自去年12月份開始，中國就開始轉換貨幣政策，實施降准降息刺激經濟的寬鬆貨幣政策。而美聯儲則一直在釋放停止QE，準備美元加息給發熱的美國經濟降溫的信號。在人民幣和美元逆向而行的貨幣政策環境下，嗅覺敏銳的中國市場的外來資金和國際市場持有中國資產的外資，對人民幣資產的需求，從上個月我們觀察到的開始下降並悄悄撤離（詳見《信號已現：因中美利差縮小預期，海外資金開始悄悄撤離》），到這個月，我們已經捕捉到了明顯的全面撤離信號。
信號之一、境外機構投資者買入中國境內債券環比陡降89%
2月10日，外匯交易中心公布的數據顯示，2022年1月份，境外機構投資者淨買入境內債券1413億元，比2021年12月多買入516億元，顯示出境外機構投資境內債券的持續性和穩定性，當時我們注意到，2021年1月份，境外機構投資者淨買入境內債券接近3000億元，說明境外機構投資境內債券的需求實質上是在下降的。
到了2月份，數據發生了逆轉，境外機構投資者買入境內債券5234億元，賣出債券5079億元，淨買入僅155億元，淨買入比1月份陡然下降89%。和去年同期淨買入1438億元的規模對比，也是大幅下降89%！
2月份，境外機構投資者共達成現券交易10312億元，環比也大幅度減少28%。
信號之二、境外機構投資者買入中國股票市值環比減少4.3%
中美利差將大幅度縮小，將導致中美證券收益率的買賣價差有望收窄，加之一些國際投資者對今年中國的宏觀經濟預測研判比較悲觀，因此，境外機構和個人買入境內股票的數量開始減少。
人民銀行1月28日公布的數據顯示，2021年12月末，境外機構和個人持有境內股票3.94萬億元人民幣，環比增加5.2%，11月為3.67萬億元，環比增加2.2%。2021年全年增加5354.34億元人民幣，比2020年增長15.9%。
截止到本文截止之日，人行1月份、2月份的境外機構和個人持有境內股票還未公布。但據國盛證券「股市流動性月報」數據，北上資金去年12月淨流入890億元，1月淨流入下降到168億元，2月淨流入下降到40億元。1北上資金1月和2月份的環比降速分別為81%、76%。
我們依據相關數據測算，今年1月份和2月份境外機構和個人持有境內股票分別為3.77和3.5萬億元，環比分別減少4.3%、7.2%。
三、境外機構持有我銀行間市場債券環比下降1.97%
人民銀行上海總部公布的數據顯示，截至2022年2月末，境外機構持有銀行間市場債券3.99萬億元，環比下降1.97%。
截至2022年1月末，境外機構持有銀行間市場債券4.07萬億元，雖然環比仍然增長1.5%，但比12月份2%的環比增速，以及11月份2.1%的環比增速，明顯回落。到了2月份，增長減速已經轉為下降1.97%。
四、外資有史以來最大規模減持中國國債
中債登的數據顯示，2022年2月境外投資者淨減持中國國債約354億元人民幣，減持規模為有記錄以來最大，也是2021年3月以來首次淨減持。中國債券自去年10月底被富時羅素納入其全球基準指數以來，平均每月吸引的外資高達720億元人民幣。
人民幣國債從平均買入720億元到淨賣出354億元，中間發生了什麼樣的故事？
年初以來，由於市場預期美元加息，美債利率逐步上行，中美10年期國債利差逐步收窄，目前突破80-100bp的「舒適區間」下沿，且短期內仍有進一步被動收窄可能。中美10年期國債收益率之差已從2020年11月的250個基點降至2月底的約105個基點。大家看看上圖紅色利差曲線和藍色的海外投資者購買中國國債的賣出或買入淨金額，很明顯，利差一直是未來債券流向的領先指標。國債利差收窄，導致外資持有中國債券規模的增加幅度明顯回落，並走向淨賣出。
五、FDI在一月環比下降2.7%基礎上再降2成，外資加速撤退
2月15日，商務部公布2022年1月全國實際使用外資金額(FDI)為1，022.8億元，同比增長11.6%，但環比下降了2.7%，對比去年11月和12月分別為19.14%、7.18%的環比增速，減速明顯。而美國對外資的吸引力，從去年開始就大幅度超過了我們。
雖然商務部2月份FDI的數據一周後才會公布，但人行先行公布的金融數據中，外商直接投資發生額為2742億元，比上個月的3421億元，下挫19.8%，接近2成。
2021年，全球FDI總額從2020年的9290億美元，增長77%，達到1.65萬億美元。其中美國對FDI的吸引力最大，其FDI增長了114%，達到3230億美元。流入中國的FDI雖然達到了創紀錄的1790億美元，但僅比2020年增長9.8%，增速不僅不到美國的十分之一，也只有世界平均增速的12.7%。FDI流入金額也只有美國的55.4%。
六、外資全方位撤退，將對我們的資本市場、人民幣幣值穩定構成嚴峻考驗
一月份，在《信號已現：因中美利差縮小預期，海外資金開始悄悄撤離》一文中發出警示，涉及投資與資本市場的外來資金呈現萎縮、減持、抽逃的跡象。
一個月後，通過對2月份境外機構投資者淨買入境內債券、境外機構和個人持有境內股票、境外機構持有銀行間市場債券、境外投資者淨減持中國國債、外商直接投資等五個方面數據的監測，我們發現，外來資本正在投資與資本市場全方位撤退。我們要注意，這五個指標，不止一個、二個，而是全部都發出了加速撤退的信號。
經濟學家、前央行顧問余永定認為：「如果美聯儲加息，中國在這種環境下實施一些政策會比較困難，成本也會很高。」
熱錢向利息趨升的市場轉移是基本規律。國證大數據認為，我們面對的困難包括但不止於：如果美元加息、人民幣降息，中美利差迅速收窄，一方面將刺激跨境資本快速流出，影響我們的金融、證券市場的穩定和人民幣匯率的穩定；另一方面，對我們招商引資和海外籌措資本，也將產生較大的負面影響。
更為困難的是，2021年，中國宏觀經濟中的利息支付，已經超過17.2萬億元，占到當年GDP的約15%。這在全球中等和中等以上收入國家中，為最高，比美國該指標高44%，其中政府公共債務利息負擔比美國高20.7%，居民債務利息負擔比美國高將近2倍，企業債務利息負擔比美國高76.6%。2021年中國GDP比2020年增加了12.7萬億元，但利息支出達到了17.2萬億元，新增收入僅能覆蓋債務利息的74%。利息負擔之高，已經嚴重壓制了我們經濟增長的動能。
在歐美即將全面加息緊縮經濟的大背景下，一方面，人民幣逆行降息會導致外資撤退；另一方面，人民幣不降息，市場主體的消費和投資意願又難以承受高債務、高利息的壓迫。如何破解困局，考驗著我們宏觀經濟決策者們的智慧！
