負利率時代，銀行最大的敵人就是黃金和保險箱。因為在實物黃金和投資者你之間，沒有仲介，沒有金融機構，沒有華爾街和政客以及經濟學家，那怎麼能吸到你的血呢？所以黃金若干年被壓制被詛咒被嘲笑，實物黃金買賣難於登天就是Fiant Money時代的常態。如果碰到推薦你買實物黃金的朋友，就好好珍惜吧，因為沒人能從推薦實物黃金中取得任何利益輸送。
很多金融機構的「紙黃金」或者「黃金掛鈎產品」隱藏收費和實際違約的可能，去看看那些合約不起眼的小字，一定會告訴你無權要求交割實務黃金，銀行可以在「極端」情況下按照某些對你極度不利的價格結算。而黃金最大的升幅就來自於「極端」情況，那時候官方價格與實際價格必然天壤之別，猜猜到時候金融機會會拿哪個價格跟你結算？黃金和收據的遊戲，銀行最擅長，國民黨，納粹和美國政府也都玩過。
這讓能夠兌現實物黃金的產品有了巨大的市場，但現在的問題是連這些標榜可以兌現實物黃金的產品都要違約了......
最近德意志銀行一直是大眾討論的焦點，繼市場對其資產負債表以及「國有化」的猜測此起彼落後，一個德國的黃金分析網站Godmode放出一則爆炸性報導，指出德意志銀行在收到一名來自德國Xetra-Gold債券公司的客人的指示後，竟無法執行其黃金實物交割要求。
首先，先簡單介紹一下Xetra-Gold。
據其官網介紹，這家上市公司「為投資者提供參與黃金市場的有效工具。Xera-Gold提供的功能組合：包括具成本效率的交易以及黃金實體交割權力，使其成為具吸引力的產品。」
具成本效率的交易：
沒有加價收費、沒有運送費用或由購買實體黃金所產生的保險費。只收取外匯證券交易的標準交易手續費，於購買時繳付。此外，並不會產生與Xetra-Gold有關的管理費或行政費。投資者僅需支付其與其存管銀行商定好的託管費。（相信我，黃金託管費一定低於歐元區隔夜存款-0.4%的費率！）
實體黃金支持：
發行商利用從發行Xera-Gold所取得的收益購買黃金。實體黃金被放置於法蘭克福Clearstream Banking AG的金庫里，其乃一家由德意志交易所股份公司全資擁有的子公司。為了促進實物黃金交割，發行商在Umicore AG& Co. KG的一個未分配權重帳戶里持有進一步數量有限的實體黃金。
透明化：Xera-Gold以幾乎1:1的基礎追蹤黃金價格，並始終保持更新。
可以以歐元交易：在過去，每盎司黃金主要由美元計價，在Xera-Gold能以歐元計價。
與其他黃金投資不同，投資者接收憑證式黃金的交貨權利並不會被管理費或其他費用所削弱。1，000手的Xera-Gold在未來三十年內仍然代表一公斤黃金。
該公司作出以下保證：
贖回黃金：投資者擁有向發行商要求就不記名票據下的證券化黃金進行交貨的權利。若投資者由於法律限制而無法行使這一權利,其可以向發行商要求把Xera-Gold兌現。在這種情況下，需就每張Xera-Gold債券支付0.02歐元的結算費。
贖回黃金：如果投資者向發行商要求執行其憑證式黃金交貨的權利，黃金將由Umicore AG& Co. KG運送至相應的交貨地點，該公司負責所有實體交貨的程序。發行商也擁有像該公司要求黃金交貨的權利。
德意志銀行是該基金的指定保薦人。
換句話說，Xetra-Gold是一種交易所交易的大宗商品，獨特之處在於「電子購買的每克黃金是由相同數量的實物黃金支持」，而其代理銀行正是德意志銀行。
而隨著德國人最近瘋狂購置保險箱，或者在實施負利率的國家裡尋找健全的貨幣替代品（交易所交易商品），德國人爭先恐後地購買Xetra-Gold完全是意料之內。
據 LeapRate的最新報導顯示，由德意志交易所商品有限公司為了實體支持Xetra-Gold債券而存放的黃金已創新高，達90.67噸，相較年初以來上升了超過50%。該報導重覆了官網的聲明：每售出一手Xetra-Gold債券，一克黃金便被存放在位於法蘭克福專為德國證券而設的中央金庫」。
在Xetra所提供的所有交易所交易的商品中，目前來說Xetra-Gold的成交量最為可觀。在今年頭7個月，Xetra的訂單成交額達約15億歐元。由Xetra-Gold管理的資產目前則約有35億歐元。
在2015年9月，德國聯邦財政法院裁決到，在最低持有期後，任何由拋售或贖回Xetra-Gold所帶來的收益將不必繳付資本利得稅。從財政角度來看，買入、贖回或拋售將被視為與直接買入或拋售實體黃金，如金條和硬幣同等。
但最值得留意的是，正如上文所說，Xetra-Gold投資者擁有與任何時候執行憑證式黃金交貨的權利，並且，「自Xetra-Gold於2007年面世以來，投資者執行該權利的次數已超過900次，總黃金交貨量達4.5噸。」
然而，似乎發生了一些變化。
正如Oliver Baron報導，那些在此時此刻要求黃金交貨的投資者「有可能將面臨困難」。據Baron所說，一名德國財經網站GodmodeTrader的讀者向代理銀行德意志銀行要求贖回Xetra-Gold債券並以實物黃金交貨。然而，德意志銀行的客戶經理向該名投資者表示，由於「商業政策的原因」，該項「服務」，即實物交割Xetra-Golf，已不獲提供，因此，由Clearstream Banking AG所提供的行使Xetra-Gold的權利已不復存在。
Baron表示，此變化值得留意的原因在於，Xetra-Gold招股說明書以及其如何實物交割黃金的說明書中指出，德意志銀行是其指定保薦人、財政、本金和贖回代理人。按德意志交易所商品有限公司的「行使過程描述書」所解釋，即便投資者是另一家銀行的客戶，Xetra-Gold至少應該白紙黑字保證德意志銀行的實物交割。
據該「行使過程描述書」所說，從訂購日期起，規定實物交割零售金條需要1-2個星期，而倫敦交貨的金條僅需要4天。一旦實體黃金被送到相應的交接地點，Xetra-Gold債券將被移除，並且從德意志交易所商品有限公司的行使帳戶中贖回款項。基於反洗錢法的規定，僅有銀行分行能被用作交割地點。
該報導又表示道，有關其他銀行能否行使或進行實物交割仍然不得而知。Baron表示，德意志交易所商品有限公司建議將Xetra-Gold的股份轉至賴夫艾森銀行，因為據稱該銀行實物交割服務仍然可行。德意志交易所商品有限公司也表示他們目前正在試圖開放不以銀行分支為地點限制的實物交割。然而，由於該程序在Xetra-Gold的招股說明書中並為說明，因此需要接受法律上的測試，而這可能需要相當長的時間。
該報導總結道，任何想要把Xetra-Gold股票兌換為實體黃金的投資者，只能先賣掉股份，然後從其他地方買進黃金硬幣或金條，至少對德意志銀行的客人來說便是如此。
那麼問題來了，如果Xetra-Gold認證可以贖回實物黃金，一旦它的實物交割服務不復存在，它的服務價值究竟是什麼呢？
換句話說，理應保證一經提出便會執行的實物交割的交易所交易商品，只不過又是一張「紙」而已。
另一個更為嚴重的問題是，究竟無法進行實物交割屬於Xetra-Gold滋生的問題，還是該公司的指定保薦人德意志銀行的責任？如果是後者的話，那麼全球實體黃金到底有多短缺？
最新消息
在報導面世後，一石激起千層浪，在輿論壓力下，德意志交易所商品有限公司終於發出了官方聲明，詳情如下：
原報導Godmode的作者Baron指出：「德意志交易所商品有限公司表示，Xetra-Gold債券的持有人可以在任何時候行使實物交割證券化黃金的權利。交割地點乃投資者指名的銀行分行。條件是該分行需提供這項服務，因為交割服務僅能通過投資者的存管銀行進行。」
正如上文所說，那位無法實物交割黃金的投資者正是選擇了以德意志銀行的分行進行交割。因此，有理由懷疑，這次交割失敗的原因更可能是德意志銀行自身的問題。
Baron也指出：「換句話說，按照德意志交易所商品有限公司的說法，交割服務的成敗取決於個別銀行分行。」
Baron表示，在一場電話訪問里，德意志交易所的大宗商品交易所就黃金實物交割在大多數分行是否普遍可行一事拒絕提供任何進一步信息。最糟糕的是，「該交易所無法提供任何能夠毫無問題地進行黃金實物交割的銀行名字。」
Baron總結道：在Xetra-Gold行使黃金實物交割的權利僅是空論：只有在相應銀行分支的配合下，實物交割才是可行的。感到懷疑的黃金投資者應該把Xetra-Gold視為另一種紙黃金，而非實物黃金投資。
那麼問題來了，到底這些實物黃金都到哪去了？