽救股市！
過去的10年間，正是因為美聯儲的超低利率，變相鼓勵上市公司以超低利率的債券進行融資，然後購買自家股票——也就是說，美股的回購資金主要來源是債券融資，但隨著美聯儲提高基準利率至現在的2.0%，這意味著債券融資成本已經大幅度抬升。
純粹從股息收益來看，標普500成份股總體股息收益率，長期穩定在1%-2.5%區間，階段性高於十年期國債收益率——但由於股票回購與股票分紅有著類似功能，能夠為現有股東帶來更多收益，所以股息收益率+回購收益率還是超過了國債收益率。然而，隨著美股到達高位和十年期國債收益率升至3%以上，股票對於投資者的吸引力正在快速下降。
對於上市公司而言，在市場利率逐漸抬升的情況下，繼續進行股票回購成本巨大；另一方面，當前美股股價已經處於歷史高位，付出同樣的股權可以融到更多的資金，股權融資就比債權融資更合算。
從市場來考慮，當股市市值是1萬億的時候，也許200億資金就可以讓股市上漲10%，當股市是10萬億的時候，可能至少需要2000億元資金才能讓股市上漲10%——相比以前，當前美股正處於市值最高的階段，如果要推動當前美股上漲，需要更多的海量資金，當資金供給跟不上的時候，股市就會陷入動盪。
綜合起來，疊加美聯儲的加息和縮表進程，美股前景我真不是很看好。
至於中國股市，現在肯定屬於歷史上的低估階段，定投指數基金沒什麼問題，但指望政策鼓勵回購就能帶來一輪大牛市，基本上是痴心妄想。
