億萬富翁沃倫·巴菲特發表講話時,華爾街往往會密切關注。在擔任伯克希爾·哈撒韋公司(NYSE: BRK.A)(NYSE: BRK.B)執行長的近60年時間裡,他見證了該公司A類股票(BRK.A)累計報酬率接近5,600,000%。很少有基金經理能夠像巴菲特一樣持續跑贏基準標準普爾500指數。
儘管數十年來,藉助「奧馬哈先知」的幫助一直是有利可圖的事業,但在過去兩年中,市場見證了巴菲特投資習慣的明顯轉變。儘管他最近一直在果斷出售股票,但有一隻股票是伯克希爾的執行長無法停止添加到該公司43隻股票、價值3180億美元的投資組合中的。
沃倫·巴菲特已悄然成為股票淨賣家
首先,沃倫·巴菲特對美國經濟和股市持長期樂觀態度。他一再告誡投資者不要做空美國,並明智地意識到經濟增長期比短暫的經濟衰退更持久。
儘管長期前景樂觀,但「奧馬哈先知」也是一位熱心的價值投資者,從歷史上看,當估值不具吸引力時,他不願意追逐更高的股價。
從2022年10月1日到2024年6月30日,七個季度的時間跨度內,巴菲特和他的團隊監督了近1320億美元的淨股票銷售。大部分拋售活動可以追溯到在三個季度內拋售了5億股蘋果股票。然而,提交給美國證券交易委員會的Form4文件還顯示,自7月中旬以來,價值超過100億美元的美國銀行股票被拋售。
伯克希爾哈撒韋公司最聰明的投資頭腦的這種持續拋售活動幾乎肯定是對股市歷史性高價的反應。
周一,標準普爾500指數和永恆的道瓊斯工業平均指數分別收於歷史高位。更能說明問題的是,標普500指數的席勒本益比(也稱為周期調整本益比,CAPE比率)創下今年最高水平。
席勒本益比是一種估值工具,它考慮了前10年經通脹調整後的平均收益。這使得它成為一種極好的同類價值衡量標準。
截至10月14日收盤,標普500指數的席勒本益比為37.70,是1871年1月回測時平均讀數17.16的兩倍多。這也是持續牛市期間的第三高讀數。
繼之前153年來席勒本益比超過30倍的五次之後,標普500指數和/或道瓊工業平均指數最終下跌了20%至89%。華爾街根本無法長時間維持高估值——奧馬哈先知深知這一點。
奧馬哈先知正在進入歷史性廉價合法壟斷
但儘管兩年來一直是股票的大賣家,奧馬哈先知還是成功挖掘出了至少一隻價值股。
繼15份單獨的Form4文件詳細說明了自7月中旬以來美國銀行的賣出活動之後,投資者在10月11日收盤後獲悉了一份Form4文件,其中詳細說明了衛星廣播營運商Sirius XM Holdings(NASDAQ: SIRI)的買入活動。伯克希爾最聰明的投資人從10月9日至10月11日斥資8670萬美元購買了額外的3,564,059股股票,這使其在該公司的持股比例增至32.1%。
今年對Sirius XM來說無疑是充滿挑戰的一年,該公司正面臨連續兩個季度衛星廣播用戶數量下降的問題。該公司依靠強勁的汽車銷售以及伴隨這些銷售的三個月衛星廣播服務促銷優惠,將促銷聽眾轉變為自費用戶。如果汽車銷售未能打動人心,Sirius XM可能難以將促銷聽眾轉變為付費用戶。
但Sirius XM確實擁有許多明顯的競爭優勢和歷史性的低估值,奧馬哈先知無法抗拒。
Sirius XM的決定性特徵是它是美國為數不多的公開交易的合法壟斷企業之一。雖然成為唯一獲得許可的衛星廣播營運商並不意味著該公司沒有競爭,但它確實帶來了巨大的定價權。換句話說,Sirius XM可以提高其訂閱價格,以確保其能夠超越通脹壓力。
不僅僅是合法的貨幣壟斷,Sirius XM在幾個重要方面與傳統廣播營運商不同。
首先,在線和地面廣播公司幾乎所有的收入都來自廣告。與此同時,截至2024年上半年,Sirius XM77%的淨銷售額來自訂閱,約19%來自廣告。主要以訂閱為主導的模式帶來了更穩定的營運現金流,應該會在短暫的經濟衰退期間為Sirius XM提供良好的緩衝。傳統廣播公司則並非如此。
Sirius XM還享有一定程度的成本可預測性,而地面廣播營運商則不會這樣做。雖然特許權使用費和人才獲取成本會從一個季度波動到下一個季度,但傳輸和設備成本大多是靜態的,無論公司增加了多少訂戶。理想情況下,這應該會導致長期利潤率擴大。
除了董事會現有的11.7億美元股票回購授權外,該公司還發放了3.9%的收益率,遠超標準普爾500指數。
顯然,促使巴菲特大舉購買這家合法壟斷企業的股票的最後一塊拼圖是其估值。巴菲特上周購買Sirius XM股票時,其本益比僅為7倍,這是該公司30年前成為上市公司以來的最低價格。
沃倫·巴菲特(Warren Buffett)非常喜歡廉價、久經考驗且具有可持續護城河的公司——而這正是他從Sirius XM獲得的。