2026年以來，銅正在成為大宗商品市場最耀眼的資產之一。儘管黃金年內漲幅已達17%，但在中東衝突、數據中心建設、電氣化需求和供應擾動共同作用下，銅價表現更為強勁，並持續刷新紀錄。Panmure Liberum分析師認為，銅正在成為一種比黃金更具吸引力的投資資產：它既具備一定的通脹對沖屬性，又擁有黃金所缺乏的工業需求增長故事。
該機構由Tom Price領銜的大宗商品團隊在周二發布的報告中直接打出「Copper... Better than gold」的標題，認為銅如今正受益於數據中心、電氣化和脫碳投資的長期擴張，同時對美國利率變化表現出異常強的韌性。
銅的優勢：既能抗通脹，又有增長故事
Panmure Liberum指出，銅與黃金長期存在較高相關性，因此同樣可以在一定程度上發揮通脹對沖作用。
但與黃金不同，銅還有明確的工業需求支撐。人工智慧數據中心、電網升級、電動汽車以及全球脫碳投資，都在持續推高銅的長期需求。
這意味著銅同時具備「防守」和「進攻」兩種屬性：一方面可以對沖通脹，另一方面又能直接受益於全球資本開支和經濟增長。
今年早些時候中東衝突升級時，黃金一度回調約20%，但銅價相對穩定，此後更不斷創下新高。分析師認為，這反映出投資者正在重新評估銅在資產配置中的角色。
三大因素繼續推高銅價
除了長期需求邏輯之外，近期銅價上漲還受到三項短期因素推動。
第一，美國投資者正在提前囤積銅，以防美國未來推出新的銅進口關稅。雖然相關政策仍主要停留在市場傳聞層面，但提前備貨行為已經明顯影響現貨和期貨市場。
第二，市場一度押注美國與伊朗可能達成某種停火或和平安排。如果地緣局勢緩和，全球經濟增長預期改善，也會進一步增強工業金屬需求。
第三，剛果民主共和國的出口限制正在收緊全球供應。剛果（金）目前約占全球銅產量的14%，因此任何出口中斷都會迅速放大市場的供應焦慮。
在這些因素共同推動下，倫敦金屬交易所銅價今年以來已上漲約14%，升至每噸14277美元左右，相當於美國市場約6.45美元/磅。
與此同時，Comex一個月期銅價格更高，約為6.75美元/磅；上海期貨交易所銅價則進一步升至約每噸16110美元，相當於7.30美元/磅。
投機資金正在主導銅價
Panmure Liberum還分析了美國商品期貨交易委員會（CFTC）的持倉數據，以判斷究竟是誰在推動銅價上漲。
CFTC通常將市場參與者分為「商業交易者」和「非商業交易者」。前者主要涉及實際銅需求和實物交割，而後者通常代表金融投資者和投機資金。
分析師回溯2021年以來的數據發現，銅市場淨持倉變化能夠解釋約85%的銅價波動。
這意味著，在當前市場環境下，資金流和投機倉位正在成為銅價最重要的短期推動力之一。
Price認為，跟蹤CFTC銅期貨持倉數據，可能是當前判斷銅價走勢最有效的方法之一。
（示意圖）
礦山供應擾動持續加劇
供應端同樣在為銅價提供強力支撐。
2026年以來，全球多個主要礦山都遭遇不同程度的生產中斷。為了更真實地反映這些長期存在的供應風險，Price每年都會在全球礦山供應預測中加入3.5%的「供應擾動折扣」。
按照這一假設，全球銅礦供應預測相當於被直接削減約80萬噸。
這也凸顯出銅市場面臨的結構性問題：即使需求持續增長，新增礦山供應卻很難快速跟上。
銅礦項目從發現、審批到正式投產通常需要多年時間，因此短期內供應很難迅速響應價格上漲。
銅已經跑在基本面前面
不過，Panmure Liberum也提醒，當前銅價已經明顯高於其基本面模型所支持的水平。
Price給出的銅價預測約為每噸9600美元，折合美國市場約4.69美元/磅，明顯低於目前6美元/磅以上的市場價格。
這意味著，當前銅價已經計入了大量資金流、供應緊張和長期需求樂觀預期。
從更長期來看，Price仍預計銅價最終會回歸由真實供需基本面所支撐的水平。
周二上午，紐約商品交易所連續銅期貨報約6.66美元/磅，上漲0.66%。
銅正在成為「全天候大宗商品」
銅當前最引人關注的地方，不只是價格上漲，而是其投資邏輯正在發生變化。
過去，黃金通常是投資者在通脹、戰爭和不確定性時期最青睞的資產，而銅則更多被視為反映全球經濟周期的工業金屬。
如今，這一界限正在變得模糊。數據中心、電氣化和脫碳為銅提供了長期增長邏輯，而供應瓶頸和資金流又賦予其更強的資產屬性。
這也是為什麼越來越多分析師開始把銅稱為「全天候大宗商品」：經濟增長時，它受益於工業需求；通脹和供應風險上升時，它又能夠獲得類似貴金屬的價格支撐。
對於投資者而言，銅正從一個傳統周期品，逐漸演變為全球能源轉型、人工智慧基礎設施和大宗商品金融化共同推動的新核心資產。