中國的債券市場近期一片風聲鶴唳，前兩大發債人財政部和國開行的發展成本都在逼近歷史新高。央媽不再可以依靠，同業業務競爭倒逼，債券市場或許面臨結構性的變化。路透認為更深層次的問題在於銀行「不斷擴張資產、不斷補充資本金」的模式已經不可持續，銀行資產配置的盈利要求會更高。
本周10年國債收益率達到4.30%，逼近2008年時期4.60%的高點，脫離基本面和CPI表現的走勢。中國國債發行收益率抬升意味著財政部融資成本更高，而目前中國的國債餘額已高逾8.2萬億元。去年，財政部為政府債務支付利息達2,734億元。
更值得關注的是國開行發債成本的飆升，作為中國最大的地方平台融資提供商，本周二國開行五個期限金融債招標發行，一年、五年和七年期金融債收益率創歷史新高，而10年期金融債中標收益率還達到5.34%的2008年以來最高水平。進一步看，中央國債公司給出的國開債平均到期收益率本周四升至5.36%的歷史高位。與財政部家大業大不同，發債成本的走高給國開行帶來巨大挑戰，路透稱如果當前情勢長期延續，國開行邊際淨息差將會大幅收窄，甚至不排除出現負數的入不敷出可能。路透計算稱，以去年生息資產收益率簡單計算的目前邊際淨息差已降至僅28個基點(bp)。
中國前兩大債券發行人尚且如此，那剩下的大量企業情況就更糟了。本周四中央國債公司信用債平均到期收益率已升至6.0266%逾兩年高位，已高出9月份5.9%的工業企業利潤率12個bp。對非金融企業而言，貸款才是其融資的主要渠道，而貸款的加權平均利率為7.05%，更較工業企業利潤率高出115個bp，存在嚴重倒掛。據華爾街見聞此前報導，剛剛公布的10月PPI同比降1.5%，連續20個月下降，且降幅較9月有所擴大。這給企業經營帶來更大壓力，9月數據顯示企業資產負債率已攀升至61.1%的新高。
利率走高有很多原因，政策面方面，央行不斷釋放中性偏緊的貨幣政策信號，10月份央行連續暫停逆回購就曾讓銀行間市場利率創出錢荒以來新高。而需求方面，如平安證券石磊所言，「有了同業投資科目創新後，債券和信貸和信託受益權，在風險和資本調整後的收益率必須達到可比水平」，路透也稱，在銀行的盈利要求倒逼之下，同業業務不僅擠出了債券和票據，三季度還擠出了部分房貸業務。
利率之所以能夠迅速走高，也許需求端的需求旺盛有關，而這主要來自於非貿易部門。中國房地產企業和地方融資平台既有融資需求，又願意承擔高利率，金融部門勢必會通過各種途徑為之融資，即使銀監會等監管部門出台同業業務新規，限制金融機構理財、同業及表外等業務發展，金融機構也會繼續創新，變通其他渠道來承接相關業務。
路透的報導認為，除去利率市場化，流動性，銀行資產配置，央行貨幣政策態度轉變等因素外，銀行資產擴張及實體經濟槓桿瀕臨臨界點或許是繞不開的原因。
路透援引以下數據：
截至2012年年底，中國國內生產總值(GDP)和銀行業金融機構的資產總額分別為52萬億元人民幣和134萬億人民幣，銀行業的資產是GDP的2.6倍。
而過去10年，GDP和銀行資產的平均增速分別在10%和17%的水平，未來若繼續以這種增速增長，10年後銀行業的資產總額將為GDP的4.8倍。
銀行業的資產增速顯然過快且不具持續性，這還沒有考慮GDP的降速問題，若GDP未來以6%的中速增長測算，這種倍數將達到近8倍。
儘管面對信貸規模管制，銀行仍會不斷創新出銀行理財，銀信合作及同業業務等資產擴張工具，但大趨勢是銀行業這種「資產擴張，隨後不斷補充資本金」的發展模式不可持續，降速是大勢所趨。事實上，2012年下半年來，銀行業資產同比增速下台階狀態明顯。
資產降速、盈利能力又要保持，這就要求資產配置的收益率提高，這也就進一步加劇了銀行對包括債券在內的各類資產收益率的要求。
