今年第一季美國股市表現受挫。示意圖。
2022年第一季美國股市三大指數全面下跌，是從2020年第二季股市反彈以來表現最差的一季。標準普爾500指數下跌4.95%，納斯達克指數甚至下跌9.1%，這還是從三月中旬以來強力反彈後的表現。若計算納斯達克指數2021年11月22日盤中高點，到2022年3月14日盤中低點，下跌高達22.56%，跌幅超過兩成已進入所謂的熊市。
此外，10年期公債殖利率從去年底的1.52%上升至2.32%，使得債券綜合指數也下跌5.93%，跌幅甚至超過標準普爾500指數。在股債齊跌的情況下，不管是積極型或保守型的投資人，都很難避免虧損，2022年第一季對投資人是相當辛苦的一季。
指數名稱
3/31/2022指數
2022年初迄今報酬率
道瓊工業指數
34,678.35
-4.57%
標準普爾500指數
4,530.41
-4.95%
納斯達克指數
14,220.52
-9.1%
表：2022年第一季美國股市三大指數表現。（周威宇提供）
何以第一季表現如差勁，以下幾點成因也是左右未來行情變化的主要因素：
1.通貨膨脹失控：在疫情受控經濟解封的情勢下，通貨膨脹的壓力也一發不可收拾。如圖1，二月份的7.9%消費者物價指數（CPI）是1982年以來的最高增幅，美聯儲關注的核心個人消費支出（Core PCE）也高達5.4%，遠遠超過其2%的目標區。面對高漲的物價，消費者怨聲載道，也成了執政者最頭痛的問題。通貨膨脹能否能降得下來，將是未來最受關注的焦點。
圖1：消費者物價指數（CPI）與核心個人消費支出（Core PCE）。（周威宇提供）
2.俄羅斯與烏克蘭的戰爭：2月24日俄羅斯在意料之外出兵入侵烏克蘭，隨即引起金融市場的大地震。因為俄羅斯是石油與天然氣的出口大國，烏克蘭又是歐洲的穀倉，兩國的戰爭使得石油與穀物的價格大漲，布蘭特原油價格飆漲到每桶100美元以上（如圖2）。油價的上漲對原已高漲的通貨膨脹可說是火上加油，戰爭能否談和，油價能否下滑，對未來金融市場的影響都是牽一髮動全身。
圖2：布蘭特原油價格飆漲到每桶100美元以上。（周威宇提供）
3.美聯儲開始緊縮貨幣：因應高於目標的通貨膨脹，美聯儲不得不改變其貨幣政策，最近一次在3月16日的FOMC會議決策會後，聲明將基準利率正式上調一碼0.25%，也暗示2022年時可能會升息七碼，高於去年底預估的三碼。不只加快升息的速度，進一步開始縮減資產負債表也是箭在弦上。
美聯儲從鴿派轉鷹派的政策充分反映在圖3的殖利率曲線。短期利率大幅上揚，殖利率曲線變得平滑，甚至有倒掛的機會。而殖利率曲線倒掛往往是經濟衰退的先行訊號，可見機構投資人認為美聯儲政策可能會過於緊縮，而導致美國經濟提早陷入衰退。美聯儲的貨幣政策能否精確操作，把通膨壓制下來而不引起經濟衰退，讓美國經濟軟著陸，考驗著美聯儲委員們的操盤能力，也牽動金融市場的整體發展，其一舉一動可說是動見觀瞻。
圖3：殖利率曲線。（周威宇提供）
總結來說，油價、通膨、美聯儲政策三者環環相扣，沒法切開來考量。若油價繼續飆升，通膨下滑無望，美聯儲也不得不加快緊縮貨幣，如此對股債市的衝擊是必然的。但若油價可望下滑，通膨壓力驟減，美聯儲緊縮貨幣的政策可能放緩，對股債市必然是個利多。
投資人需提高警覺，時時注意上述三大因素變化的方向，以便及時反應做出調整。或者做好資產配置，增加追求絕對報酬的另類資產投資，以降低投資組合的波動風險。
