首先還是從我們最關注的貨幣數據開始講起。截至2019年10月，央行今年以來的收縮趨勢並未改變，依然處於被動縮表狀態。這裡照例解釋一下，央行總資產就相當於基礎貨幣。商業銀行拿著基礎貨幣去放貸，就此產生貨幣乘數效應，形成貨幣總量M2。基礎貨幣，是M2的基礎。基礎貨幣萎縮，M2的擴張當然也就喪失了基礎，遲早也要步入萎縮通道。
注意，10月份的央行總資產35.96萬億，較9月份的36.20萬億，減少了足足2300多億；較2018年底的37.25萬億，減少了足足1.29萬億，降幅達到了3.5%。這當然是非常非常麻煩的事。
拖累央行總資產（也就是基礎貨幣）萎縮的因素，與前三季度一致，依然在於央行對商業銀行的借款（也就是傳說中的MLF等各種粉）開始萎縮。10月份央行對商業銀行借款10.44萬億，較9月份的10.68萬億，減少了2400億；較2018年底的11.15萬億，減少了7千多億。這種降幅已經非常難看了。這意味著商業銀行拿著央行借給自己的錢，根本就花不出去，只能是又還給央行，由此造成央行的被動縮表。各位，這裡你們需要了解的一個常識就是：在央行被動縮表的背景下，降息降準的空間是非常有限的。
進一步追蹤，商業銀行的錢花不出去的根本原因，也還是與前三個季度一樣，最大的資金去處——固定資產投資喪失了增長性。
考察固投數據，一季度同比增幅1.1%，上半年同比增幅0.6%，前三季度同比增幅-4.6%，再到1-10月份，同比增幅下降到了-6.7%。按這種趨勢，到年底可以直奔-10%了，這種降幅自從改革開放之後還沒出現過。1998年經濟面臨硬著陸風險，不得不開啟千萬工人大下崗（名為下崗，實為失業）的時候，固投增幅也只不過是-5.2%。現在這個情況，真是沒法形容了。
拖累固投的核心因素，與前三季度一樣，依然是第二產業（工業建築業）投資的劇烈萎縮。前三季度第二產業投資增幅-23.4%，1-10月下降到了-25.7%。按這個趨勢，全年的數據可以達到-30%。這種實業投資的劇烈萎縮是很可怕的。要知道工業生產線是必須保持更新的，兩到三年不更新，企業就被自然淘汰了，即便企業主不主動申請破產，也是要自然停產的。我估摸著這其實就是現在大量企業主的實際心態。
各位，我國經濟現在最大的麻煩，就在於老百姓缺乏資金實力，早已被商品房地產市場吃干抹淨，連豬肉都不太能吃得起，實在是沒有投資能力了。雖然表面上看來，截至10月底，銀行里還有80萬億的居民存款，儲蓄率似乎還挺高的，似乎還有繼續榨汁的空間。但是參照對私業務開展得最好的招行的數據，80%的存款屬於2%的客戶，也就是280定律。注意，我強調一下，這裡的280，並不是傳說中的20%的客戶占有80%的存款，而是2%的客戶占有80%的存款。扣除掉這極少數富豪的存款，廣大普通居民的存款只剩下16萬億出頭，對應60萬億的居民負債（銀行貸款+公積金貸款），普通居民根本就處於赤裸裸的淨負債狀態，實在是已經被榨得干透了，根本不可能再榨出多少油水了。
現在唯一的指望，就是地方政府借債投資搞基建。然而這條路走起來也是艱難無比。首先是冬季北方地區無法開工，想投錢都投不出去。然後地方政府本身也是負債纍纍，截至9月底的地方債存量21.4萬億（不考慮隱性債務），按平均借款利率3.5%來算，每年明面上的利息支出就是7500億。今年地方政府的公共預算收入撐死了算，也就是10萬億出頭，就現在這個地方債存量的利息支出就要占到地方財政收入的7%以上，這已經很可怕了，地方政府一直以來都是捉襟見肘寅吃卯糧，5個鍋蓋蓋10口鍋，根本就不可能拿出這筆利息來。
在這樣的背景下，地方政府的借款欲望同樣也是劇烈下降。前8個月中國月均發行地方債4953億，9月份劇烈下降到2196億，這是一次腰斬。10月份的發行量更是只剩下965億，又腰斬了一次。11月份，截至20號總共就發了10支地方債，每支也就是十幾二十億的規模，如果最後這十天不能再發一把力的話，估計還得再腰斬一次，而且是斬到只剩小腿那種。這就很難辦了。
沒有最終的資金使用方，商業銀行就貸款貸不出去。商業銀行無法貸款，就只能把空餘的閒錢還給央行。央行拿回了閒錢，於是被動縮表。這種開不動的印鈔機的尷尬局面，由於頂層沒有給出任何針對性的對策，所以看起來還要長時間維持。全社會處於事實上的基礎貨幣萎縮狀態，所以資本市場的表現很不好看，無論是股市債市還是樓市，都是一片慘綠色，根本就沒有多少系統性的投資機會。
在本文的最後，我照例給出我的建議：解決問題的癥結始終在於恢復老百姓的消費和投資欲望，讓他們有信心借更多的債，不用擔心沒錢養老沒錢治病沒錢讀書。這就意味著我們需要補上福利短板，完善中國式的社會福利體系。每年地方政府借債搞基建的4-5萬億資金，並沒有帶來多少社會效益。這些基金資金花出去，勉強維持著鋼筋水泥這些過剩產能，並沒有可持續性，也不能給社會文明帶來什麼進步。就這筆錢，不如作為社會福利，拿來補貼城鄉居民的養老醫療教育。在用途上，這筆錢將會花費到生活用品、醫療用品和文化產業上，並帶來相關產業的高速發展，推動社會文明的進步。這種資金使用效果，比起搞基建維持鋼筋水泥這類過剩產業的效果，當然要好得多。
只不過，停基建搞福利的唯一」缺點「，就在於這筆萬億資金的有權使用主體，從地方主官變成了千千萬萬的普通老百姓。或許也就是因為這個唯一的缺點，決定了這條路很難走通吧。呵呵，呵呵，呵呵呵。
