霧裡看花說萬達
這些天，凡是有關東北那個花園城市的新聞都挺敏感的，因此大連萬達集團巨資收購美國AMC娛樂公司也格外引人注目。
AMC是美國排名第二的電影院線，擁有346家電影院，共計5034塊電影銀幕。萬達於2012年5月21日簽約，同意以26億美元買下AMC（其中包括承接20億美元的債務）。如果交易完成，這將是自盤古開天地以來炎黃子孫在美利堅進行的最大併購。（此前國家主權基金中投對黑石投的30億美元和對摩根史坦利投的50億美元，儘管手筆不凡，但畢竟不是全盤併購，不過是買了目標公司不到10%的股份而已。當年中海油以185億美元收購優尼科(Unocal)若不是因為美國政客從中作梗而流產，本倒是可以拔得中國在美併購頭籌。）
這些年在美國，經濟不景氣，就業不穩定，人們自覺減少娛樂（人口出生率降到歷史新低就是佐證），宅家的多了，出門吃飯看電影的少了。同時，受惠於中國的廉價勞動力，巨屏平板電視都賣到白菜價了，70吋的不到2000美元就能搞掂，通過Netflix和Vudu這樣的服務，下載整部高清大片不消半分鐘，再用微波爐整一盆爆米花，自家影院隨時開場。加上YouTube 和剛上市號稱擁有9億用戶的「非死不可(Facebook)」 也來搶大家的娛樂眼球，難怪美國電影院線慘澹經營，前途堪憂。
AMC在截至3月31日的12個月裡，營業額25億美元，跟5年前一個樣。你5年原地踏步也就算了，可成本又增加不少，結果5年內利潤下滑32%，稅前利潤跌到了2.645億美元。
萬達出的26億美元的收購價，是AMC稅前利潤的10倍。相比之下，過去5年平均每年利潤增長100%的蘋果的本益比才13倍。萬達董事長王健林莫非是慧眼獨具，看到了俺們這些凡胎肉眼看不見的國色天香？
按說如今要投資電影院線，再沒有比中國更hot的市場了。別看中國人均收入不到美國的十分之一，電影院門票價格可是跟美國大致一樣，而且電影票房過去幾年平均每年增長35%。電影銀幕過去4年翻一倍，現在超過6000塊。中國人口是美國的四五倍，銀幕數量才是美國的六分之一，所以還有很大的發展空間，估計到2015年銀幕數量至少還要再翻一倍。這時候要是美國人到中國投資院線，那還說得通，可萬達到美國收購個大勢已去的院線公司，這種反向思維真讓人有點丈二和尚摸不著頭腦。
是AMC有什麼中國人沒有的高科技？Imax和3D技術在中國早已普及（中國人已經在推廣Dmax跟Imax），美國影院賣爆米花宰客也不是什麼商業機密，萬達在國內經營700塊銀幕，這些當然心知肚明。
是萬達有什麼獨特的經營之道可以幫助AMC扭轉乾坤？出讓AMC的那些股東，都是美國屬於「骨灰」級的私募基金，如貝恩資本(Bain Capital)，如大摩合夥(J.P. Morgan Partners)，如凱雷投資(The Carlyle Group), 人家對本國市場那叫「門兒清」，但凡還有什麼整治的高招，哪裡會把AMC盤給在美國兩眼一抹黑的中國人？
這些私募基金自打投資AMC以來，年年想將公司重新上市，年年因為業績不理想而作罷。現在倒好，來了個錢多又慷慨的主兒，讓私募基金不僅沒賠本，而且還小賺10%，多收回1億美元。
萬達也明白自己除了有錢，啥優勢都沒有，所以在宣布收購的當天趕緊表示AMC現有管理班子原封不動，萬達儘量不插手。也就是承認，甭管原領導班子多沒能耐，把公司經營得多糟糕，也比萬達來接管強得多。
不過話說回來，萬達還是有些新穎的管理理念的。這不，老總王健林已經拍胸脯，併購AMC後，頭一樁事就是要追加投資，好在電影院開酒吧。To make the entertainment experience complete，將中國特色的娛樂進行到底，乾脆把洗頭房和足浴城也開到美國電影院裡得了！
殊不知，相對於繁榮昌盛的中國，除了像紐約洛杉磯這樣的個別大城市，美國基本上就是一個「存天理滅人慾」的清教徒世界，看電影也是老少咸宜的非限制級片子最賣座，因為一家大小可以同樂。你要是把電影院搞成個紙醉金迷的成人樂園，豈不是明擺著要怠慢作為最可靠票房來源的家庭觀眾嗎？
還有人說收購美國影院，可以幫助將來發行中國電影（萬達自己也的確有每年生產10部影視作品的願景）。這簡直就好比一個蒜農為了多賣幾掛大蒜就把全國的超市都買下來一樣，至於麼？！美國人每10年才來一次「功夫熱」（也就是新一茬的觀眾又被飛檐走壁迷惑一陣），對張藝謀式的歇斯底里要震撼人心的鴻篇巨製感覺莫名其妙，你就是5000張銀幕全部上中國電影，人家不買帳——不買票，你也沒法展示我泱泱大國的「軟實力」。
不過，相對於其他中國在美併購案，萬達對AMC的併購，至少有一個優勢，估計美國政府在美投資委員會(CFIUS)不會因為怕中國人通過掌控重要文宣渠道對美國進行意識形態滲透，而又以國家安全名義扼殺交易。
總之，萬達花26億美元投資美國電影院線，並不見得是看好美國市場，最多只是說明連中國的地產巨頭對中國地產市場乃至整個投資環境失去信心，民營老闆們正在加快向海外分散資產的步伐。■
作者：張晉蜀
財新網「戰勝市場」專欄作家。美國知名律師事務所Reed Smith資深合伙人，在重大跨國投資案中擔任首席律師
補充資料：AMC公告的年報（截止3月底是財年），2007-2011財年的淨利潤分別是1.3億/0.4億/-0.8億/0.7億/-1.2億。2012年報還沒出，但截止2011年底即9個月的未審計數據已公告是-0.8億。估計2012年度也是虧損。
最要命還不是營運數據，看看資產負債表：36億的總資產有19億是商譽--不知是怎麼估的？？36億中只有1.7億是股東權益，34億是負債，其中計息負債21億。
不看別的，26億買了一個負債率95%、連年虧損、且仍在走下坡路的企業. 看看以下2011年年報中的風險描述：http://www.investor.amctheaters.com/secfiling.cfm?filingID=1047469-11-5643
說不定再熬幾年就會破產啦！
這個交易太令人費解！！
1998年，薄熙來祝賀萬達獲甲A冠軍，與王健林握手