2022年以來,中國資本市場的風險顯著提高。「聰明錢」對此應有清楚認識,不要被中共的「金融開放」措施、「經濟長期向好論」所忽悠。圖為上海證券交易所,攝於2020年2月3日。(Yifan Ding/Getty Images)
9月2日,中共證券委副主席方星海在「2022中國國際金融年度論壇」上表示,今年1~8月份,外資通過滬深港通淨流入A股市場632億元,外資投資中國資本市場呈現出了明顯的韌性,依然認同中國經濟長期向好的趨勢。這是典型性的誤導。
第一,歷史比較而言,今年外資流入跌幅明顯
因為自2016年中共開始加大金融市場開放力度以來(2016年12月5日,深港通正式啟動,滬港通之前已於2014年正式開通),MSCI、富時羅素和標普道瓊斯三大全球股指相繼納入A股,整體上外資處於持續增配中國資產的路上,每一年外資穩定流入大概2,000-4,000億人民幣。官方數據,2016年至2020年,主要通過「滬(深)港通」渠道,外資淨買入A股1507億美元。2021年北向資金連續12個月淨流入,累計淨流入約4,322億元人民幣,創年度淨流入歷史新高。相比之下,2022年會不會開始轉折了呢?
第二,今年外資流動極不穩定,顯示對中國經濟的信心正在動搖
1-3月A股震盪,3月外資流出400多億人民幣。4-5月,疫情衝擊A股(5月13日上證綜指見底),可外資沒有出現恐慌性撤離,比較穩定,6月還較大流入。7月,流向逆轉,又流出200多億人民幣。8月,回調。
表12022年1-8月外資流入A股數據
這裡要指出的是,外資3月流出,直接原因是俄烏戰爭,但戰爭離中國萬里之遙,為什麼中國股市震盪、外資流出呢?是因為包括外資在內,都在擔憂中共的政策立場(支持俄羅斯),以及中共藉機發動台海戰爭的可能性。
而上海封城,中國經濟遭重創,外資反而安穩,這顯示出疫情本身對外資的衝擊並不大;6月外資大量流入,這與中共官方的宣示(4月經濟數據全線下滑、5月收窄、6月恢復)是協調的。但是,7月外資再次流出,直接原因或是房地產爛尾樓「強制斷貸事件」的衝擊,可更深層原因應是對中國經濟走向的深刻懷疑。因為國際投行都在相繼下調中國經濟增長預期,普遍認為中共2022年5.5%的預期增長目標已不可能達成。對中國經濟衰蔽的認知,國內外都在形成共識。8月外資流入,可能只是技術性反彈(因為中共公布的7月、8月經濟數據都疲軟,同時中美圍繞台灣問題關係緊張)。
「聰明錢」處境不妙
以上分析顯示,2022年外資對中國資本市場的信心已然不足,去意徘徊,但尚未下定決心。(從A股今年的軌跡看,國內資金也類此。)
我們知道,借道香港北上買賣A股的外資,被稱為「聰明錢」(Smart money),認為它們嗅覺敏銳,歷史上有很多次都能精確把握市場節奏,做到了「在別人恐懼時貪婪,在別人貪婪時恐懼」。
但是,就今年北上資金的表現來看,其持倉收益只小幅跑贏滬深300指數,似乎已難再現「聰明錢」的風采了。
其實,去年以來,外資在A股市場的處境就已不妙。舉例而言,根據路孚特(Refinitiv,全球最大的金融市場數據和基礎設施提供商之一)提供的數據,2021年海外10大中國股票基金有9隻虧損,而這些基金是安聯投資、摩根資管、施洛德投資、富達國際、瑞銀資管、法國巴黎銀行等全球資管巨頭的旗艦基金,其中不少由投資年限超過20年的老將執掌。
如果與中國債市上的外資相比較,今年股市上的外資就顯得太冒險了。
境外機構連續第六個月減持中國債券
從2018年12月—2022年1月份,外資在中央結算公司託管的境內人民幣債券連續38個月淨增,累計增加23,092億元,增長1.62倍;外資在上海清算所託管的人民幣債券各月漲跌互現,累計增加1,144億元,增長51.6%;債券通項下,外資託管總量占到境內人民幣債券託管量的3.02%,較2018年11月底上升1.08個百分點。
但是,進入2022年2月份以來,外資轉為連續四個月淨賣出人民幣債券;6月末,境外投資者在中國內地持有的債券總額降至人民幣3.57萬億元,創下自2021年3月以來的最低水平。據中共央行8月15日發布的數據,7月末繼續下降至3.51萬億元。(陸媒片面報導,只說「7月淨買入66億元,外資購債數據由負轉正」,不提7月外資持有債券仍在下降。因為外資持有債券規模,同時受淨買入規模和債券兌付規模影響;目前外資持有的人民幣債券中超過四成代償期限不足1年,如當月到期債券較多,即便為淨買入,其持有規模仍可能下降。)
「聰明錢」應認清中共風險,不要去意徘徊
2022年以來,中國資本市場的風險顯著提高。「聰明錢」對此應有清楚認識,不要被中共的「金融開放」措施、「經濟長期向好論」所忽悠。
風險之一是中國股市的制度缺陷。為什麼2021年海外10大中國股票基金有9隻虧損?這是其中一個原因。中國股市規模世界第二(2021年底達到90多萬億元人民幣,交易日的日均交易量1萬多億元),但存在根本缺陷。雖早就提出了基礎性制度改革問題,中共這兩年動作也不少,卻只是撓癢。
這與美國股市不可同日而語。舉例而言,中共2020年年底開始強化退市制度,2021年20家上市公司退市,今年截至8月22日共有42家A股上市公司強制退市。而美國呢?從1975年~2012年的38年間,美國三大股市年均IPO公司數為419家,年均退市公司數為455家,退市公司數量大於IPO公司數。由此可見中美股市監管之天差地別。而中國股市的亂象紛呈,內線交易接二連三,不少人「刀尖舔血」,也就毫不奇怪了。
除了中國股市制度缺陷之外,中共的政策風險更是外資難以抗拒的。例如,去年中共對教培行業的突然打擊、對網際網路巨頭的整頓,致使中國股市惡浪翻滾,包括外資在內的各方損失慘重。今年以來,中共政策更加強硬、僵硬,偏執狂式的堅持「動態清零」,上海封城重創經濟、衝擊全球供應鏈;藉口佩洛西訪台進行「環台軍演」,台海陰雲密布,中美關係緊張;圍繞二十大習近平三連任,內鬥激烈,等等。
中國現在就像壓力鍋,壓力越來越強,爆炸的可能性越來越大。如果「聰明錢」繼續被貪婪所驅使,去狂賭,去賺「最