2024年9月27日,經濟學家俞偉雄,在國泰銀行舉辦的經濟展望網絡講座上,分析美中經濟前景及關係。(薛明珠/會議視頻截圖)
經濟學家俞偉雄,在近期的網絡講座中深入分析了美國經濟,探討了未來降息的可能性與幅度,並對美國經濟前景做出了預測。
俞偉雄(William Yu)博士,是加州大學洛杉磯分校安德森預測中心(UCLA Anderson Forecast)的經濟學家,專長於經濟建模及中美經濟關係的研究,涉獵範圍廣泛,多篇論文曾被各大媒體廣泛引用。
美聯儲大幅降息的解讀
9月18日(周三),美聯儲開啟了寬鬆周期,四年來首次降息,超常規大幅降息0.5%。美聯儲降息的決議公布後,美股走高,美債價格反彈、收益率下行,黃金拉升。就在美聯儲降息前,美國勞工統計局,最近公布了對非農薪資就業人數,進行年度基準修訂的初步估計。數據顯示,截至2024年3月,薪資就業人數減少了81.6萬,這相當於0.5%的基準調整,遠高於過去十年0.1%的平均水平。這表明,就業增長比之前報告的更加疲軟。
俞偉雄表示,近期美聯儲大幅降息0.5%,主要是因為美國勞動市場出現了降溫跡象。他還援引了1991年、2001年和2008年三次經濟衰退期間,非農就業人口的同比年增率,說明當就業增長率從2%下降至1%時,意味著勞動市場開始顯現問題,這通常與企業營運困難和裁員緊密相關。美聯儲正是察覺到這一跡象,為了避免經濟衰退,選擇降息來刺激經濟。
負利率時代不可能重現
儘管美聯儲通過降息來刺激經濟,俞偉雄強調,這並不意味著負利率時代會重現。他說,過去20年的負利率環境極為特殊,不可能再度重複。我們正逐漸回歸一個正常的平均利率時代。他認為,實際短期利率的歷史平均值約為1.5%,這是消費者或企業的實際借貸成本。
他解釋了短期實質利率的計算方式,即用聯邦基金利率,減去核心個人消費支出(PCE)通脹率。
該利率能有效反映消費和投資的實際借貸成本。他說,歷史證明,當實質利率過低或為負時,容易引發過度投資、資產泡沫、過度消費,以及通脹壓力。
根據美聯儲的預測,通脹率今年底將達到2.6%,明年降至2.2%,後年進一步回落至2%。同時,聯邦基金利率預計今年底為4.4%;明年底降至3.4%;到2026年底,進一步下降至2.9%。
俞博士指出,若將通脹率從聯邦基金利率中扣除,可以看出美聯儲預期的實質利率今年約為1.8%,明年為1.2%,後年為0.9%,並在未來幾年大致維持在1%左右。他認為,這反映了美聯儲在當前經濟環境下,對該利率水平感到穩妥,並視其為合理的範圍。「實質負利率時代,已經一去不復返了。」他說。
通脹壓力仍在
目前通脹雖有減緩跡象,但俞博士指出,從同比年增率來看,當前通脹水準仍高於過去三次經濟衰退的標準。此外,最新數據顯示,個人消費支出(PCE)通脹率為2.2%,這讓許多人對接近美聯儲2%的目標感到樂觀。然而,俞博士強調,核心通脹率才是需要重點關注的部分。
核心通脹率依然高達2.7%,較7月份上升了0.1%,而核心消費者物價指數(CPI)更高,達到3.3%。這表明,對抗通脹的戰役尚未完全勝利,仍需謹慎行事。他擔心,這次大幅降息可能會帶來通脹風險的增加。
他表示,如果通脹上升,利率持續下降的可能性將大幅減少,因為美聯儲將不得不繼續壓抑物價和控制通脹。另一方面,降息也帶來了積極影響,短期內,經濟衰退的風險可能因此顯著降低。有人認為,美聯儲快速降息是因為預見到經濟衰退即將來臨,但他並不認同這種看法,認為當前情況不同。
預測:美國經濟不會陷入衰退
儘管美國勞動市場疲軟,且面臨通脹加息壓力,俞博士仍然預測,美國經濟不會陷入衰退。他認為這背後有許多複雜因素。其中,有三個主要因素在過去三年中,幫助美國經濟,抵禦了通脹加息帶來的挑戰。
首先,美國的能源生產情況值得關注。他提到,由於頁岩油開採技術的革命,目前美國是全球最大的石油和天然氣生產國,這是抑制通脹的一個關鍵因素。
第二點是美國製造業廠房建設大幅增長。隨著《2021年基礎設施投資與就業法案》和《2022年晶片與科學法案》的通過,過去兩三年間,美國製造業投資,從800億美元飆升至2,400億美元,這與加強供應鏈韌性的政策息息相關。
這種投資增長,反映了美國政策的轉變,雖然升息通常會對建設活動帶來負面影響,但製造業的擴展,基本抵消了住宅建設減少的影響,成為經濟的重要支柱。
第三點是美國勞動生產力顯著提升,年增率大約在2%到3%之間。這表明在相同的勞動投入下,美國能製造更多的產品,這最終導致更高的收入和增加的消費。這是一個非常利多的消息,如果這一趨勢能夠持續,對美國乃至全球經濟,都是極為正面的。勞動生產力,是提升一個國家長期生活水準的關鍵因素。過去尤其是2008年金融危機後,勞動生產力表現一直不理想,但近期的改善值得注意,這可能與技術進步,尤其是AI等技術的發展有關,為經濟帶來了新的動力。
對局部行業的影響
最後,談及美國房地產市場時,俞博士提到,過去幾十年來,美國每年新建住宅數量,平均約為150萬套,與人口增長率保持一致,市場未出現明顯失衡現象。
這也是他認為經濟衰退可能性較低的原因之一,因為當前房地產市場,總體上沒有顯現出失衡的跡象。
他說,過去幾年,高利率確實對商業房地產造成了巨大衝擊。特別是COVID-19疫情後遠程工作趨勢的影響,導致價格跌幅甚至超過了經濟大衰退時期的水平。儘管整體經濟未陷入衰退,但辦公樓市場,實際上已經進入了類似經濟大衰退的狀態。
他還說,從最近幾個季度來看,這個市場似乎已經觸底,對於有資金的人來說,目前商業房地產價格大幅下跌,或許是一個不錯的長期投資機會。◇