陸磊：中國經濟未見底
（陸磊，廣東金融學院中國金融轉型與發展研究中心主任、教授 ）
現在，大多數人可能認為中國經濟已經見底，但我對此持懷疑態度。原因有三。
首先，從若干領先指標來看，中國經濟似乎已經見底，但是，這種論述忽視了實體經濟部門，尤其是工業部門的情況。如果其利潤持續走低，那麼未來投資的增長是不可預期的，也就是說，私人部門的投資增幅還會繼續下降，至少現在看來，還沒有出現反轉。
目前出現的繁榮，更多是依賴政府部門的投資。雖然這的確會拉動採購以及對某些產品的需求，但經濟發展所依靠的增長拉動力並沒有充分顯現，私人部門投資還沒有出現反轉跡象。只有這些指標出現顯著變化，我們才能說實體經濟出現了好轉，中國經濟觸底反彈。
其次，從流動性的角度看，目前流動性仍然過剩。這主要有兩個原因。
——中國寬鬆的貨幣政策，導致連續四個月（去年12月到今年3月）信貸大規模增長。這就在客觀上造成了全社會的流動性過剩，而不是短缺。這也說明中國和外國的金融部門在實際運行中的差異——外國出現流動性短缺，是因為「去槓桿化」的影響；而中國一直是由銀行業為主導的，因此不太可能進一步「去槓桿化」。中國一旦實行寬鬆的貨幣政策，流動性就會顯得過剩。
——中國的流動性過剩與貨幣政策相關，而與實體經濟相脫離，並不能有效反映實體經濟的景氣程度。這種情況下，信貸擴張除導致利率進一步下降外，具體有多少實體經濟部門真正受益，不得而知。
第三，外部風險仍存。實際上，從2007年11月開始，中國經濟已經面臨下行壓力，但各方基於多種考慮，未能及時承認。從現在的形勢判斷，在全球化背景下，國與國之間聯繫日益緊密，沒有一個國家可以獨立於全球經濟「獨善其身」。而對全球經濟發展而言，還有很多不確定因素存在。
目前，美國三大汽車廠商中，有兩家面臨強制性拆分甚至破產。這對美國實體經濟的打擊，並不會亞於金融危機帶來的衝擊。一旦美國汽車產業全線崩潰，勢必對美國其他產業帶來強烈震動，從而引起中國相關產業的震盪，進而影響中國的總需求。因此，今年上半年各種政策的密集出台，會對中國經濟有一些短期的利多或刺激性作用。但我們未能見到全球經濟將在下半年出現實質性復甦的跡象。
有一個偽命題需要澄清，即中國會領先於全球經濟復甦，甚至成為全球經濟復甦的拉動力。任何能夠拉動全球經濟的力量，必須以龐大的需求擴張為前提，但我目前沒有看到任何一個國家有這樣龐大的需求。我們能看到的是，中國並沒有吸取美國次貸危機的教訓，未能認識到虛擬經濟的風險。而實體經濟雖有十大產業振興計劃，也僅僅局限在過剩行業，缺少新的經濟增長點。因此，除了政策支持之外，並沒有任何證據支持中國經濟能夠率先復甦的論點。
而與以上論點相反，我認為中國經濟在全球經濟復甦之後才可能出現反轉，也就是說，晚於全球經濟而復甦。原因亦有三。
其一，中國提出了擴張農村地區總需求的計劃，而這將是一個漫長的結構調整過程。我們不能指望農村地區的總需求會在年內，由於種種政策的出台就出現快速反彈。另外，物價的變化也值得關注。今年2月，居民消費價格水平（CPI）同比下降1.6％，六年來首度出現負成長；工業品出廠價格指數（PPI）同比下降 4.5％，其中以農產品價格下跌最為嚴重。
2007年是農村和城市居民的收入水平相差最小的年份，其原因就在於農產品價格的上漲。雖然有人懷疑，農產品價格上漲所帶來的收入是否真正落實到農民身上，但至少不能否認，農產品價格上漲對農村收入水平的提高有正面作用。令人擔憂的是，農產品價格下降速度領先於所有產品價格下降的速度，這必然影響到農民可支配收入的增長，進而影響到農民的需求和消費。因此，對於當前擴張農村地區總需求的效果，我表示懷疑。儘管2008年十七屆三中全會提出，要提高農民收入，到2020年農民人均純收入比2008年翻一番，但在短期內這是難以實現的。
中國的總需求不可能在短期內出現突發的、爆炸式的上升，那麼，如何理解對經濟觸底反彈的預期？這只能歸結為，我們仍寄希望於城市，寄希望於泡沫經濟，寄希望於新一輪的房地產市場復甦。以廣州市促進房地產行業的「十五條」為例，我們可以觀察到其方案是以減稅、扶持為前提，仍然依靠政策性的給予，其直接影響就是房地產成交量有所回升，從而又是一輪虛擬經濟的繁榮。但是，我們應當關注的並不在此，而是實體經濟。
其二，外需水平持續下降。以廣東省數據作為領先指標，一季度中國的外需下降令人擔憂。如果不能靠提高七億農民消費水平、增加農村需求來刺激經濟，則我們只能依靠其他各國經濟出現實質性反彈，增加對中國「世界工廠」產品的需求。如果沒有外需反彈，我們的產品依然會出現積壓。國家從信貸等政策上對企業給予支持，的確可以在短期內增加就業，但是仍需考慮產品生產出來之後的銷售情況，也就是買方的能力。
現在，一些欠發達地區的情況尤其令人擔憂。例如，寧夏投入2500億元資金，用於重工業基地的建設，還會在近期另增加1000億元的投資。這些重工業產品計劃銷往東部地區，再從東部地區銷往境外。可現在的問題是，境外需求銳減，這些產品最終會被如何處理，就成問題。這種刺激政策在短期內的確可以收到一定效果，到處也都是一片讚揚之聲，但我們或許將為此付出沉重代價，「還債」的時間可能就在今年下半年。
其三，2008年上市銀行的年報數據很令人吃驚，包括交通銀行、工商銀行等銀行的利潤增長率達到35％以上，甚至達到了40％，而且是淨利潤。但分析其利潤結構，基本上都得益於信貸擴張，這一因素推動總利潤增長25％以上。實際利潤增幅要遠遠小於資產擴張的增幅。
進一步分析，這35％以上的淨利潤，還有很大部分是由於2008年1月1日起修改生效的所得稅法，即所得稅率從33％下調到25％。僅此一項，就使銀行利潤憑空增加將近13％。因此，儘管數據喜人，但實際情況如何，我們應當有清醒的認識。
實體經濟的情況與銀行幾乎完全相同。很多行業也都從減免所得稅、退稅等政策中獲益，而政府支出的增加才是這些漂亮數據出台的根本原因。但國家財力如何？2009年財政預算赤字9500億元，占GDP比重達3％。以廣東省為例，2008年土地使用權轉讓的收入比2007年降低了50％以上。要拉動投資，政府的財源在哪裡？
如果中共政府要繼續沿著這樣的思路發展經濟，最終也會和歐巴馬政府一樣，靠中央銀行印鈔票，通過寬鬆的貨幣政策，購買國債來推動經濟。我們在批評別人印鈔票的同時，也許不久的將來，我們自己也會不得不走上這條路。這真是最大的諷刺。
綜上所述，目前很難看到中國實體經濟的增長點在什麼地方，或者是哪個產業能夠成為經濟增長點。我們能夠看到的，是現在政府正以經濟運行的質量為代價，追求短期信心的恢復及經濟向好，而這是極度危險的。在沒有看到真正合理的指標或者產業的復甦之前，很難判定中國實體經濟已經觸底，遑論反彈。■
本文根據作者口述整理