度過了8月以及市場劇烈波動的一周後，我們有必要問一問，新到來的9月是否將重新帶來穩定、甚至帶來重新投資遭受重創的新興市場資產的機會。
這取決於很多因素，從美國的利率到油價的前景，但一個重要因素是中國的前景。
在英國《金融時報》旗下宏觀研究機構Medley Global Advisors看來，中國的前景仍存在很大風險。
中國政府上周採取的舉措是積極的，包括降息和降准。另外，據英國《金融時報》報導，中國計劃停止支撐股價的干預舉措，儘管這可能會給股市帶來更多短期波動。這也是個好消息。
但目前，這些都不如人民幣匯率重要，因為它關係到全局。
只要國際投資者和中國公民都普遍預期人民幣將繼續貶值，資金就將繼續流出中國。中國通過降准和央行注資恢復國內流動性的努力是治標不治本。
中國央行很清楚這點。因此，自8月11日(以及隨後的兩日)令人震驚地下調匯率以來，中國央行正利用每日設定的人民幣匯率中間價再次引導人民幣升值。
然而，很難把妖怪收回瓶子裡。目前，貶值預期相當根深蒂固，就像在岸與離岸人民幣匯率之間的巨大差異所顯示的那樣。離岸人民幣匯率較低，因為中國央行不直接控制該匯率。
鑑於本周的「9•3」大閱兵，中國央行可能會堅持當前政策，保持匯率穩定和強勁。該政策甚至可能會持續到中共國家主席習近平9月訪美之後，以防止貿易摩擦。
但中國央行未來某一時刻可能不得不承認，匯率走強只會進一步收緊國內流動性，並將遏制已在不斷放緩的經濟增長。
與此同時，中國央行正動用巨額外匯存底保持人民幣匯率強勁。除非基礎經濟企穩，否則即便是擁有龐大外匯存底的中國，也很難贏得這種消耗戰，而目前幾乎沒有經濟企穩的跡象。
一種解決辦法是中國回到正式的「掛鈎」匯率制。這將一舉消除貶值預期，但同時也將終結市場化改革的承諾，而市場化改革是中國央行行長周小川尤其倡導的。
另一種方法是人民幣真正貶值，比如說貶值20%，以使出口再次活躍，而不是像8月那樣敷衍式的只貶值3%，後者似乎是混亂的官僚妥協的結果。
很難相信中國政府會批准如此激進的舉動，因為這將真正引發一場匯率大戰。相比之下，上月的市場波動就是小巫見大巫了。
話雖如此，中共領導人經濟治理能力方面的聲望最近已失去了不少光澤。在被逼入角落、不得不在國內動盪與國外動盪之間做出選擇時，他們肯定會選擇後者。這是投資者在重新沖向新興市場資產之前要考慮的一個問題。
