事實上，有關負利率「畏懼」通貨這一通路這一點，歐洲央行亦心知肚明，在今年5月，歐洲央行已經宣布停止發行500歐元面值的紙幣。著名經濟學者古德哈特在去年就曾提議廢除1000面值瑞郎及500面值歐元，給出的理由是——重挫一些非法行業（比如販毒）。誠然，對於中央銀行家們而言，他們深知這些理由連自己都難以說服。而真正的目的，當然是服務負利率。
在今天發布的日本央行2015財年貨幣市場報告當中，流通中的貨幣（後文稱通貨）增速的數字頗為引人注目，雖然日本通貨在過去20多年間一直維持增長的態勢，但是截至2016年3月的通貨年化增速達到了6.6%，這個數字高於東日本大地震（2011年3月）時期以及消費稅增長時期（2014年4月），是自2002年（2002年日本的存款保險政策出現變化，保額下降）以來的最高增速。下右圖顯示，通貨占GDP比率目前已經接近20%。
分主體來看，通貨的所有持有者與非金融機構的持有者（企業及個人）的持有量增速遵循相同的趨勢，如果兩者的趨勢背離，則說明金融機構的行為影響了通貨的增長，並在某種程度上影響了所有通貨持有者。事實上，在過去，上文提到的風險事件時期，金融機構的通貨持有量增速超過了其他所有持有者（在一定程度上他們所做的只是為了預防大量的現金兌付要求），而在目前，各主體的通貨持有量增速相似，這說明並非金融機構的行為是主要的影響。
接下來我們看一下不同面值通貨的增速。10000日元面值的增速大大超過了其他面值通貨。一般而言，持有通貨的主要目的是——服務交易需求，既通貨作為支付手段來服務日常的清算與購買；以及儲藏需求（壓箱底）。10000日元的高增速應當可被歸因於儲藏需求的上升。
從長期的視角來看，自1990年代起，通貨占名義GDP的比率一直在上升，這可能反映了低息環境對持現需求的影響。對於個人而言，通貨（現金）相比於股票、黃金以及定期存款而言，有著最高流動性的資產，而且屬於不會跌破其面值的有形資產。但是，通貨（現金）不生息，因此，在下降的利率趨勢當中，現金比較有吸引力。事實上，在後雷曼時代的低息環境當中，定期存款的增速非常緩慢，而與通貨屬性類似的可轉讓存款增速則比較可觀。相比之下，在2007-2009年間量化寬鬆政策終止的時期，定期存款的增速很可觀。而那段時期內，通貨及可轉讓存款則失速。
在這樣的低息環境內，個人的儲藏需求應該會繼續穩步上升，這也意味著通貨增速可能還會上升。同時，自2016年1月日本央行引入負利率政策以後，存款利率繼續下滑。這也意味著觀察貨幣環境及通貨未來的變化對於日本央行而言變得愈發必要。
