野村證券分析師在研究報告中指出房地產是當前中國經濟的第一大風險，主要有兩個理由，一是房地產是中國經濟增長的一大支柱，2013年占GDP的16%、固定資產投資的33%、新增貸款的26%和政府收入的39%，因此如果房地產急劇放緩，將沒有明顯的替代品來支撐經濟增長;二是任何應對房地產急劇調整的政策可能都是無效的，因為這個行業面臨著結構性的供應過剩問題。野村指出，房地產市場的主要風險在三四線城市，從經濟角度來講，三四線城市遠比一二線城市重要，因為三四線城市占到房地產在建的67%、銷售的69%和住宅投資的57%。
野村分析師在報告中提出了中國房地產面臨的12大問題：
1.供應過剩
中國住宅供給的增長令人瞠目結舌，2000年竣工面積只有4.97億平方米，這一數字到2013年升至25.96億平方米，增幅達到423%。從城市人均住宅面積來看，中國2013年達到30.6平方米，與日本和英國等已開發國家基本相當。從房地產投資占GDP比重來看，2012年中國達到9.5%，高於日本、美國和義大利房地產投資峰值時的水平。
各國(地區)人均居住面積
各國住宅投資占GDP比重的峰值
2.庫存累積
房地產過度投資的一個典型後果就是庫存快速累積。官方數據顯示，2009年之前，全國住房庫存基本穩定，但2009年之後急劇攀升至3.24億平方米，升幅達到182%。衡量庫存的另一個方法是比較開工面積和銷售面積，二者之間的差距同樣在2009年之後急劇擴大。
住房庫存
開工面積與銷售面積對比
3.三四線城市樓市非常脆弱
近幾年這方面的媒體報導已經非常之多了。
4.購買力惡化
官方數據顯示過去5年房價年增長率為7%，而家庭收入年增長率為11.9%，房價收入比是下降的。但野村認為官方房價數據嚴重低估了房價的真實漲幅。
5.人口趨勢不利
2012年，中國工作年齡人口下降345萬，為1996年以來首次下降。勞動力的下降將對房地產市場產生深遠影響。除了顯而易見的住房需求，還有一個間接影響就是勞動力市場趨緊將推高通(77.7,0.68,0.88%)脹率，進而推高利率，導致房貸成本上升。
6.城鎮化放緩
中國的城鎮化速度已經開始放緩，2013年中國城市人口僅增加2.7%，為1996年來最低增速，遠低於2000-2010年4%的年均增速。
7.勞動生產率增速放緩
無論是上世紀80年代的日本，還是2008年之前的愛爾蘭、英國和美國，房地產市場的劇烈調整通常發生在勞動生產率增速下降之後或者同步。
中國實際房價走勢與勞動生產率
8.利率自由化
利率自由化將造成利率上升，導致抵押貸款利率上升、高槓桿開發商資金壓力上升以及降低對房地產的投機性需求(投資者可能考慮其他資產，比如債券)，從而造成房地產市場調整。
9.資本帳戶自由化
資本帳戶開放將使得中國投資者在全球進行多樣化投資，不單單是家庭，企業也是如此。資本流出將加大房價下跌的風險。
10.房屋稅
在2月24日召開的G20會議上，中國財長樓繼偉表示中國將加快推進房屋稅的改革。
11.反腐
持有大量房產的腐敗官員將面臨著越來越高的風險。
12.土地出讓急劇飆升
按照價值來衡量，2013年中國土地出讓金飆升52.4%，首次超過4萬億人民幣。按照面積來衡量，野村估算2013年一線城市土地出讓面積上升7%，二線城市3.7%，三四線城市上升23.2%;按價值分別上升159.3%、34.2%和57%。這將提高未來的住房供給，進一步加劇供需失衡狀態。
中國房地產市場的問題早已不是什麼新聞，早在2011年媒體就曾廣泛報導各式各樣的「鬼城」故事，上面提出的12種挑戰和風險有不少也已存在多年，野村為什麼偏偏在2014年提出房地產是中國經濟第一大風險呢?野村的回答是：2014年一個關鍵不同是房地產從供給不足轉向了過剩。另外，有一些因素在2014年得到了強化，比如反腐、房屋稅改革加速推進，而利率上升、城鎮化速度放緩、勞動生產率增速下降等因素都產生了累積效應。