宇樹科技的人形機器人
近日，宇樹科技股份有限公司發布首次公開發行股票並在科創板上市發行公告。公告顯示，宇樹科技發行價為150.80元/股（人民幣，下同），對應發行市值約609.93億元。本次發行的靜態市銷率為35.89倍，本益比（扣非攤薄）高達219.23倍，均遠超通用設備製造行業的平均值，存在未來發行人股價下跌給投資者帶來損失的風險。
若本次發行成功，預計宇樹科技募集資金總額約60.99億元，扣除發行費用後募集資金淨額約59.17億元。此次IPO戰略配售占比為20%，名單中包括國家級資金（全國社保基金）、國資委背景的產業資本（中國石油集團崑崙資本、南方電網產融控股集團、天翼資本控股），以及深度求索（DeepSeek）、騰訊系等核心技術提供商。
作為上交所推出適用預先審閱機制綠色通道的標杆案例，宇樹科技IPO申請從今年3月20日受理、6月1日成功過會，7月2日註冊批覆，僅用時104天，刷新了科創板最快審核紀錄。對此，官媒《人民日報》高調宣稱，如今世界正由「向西看」轉向「向東看」，中國資本市場正逐漸成為全球前沿技術的「價值發現地」。
宇樹科技的發展得到中共政府多方面支持
宇樹科技是一家通用機器人公司，專注於高性能通用人形機器人、四足機器人、機器人組件及具身智能模型的研發、生產和銷售。公司成立於2016年8月，總部位於浙江省杭州市濱江區，法定代表人、董事長兼CEO為王興興。地方政府通過融資環境、產業政策、供應鏈協同與應用場景落地等多方面的扶持，對宇樹科技的發展起到了至關重要的作用。
2018年，剛成立不久的宇樹科技陷入嚴重資金困境，杭州國資體系下的科創金融平台通過「3天盡調、7天放款」，為其提供2,000萬元信用擔保債權融資支持，幫助公司渡過早期資金危機。此外，自2022年起，杭州國資旗下的兩大千億級母基金：杭州科創基金和杭州創新基金，通過多隻子基金連續參與了宇樹的B2輪、B3輪、C輪及C+輪融資。
2023年11月，中共工信部發布《人形機器人創新發展指導意見》，正式將人形機器人提升至「國家戰略產業」高度。2024年，杭州市政府發布了《杭州市促進人形機器人產業創新發展的若干政策措施》，明確提出培育人形機器人產業集群。隨後又制定《杭州市人形機器人產業發展規劃》，明確把宇樹科技列為杭州市機器人產業的重要龍頭企業之一。
除了政策和資金層面的幫助，更重要的是產業鏈協同建設和對應用場景的開放。官方數據顯示，到2026年，杭州機器人整機及零部件相關企業已超過200家，全產業鏈企業超過700家。如此規模的產業集群為宇樹科技提供了電機、減速器、控制器、傳感器、精密加工以及軟體算法等配套資源，使其不必從零建立完整供應鏈。
與此同時，杭州政府還通過政策大力推動機器人進入真實應用場景。2026—2027年相關政策明確提出，要建設人形機器人中試驗證及應用推廣中心、製造業創新中心，並通過專項資金支持技術研發、產品推廣和產業化。對於宇樹科技而言，電力巡檢、消防救援、文旅、政務服務等場景，都將成為其機器人進行實際測試、產品疊代和市場驗證的重要平台。
中共已將具身人工智慧與量子計算、6G、核聚變和腦機接口一起，列為「十五」規劃中的重點戰略產業。國家人工智慧基金則將具身人工智慧列為2025—2026年的優先投資領域，宇樹科技被定位為後續所有相關政策的標杆。2025年2月，王興興獲邀出席與中共黨魁習近平的閉門會談，這是中國科技企業創辦人在中共黨內能享有的最高待遇。
2025年底，王興興被中共工信部任命為新成立的人形機器人國家標準化委員會副主席，這一職位使宇樹科技能夠直接影響中國其它人形機器人技術規範的制定。2026年5月，中國首部聚焦具身智慧機器人的地方性法規《杭州市促進具身智慧機器人產業發展條例》正式實施，宇樹科技參與了立法調研並提出機器人編碼等安全管理建議。
宇樹科技的隱私政策規定，所有用戶數據均存儲在中國，並受《國家安全法》及《國家情報法》的約束。這表明，作為一家在中國註冊營運的公司，宇樹科技必須要配合中共國家安全和情報工作，並提供必要的支持和協助，無論其主觀意願如何。2026年6月，美國國防部已正式將宇樹科技列入了「中國軍事企業清單」（Section1260H清單）。
7月28日，美國聯邦通信委員會（FCC）發布禁令，禁止從中國進口新型人形機器人和四足機器人，以保護美國人工智慧（AI）發展免受國家安全威脅。這對於正處於IPO衝刺期、全球出貨量領先的宇樹科技而言，是一次重大的地緣政治衝擊。在宇樹科技2025年核心業務收入中，超過40%來自海外市場，美國是其非常重要的科研和消費級市場。
高估值與商業化的雙重兌現壓力
宇樹科技此次發行本益比高達219.23倍，遠超行業平均值38.56倍。市場願意給出遠超傳統製造業的估值，是押注其未來能補齊AI「大腦」短板，成功從硬體供應商轉型為通用機器人平台。這也正是宇樹科技上市募集的61億元中，超過一半的募集資金將直接砸向「智慧機器人模型研發」的原因。如果未來2—3年內「大腦」無法如期落地，高估值將失去支撐。
從業績來看，宇樹科技營收由2023年度的1.59億元增長至2025年度的16.99億元，複合增長率達226.78%；扣非後歸母淨利潤由2023年的-1,801.91萬元增長至2025年的5.91億元。2025年，公司人形機器人實際出貨5,511台，實現銷售5,215台，業務收入為8.68億元，占主營業務收入的51.75%，毛利率達到60.13%。
然而，宇樹科技能夠在一年時間內把人形機器人（不含輪式雙臂等）的銷量衝到5,000台以上，核心手段是極為激進的定價策略：通過將價格砍掉72%，直接將人形機器人均價從59.34萬元拉低至16.64萬元，從而實現低價量產機型G1的大規模交付。但隨著機器人價格下降、生產規模擴大和競爭加劇，公司的高增長態勢難以持續。
2026年一季度，宇樹科技營業收入4.23億元，同比增長68.49%，增速較2025年度已明顯大幅回落。剔除掉股權激勵、政府補貼這些一次性因素之後，扣非歸母淨利潤從2025年同期的8,483.65萬元驟降至4,025.36萬元，同比下滑了52.55%。宇樹科技預計，2026年上半年公司營業收入同比增幅約35.62~45.41%；扣非後淨利潤將同比下降6.43~21.97%。
宇樹科技前期研發主要集中在本體結構和運動控制，從2024年才開始逐步加強具身大模型這個「大腦」的投入，被業界評價為「精於小腦，弱於大腦」。2025年下半年以來，公司陸續發布WMA、VLA模型，並計劃進一步加大具身大模型、真實數據採集和場景實訓投入。創始人王興興在路演中承認，目前產品尚未規模化應用自研的通用具身大模型。
更關鍵的是商業化落地。機器人在演示場景中可以靠工程師預先編寫程序和設定動作，完成空翻、跳舞、踢球甚至打羽毛球等動作，但這些展示的是機器人的運動控制和機械性能。一旦進入真實工廠，面對散落的零部件、不斷變化的光照、不同規格的產品以及速度隨時調整的生產線，機器人必須能夠自主識別環境、理解任務、進行決策並實時調整動作。
如果缺乏足夠強大的視覺——語言——動作（VLA）模型以及持續學習能力，機器人就很容易從實驗室里的「運動明星」變成生產線上的「智障」，無法正常工作。因此，對宇樹科技而言，能否推動機器人從「會走、會跑、會跳、會表演」向「能搬、能裝、能分揀、能完成複雜工序」轉變，將決定它能否把技術領先真正轉化為商業領先。
根據公開披露，2025年1-9月，宇樹科技人形機器人收入中，科研教育客戶占比高達73.6%，商業服務占17.39%，真正來自行業應用的收入僅為9.01%。這意味著，宇樹目前的人形機器人銷售，很大程度上仍然由高校、科研機構和企業研發部門驅動，而非工廠、物流、巡檢等能夠直接產生經濟效益的生產場景驅動。
更值得注意的是，即便在這9.01%的行業應用收入中，有50~70%的收入實際上來自企業展廳、科技展示、迎賓接待、導覽等「展示型應用」，真正用於智能製造、智能巡檢等生產性場景的收入僅占行業應用收入的29.29%。這意味著，宇樹科技目前的人形機器人到成為真正意義上的「生產工具」仍有相當一段距離。
在商業定義上，這種「展示型應用」更接近於商業服務。導覽只需要機器人規劃好固定路線，靠大語言模型回答一些企業介紹，對行走穩定性、靈巧手操作、抗干擾能力幾乎沒有要求，但宇樹科技堅持在招股書初稿中將其劃歸「行業應用」。否則，沒有貼上工業標籤的宇樹科技，資本市場會願意給出高達219倍的本益比以及610億元的上市市值嗎？
結語
宇樹科技面臨的困境是，絕大多數買人形機器人的客戶只為「撐門面」和「打廣告」，讓機器人在展廳里背兩句企業介紹、招招手。而工業流水線需要的是7x24小時高強度不間斷、零容錯的熟練工。宇樹科技目前的人形機器人在大負荷、多工況、防塵防水、電池續航等硬體指標上，還遠未達到工業級交付標準。
資本賭的是人形機器人未來能夠全面替代人類勞動。如果向市場宣稱自己的機器人都是去「給展廳站台」的，市場只會給宇樹科技「商業道具」或「演藝設備」的低估值。真正決定宇樹科技能否成為全球巨頭的是：其能否完成從「機器人本體公司」向「全球具身智能平台公司」的轉換，能否真正進入工廠、替代工人，實現從「表演道具」到「工業工具」的跨越。
