上海陸家嘴金融區。
韓國今夏股市暴跌，散戶槓桿部位快速平倉進一步放大跌勢。如今市場目光轉向中國：當地融資規模仍處歷史高位，資金又高度集中在AI、半導體等熱門科技股。
分析人士警告，若科技股再度急跌，中國可能成為亞洲下一個值得警惕的市場。
中國融資規模高於2015年峰值
路透專欄作家、Emmer Capital Partners創辦人兼執行長馬尼希‧雷喬杜里（Manishi Raychaudhuri）在周二（9月8日）的分析文章中指出，亞洲多個市場近年融資交易快速增加，其中中國的相對規模尤其突出。
截至8月31日，上海證券交易所融資餘額約為1.34萬億元人民幣（約2,000億美元），相當於上海股市總市值約2%。相較之下，日本與印度的融資餘額分別只占各自股市市值約0.45%和0.3%。
更值得注意的是，中國目前的融資餘額已比2015年5月上一輪高峰高出8%。當年槓桿快速增加後，上證綜指在接下來八個月內暴跌約48%。
不過，雷喬杜里也提醒，今天中國股市的交易規則與監管環境已和2015年不同，兩者不能直接類比；但目前槓桿規模仍是一項明顯警訊。
中國目前另一項風險在於融資資金的集中程度。
雷喬杜里指出，中國投資者和此前的韓國散戶類似，槓桿資金主要流向大型電子、半導體與電信公司。一旦熱門科技股快速下跌，融資部位被迫平倉，可能放大市場跌勢。
韓國前車之鑑 槓桿平倉放大跌勢
今年夏季韓國股市已展示這種風險如何演變。
KOSPI指數從6月22日至7月30日暴跌39%。此前，在AI熱潮帶動下，韓國散戶大量利用券商貸款買進三星電子、SK海力士等科技股，以及波動性更高的單一股票槓桿ETF，這也有助於解釋KOSPI為何截至6月22日的一年內一度上漲116%。
但6月科技股因市場擔憂AI資本支出能否持續，導致估值下修後，抵押品價值迅速降低，大量投資者遭追繳保證金。部分投資者無力追加現金，只能遭券商強制平倉，進一步造成股價下跌，形成自我強化的拋售循環。
韓國融資餘額在6月底高峰約為38.7萬億韓元（287.5億美元），雖只占整體市場市值約0.6%，仍足以在去槓桿時造成嚴重衝擊。
韓國國會如今也開始追查相關政策責任。韓國國會立法調查處近期把「單一股票槓桿ETF」列為今年國政監查的重要議題。
國會立法調查處在一份報告中指出，這類ETF上市後兩個月內，KOSPI的Sidecar市場穩定機制（暫停相關程序交易委託效力5分鐘）共啟動23次，熔斷機制啟動5次；被稱為「韓國版恐慌指數」的VKOSPI，更在6月29日盤中升至97.99。
國會立法調查處表示：「目前有必要客觀檢驗政策效果，以確認原有的海外投資需求是否真的轉移到了國內市場，還是在海外投資需求維持不變的情況下，國內又額外形成了新的槓桿投資需求。」
報告也建議國會在國政監查中追問政府，在推出相關產品之前，是否充分評估資金集中於特定股票、股市波動增加，以及散戶投資行為改變等風險。
中國去槓桿已開始 科技股曝險仍高
中國市場目前並非只有潛在風險。最新資料顯示，科技股7月暴跌後，槓桿投資者已開始縮減部位。
《南華早報》9月4日引述中國證金（CSF）數據報導，截至9月3日，以借款買進股票的未償餘額（即融資餘額）約為2.62萬億元人民幣（3,901億美元），較6月25日創下的3.01萬億元歷史高峰下降13%。
這項數據涵蓋中國大陸滬、深、北三地市場，與路透引用的上海證交所1.34萬億元融資餘額統計範圍不同，不能直接比較，但都顯示中國股市目前仍有龐大的槓桿部位。
此次去槓桿始於7月科技股拋售。以晶片股為主的科創50指數當月暴跌26%，創下歷來最大單月跌幅。到了9月初，指數再次逼近此前低點。
即使槓桿部位已經縮減，融資資金仍高度集中於科技股。
《南華早報》引述東方財富網（East Money Information）的統計，截至9月3日，中國光模組龍頭「中際旭創」的融資餘額達315億元人民幣，在中國大陸三家證交所排名第二，其競爭對手「新易盛」為192億元。
此外，人工智慧晶片設計公司「寒武紀」（Cambricon Technologies）的融資餘額達175億元，中國DRAM龍頭「長鑫存儲」也有111億元。
這意味著，在第一輪去槓桿之後，AI、晶片與光通訊等熱門板塊仍累積大量融資曝險。
風險高 但未必重演韓國模式
不過，市場人士對中國槓桿風險仍有較審慎的看法。
瑞銀證券中國股票策略師孟磊認為，去槓桿對中國股市造成的阻力可能相對有限，目前更主要的逆風，可能來自美國國債收益率上升，以及集中投資科技公司的中國共同基金可能面臨贖回。
中國監管機構今年也已收緊融資規則。中國證監會批准上海、深圳與北京三家證交所自1月19日起，將投資者融資買入證券的最低保證金比例由80%提高至100%，以適度降低市場槓桿水平。
不過，這些措施並未完全消除相關風險。
韓國今年的經驗顯示，當高槓桿、熱門科技股集中與市場急跌同時出現時，追繳保證金與強制平倉可能迅速放大跌勢。
中國目前的情況不能簡單等同於韓國，也不能據此推斷2015年式股災將會重演；但融資規模高企、科技股曝險集中，以及去槓桿尚未結束等現象，仍使中國成為亞洲市場中最值得關注的風險之一。
