Keep的噩夢，還未結束。
暴跌還在繼續。
2月9日，港股上市公司Keep再度暴跌27.5%，年內跌幅達到了73.5%。
如果從最高位算起，該公司半年內跌幅超過了90%，市值蒸發超過了203億港元，約合人民幣186億元。
上市半年如此大的跌幅，Keep公司到底發生了什麼？
根據財報顯示，Keep公司基本面並未發生重大變化，公司商業模式等方面也未出現明顯的變化，之所以會出現如此大跌，侃見財經認為，主要因為三個方面：
第一，市場大環境問題以及流動性問題；
第二，解禁。實際上，這幾年因為解禁而下跌的港股上市公司並不在少數，此前上市的百果園，解禁當天跌幅超過了30%，一個月內跌幅超過了53%。根據相關資料顯示，百果園上市之後，大多數時間日成交都不足1000萬港元，而Keep的情況也大抵如此；
第三，公司商業模式的問題。從營收結構來看，目前Keep主要營收分為三大板塊，分別為自有品牌運動產品、會員訂閱及線上付費內容、廣告及其他。其中以自有品牌運動產品為主，占比約為二分之一，而會員訂閱及線上付費內容也占據了大約二分之一的營收。
Keep上市之前，如何扭虧一直是這家公司的難題。
直至上市前夕，Keep的虧損問題才得以解決，至於是否會持續盈利，還需要時間去驗證。根據財報顯示，2021年其虧損高達驚人的29.08億元，到了2022年其淨虧損就大幅減虧至1.05億，且2023年上半年盈利就達到了11.95億，相比之下，其營收方面卻沒有出現如此大幅的增長。
除此之外，Keep毛利率的下滑也是資本市場擔憂的問題，根據其財報顯示，2020年至2022年，Keep的總體毛利率從45.1%下降至40.7%，降幅較為明顯。
因此從上述的角度，Keep是否能夠繼續經受市場的考驗，還需要時間去去偽存真。
一
90後的減肥生意經
眾所周知，Keep的創業故事來自於其創始人王寧的個人經歷。
2014年，即將大學畢業的王寧通過自己的摸索，三個月成功的減掉了50斤，在這種「成功」的經歷下，他有了創業的想法。
同年11月，這個計算機系的畢業生就開始寫下產品的「第一行代碼」，然後上線運行。Keep發布之後，其就很快的獲得蘋果App Store的推薦，上線105天，用戶數就超過100萬，僅用了一年時間，用戶數就突破1000萬。
在那個遍地黃金的創業大時代里，資本的瘋狂催生出了無數的創業項目。
王寧創業的初期，澤厚資本就在天使輪投下了300萬資金。
Keep上線一周之後，銀泰資本和貝塔斯曼亞洲投資基金很快就投了500萬美元，也正是踩中了這個資本的風口，王寧也很快的完成了從學生到創業者的蛻變。
當時，網際網路商業模式均為，先積累用戶，然後尋找賺錢模式，Keep也不例外。
2017年，蘋果CEO來中國，而Keep作為庫克的一個訪問對象，在蘋果的加持下，同年八月，Keep的用戶數就突破了1億大關。
但遺憾的是，隨著營收的增長以及規模的擴大，Keep的虧損越來越多，其中2021年其虧損比營收還要多，很顯然，這是不正常的，在投資收緊的情況下，這樣的虧損也是不被認可的。
而為了尋求更好的商業模式，王寧只好帶領Keep一路尋找賺錢之法。其從移動網際網路一路殺到智能硬體、運動消費品乃至線下健身空間，最終Keep定型成為了一個包含在線健身內容、智能健身設備和配套運動產品在內的運動健康平台。
更為值得稱讚的是，Keep終於扭虧為盈。
但根據2023年中報顯示，Keep2023年上半年營收為9.85億，淨利潤就達到了11.95億，但在非國際財務報告計量下，經調整淨虧損為2.23億。此前，Keep也曾因售賣虛擬賽事獎牌賺了5個億，遭到了詬病。
從這個角度來看，困擾Keep的問題依舊沒有解決。
二
KEEP該如何突圍？
對於Keep來說，上市並非意味著終點已經到達，而是其又進入到了階段性的新起點。
Keep和王寧很快就意識到了資本市場的殘酷。
2023年12月4日，Keep被上交所納入「港股通」候選股票。按道理來說，這本身應該是一件好事，意味著Keep可以獲得更多的流動性。
但令該公司意想不到的是，當日公司便出現了暴跌，單日跌幅27.56%。此後，Keep更是在基本面沒有變化的情況下，連續大跌。
侃見財經注意到，這與該公司的解禁也不無關係。
資料顯示，1月1日，首發股東中的26位股東解禁，涉及限售股股數合計約42745.43萬股，占總股本81.32%。
1月12日，又有兩名股東解禁，解禁股數合計約8873.04萬股，占總股本16.88%。
兩輪的解禁，給Keep股價帶來了巨大的壓力，此前Keep上市時僅發行了2%的股份，由此可見，流通之後Keep的股價壓力之大。
而根據港股設計，一般對於新公司（非明星公司）估值都不會比成熟公司高，且能融資的規模也並不算太大，由於參與投資者不多，稍微大一點的減持都會給公司股價造成較大的影響。
從當下Keep的狀態來看，如果王寧不能解決公司的持續盈利問題，股東的減持應該無法避免。
根據資料顯示，在Keep上市前，該公司一共進行過9輪融資。按照當下的股價計算，其參與C輪之後的投資機構均已出現了浮虧，其中就包括高盛集團、Coatue Management、騰訊投資、高瓴資本、軟銀願景基金等明星基金公司。
根據新浪港股計算，軟銀願景基金、天進貿易和時代資本累計浮虧2.85億美元，約合人民幣20.25億元，超過了Keep公司目前的市值19.40億港元。
所以，市場的用腳投票也說明了Keep目前的問題比較嚴重，即使公司的基本面並未發生較大的改變。
當然，為了應對股價的下跌，Keep公司也做了一些對沖，但是並未達到任何效果。面對暴跌，Keep內部人士告訴媒體，公司確實在布局一些新的調整，面向未來趨勢，為用戶提供更好的服務。
侃見財經認為，市場是公司現狀的真實反映，讓投資者奪路而逃的背後，是2023年上半年公司的營收和月活用戶雙雙下滑，因此王寧和Keep只有快速的解決市場關心的問題，該公司的股價才能穩住。如果繼續放任該情況蔓延，那麼未來Keep的悲劇似乎難以避免。
