7月15日，當局公布多項經濟數據，解讀今年1—6月份全國固定資產投資數據所呈現的五個大變。人民幣示意圖。（Benjamin Chasteen／英文大紀元）
7月15日，當局公布多項經濟數據。據此，可以判斷中共所謀求的「十五五」和2026年的「開門紅」已經破滅。本文僅解讀今年1—6月份全國固定資產投資數據所呈現的五個大變。
其一、投資增速和GDP增速相背離，「投資驅動型增長」時代徹底終結
據官方數據，2026年上半年，GDP為695,704億元，按不變價格計算，同比增長4.7%；但是，同期全國固定資產投資（不含農戶）226,370億元，同比下降5.7%。一正一負之間，表明中國經濟進入了一個「投資掉下去、消費上不來」的艱難階段。當局所謂「發揮好消費的基礎作用和投資的關鍵作用」，已無法實現。
2021—2026年固定投資增速和GDP增速（%）
2021年
2022年
2023年
2024年
2025年
2026年
備註
名義GDP
12.8
5.3
4.6
約4.2
約3.8
5.4
實際GDP
8.4
3.0
5.2
5.0
5.0
4.7
固定投資
4.9
5.1
3.0
3.2
-3.8
-5.7
資料來源：中共國家統計局
事實上，在2025年，投資就陷入負成長（-3.8%），而GDP維持中速增長（5.0%），投資增速和GDP增速開始走向「完全脫鉤與背離」。這顯示中國經濟已出現根本性變化。走到這一步也有個過程。
過去，2000—2008年，固定資產投資增速長期維持在20%—30%的極高水平，拉動實際GDP連續多年實現10%以上的增長。2009—2015年，兩者呈現「對沖性關係」，當外需低迷時，政府主要通過人為提高投資強度，以犧牲投資報酬率為代價，來死守GDP增長底線。2016—2024年，投資增速從以往的兩位數一路下行至3%—5%的區間（當局也意識到危險，在搞「供給側結構性改革」和「防範化解重大金融風險」），投資增速開始低於實際GDP增速。
其二、製造業投資開始負成長，中共的「製造業牌」難打了
2026年上半年，製造業投資下降1.2%。這可是罕見的現象，此前僅在2020年（疫情突發）出現過（見下表）。
2016—2025年全國製造業投資增速
資料來源：國家統計局
不過，今年的製造業投資下降也有跡可循。第一，規上工業企業利潤連續3年下降（2022—2024年），製造業日子難過，2025年的製造業固定投資增速僅有0.6%（參見《王赫：中國工業利潤持續下降的背後》）。第二，製造業固定投資八成來自民企，而民企在今年的固定投資都在萎縮。
其三、國有控股固定投資持續負成長，擔負政治任務的國資也投不動了
民企投資萎縮不奇怪，環境不好，就「用腳投票」嘛。國企就不行，它要執行當局的政策。2025年全國固定投資同比下降3.8%，這是有該項統計數據以來的首次。其中，甚至國有控股也罕見地下降2.5%（見下表）。
2021—2026年國有控股固定投資增速（%）
年度
2025
2024
2023
2022
2021
2020
2019
2018
2017
2016
增速
0.6
9.2
6.5
9.1
13.5
-2.2
3.1
9.5
4.8
4.2
資料來源：中共國家統計局
當局震動，是年12月舉行的中央經濟工作會議明確提出要「推動投資止跌回穩」。但是，即使強政策刺激，2026年僅一季度投資轉負為正，二季度又變為負數了，表明強政策刺激也不管用，經濟糟糕到國企也無法擔負政治任務了。
其四、東、中、西、東北的固定投資持續下降全國一片黑
中國地域廣大，區域經濟不平衡嚴重，常常是東方不亮西方亮。但是，從下表看，2021年以來四大區域的固定投資總體都呈下降趨勢（2024年因當局政策轉向有多所反彈，但不持久），而且從2025年起全部進入萎縮狀態。這應是1978年「改革開放」以來所未有的。其中，東北最敏感，2023年就已在下降，2025年以來降幅最大（兩位數）；東部經濟最強，也逃不過大勢。（注1）
2021—2026年中國各大區固定投資增速（%）
2021年
2022年
2023年
2024年
2025年
2026上半年
備註
東部
6.4
3.6
4.4
1.3
-8.4
-7.5
中部
10.2
8.9
0.3
5.0
-2.7
-4.9
西部
3.9
4.7
0.1
2.4
-1.3
-8.0
東北
5.7
1.2
-1.8
4.2
-15.5
-22.9
資料來源：中共國家統計局
其五、民間、港澳台商、外企的固定投資都在持續下降
2021—2026年中國各註冊類型企業固定投資增速（%）
2021年
2022年
2023年
2024年
2025年
2026上半年
備註
民間
7.0
0.9
-0.4
-0.1
-6.4
-8.5
港澳台
16.4
0.2
-2.7
4.2
-2.2
-7.9
外企
5.0
-4.7
0.6
-10.0
-13.8
-4.7
資料來源：中共國家統計局
民間是中國固定資產投資的大頭。2021年全國固定資產投資（不含農戶）544,547億元，其中民間固定資產投資307,659億元，民間占比56.50%；2024年民間占比降至50.08%（之後沒再公布民間固定資產投資額）。2023年起，民間投資就一直萎縮了。
2022年上海封城，對外企打擊最大，當年外企固定投資萎縮（-4.7%），2023年略有反彈，但2024年起就一路下降了。港澳台商投資企業情況大體類似。
綜上所述，中國固定資產投資大局已經開裂，中國經濟的現狀和未來遠非當局所宣稱的「光明」。
注1：東部地區包括北京、天津、河北、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、海南10個省（市）；中部地區包括山西、安徽、江西、河南、湖北、湖南6個省；西部地區包括內蒙古、廣西、重慶、四川、貴州、雲南、西藏、陝西、甘肅、青海、寧夏、新疆12個省（市、自治區）；東北地區包括遼寧、吉林、黑龍江3個省。
