作者：巴里·艾肯格林（Barry Eichengreen）
編譯：溫克堅
本月早些時候，日本央行行長植田和男（Kazuo Ueda）暗示央行即將考慮加息，這番言論震動全球債券市場。受此影響，美國債券市場遭遇拋售，10年期和30年期美國國債收益率大幅攀升。
通常情況下，一位溫和的日本央行行長的溫和言論不足以擾亂美國及全球市場。但日本央行素有"煤礦里的金絲雀"之稱——這一名聲名副其實。1999年2月，為抵禦通縮，日本央行情急之下將利率降至零，此舉早於其他央行在面臨通縮陰霾時推出的零利率政策。
如今，日本央行可能採取的反向舉措或許預示著：不僅日本，包括美國在內的其他高負債經濟體，都即將面臨政府債券收益率大幅上升的局面，以及隨之而來的一系列難題。
日本政府總債務占GDP的比重約為230%，是美國的兩倍。扣除政府資產後的淨債務占比雖仍偏高，但相對可控，約為130%。遺憾的是，政府持有的許多資產（如土地）缺乏流動性，因此難以讓公共債務管理者感到安心。
只要利率（進而債務償還成本）維持在零或接近零的水平，這一切都不成問題。但如果利率升至4%，債務償還將開始給政府預算帶來壓力。日本央行通過購債和收益率曲線控制（即針對債務集中的特定期限債券設定目標收益率）維持低利率。如今通脹回歸，這種事實上的補貼即將終結。
日本的債務問題沒有簡單的解決方案。其稅收占GDP的比重已高於經合組織（OECD）平均水平；人口老齡化使得削減養老金和醫療支出的任何努力都變得複雜；此外，與其他國家一樣，日本如今面臨地緣政治壓力，需增加國防開支。
唯一的出路是擴大債務比率的分母：GDP。高市早苗首相（Sanae Takaichi）的財政刺激計劃旨在拉動經濟增長。電費補貼、向有子女家庭發放現金、向政府許可的獵熊人支付報酬（你沒看錯）等舉措將刺激需求。
問題在於如何刺激供給。增加移民會有所幫助；提高女性和老年人勞動力參與率、為年長勞動者提供全面技能再培訓、放鬆服務業監管、為中小企業技術升級提供稅收激勵等政策也能起到作用。然而，在供給側改革方面，日本即便有所行動，也進展緩慢。
因此，新政府的補充預算非但沒有改善財政狀況，反而可能使其惡化。現在恐慌或許為時過早，但日本國債的傳奇投資者"渡邊太太"們（Mrs. Watanabe）似乎已完全意識到相關風險。
此外，日本發生的事情不會局限於日本境內，它將通過兩個渠道傳導至美國。首先，若日本國債收益率上升，其相對美國國債的吸引力將增強，從而給美國的利息成本帶來上行壓力。其次，日本管理債務的難度越大，投資者就越會開始擔憂其他高負債國家。
幸運的是，美國有一條簡單的出路。與日本不同，美國的稅收占GDP比重低於經合組織平均水平，通過縮小稅率差距，美國能消除基本預算赤字（不含利息支出），並穩定其債務比率。
當然，增稅對美國而言，就如同供給側改革對日本一樣，是政治上的"高壓線"。唐納德·川普政府曾試圖通過削減政府支出來解決赤字問題，但徒勞無功。結果是"傷筋動骨"而非"減脂瘦身"——大幅削減了對生產率增長至關重要的政府和大學研發支出及公共服務支出。川普"政府效率部"的遺產是，在削減赤字方面毫無進展。
美國民主黨人目前正重點關注食品、醫療和住房成本上漲引發的"可負擔性危機"，這一方向值得肯定。但他們也需要擔憂利率上升將導致的抵押貸款成本上漲，以及在他們希望於2028年後執政期間可能出現的、具有政治破壞性的通脹。
對億萬富翁徵稅無法彌補預算缺口並抵禦這些風險。當前需要的是廣泛但累進的增稅，同時堵住附帶權益等眾所周知的稅收漏洞。
要實現這一點，需要一個截然不同的國會和一位截然不同的總統。通常需要一場危機才能觸發實現這兩者所需的政治重組。通脹和利率飆升的債務危機無疑符合這一條件。問題在於，若不藉助於危機，美國政治能否實現這樣的重塑？
來源：
https://www.project-syndicate.org/commentary/global-implications-of-japan-raising-interest-rates-by-barry-eichengreen-2025-12
