恆指昨升70點，收報20,440點，成交金額583億元。港股裂口低開逾百點，但大陸通脹低於市場預期，紓緩政策憂慮，A股重返3000點之上，港股跟隨，國指升幅較大，內銀股及內險股領軍，周期股如鋼鐵、水泥等亦飈升。設局上，首季天量新增貸款和社會融資，3月經濟數據肯定不差，PPI亦按月正增長，為兩年多以來首次，同時通脹也不強，連同豬肉和菜價也僅升2.3%，扣除食品更只有1%。數字當然與民眾觀感有很大差距，但以數字論數字還是利多股市。惟成交額始終很低迷，在券商一致唱好下，兩市才6600億元人民幣，似乎真正相信上望3500點、3600點的投資者並非太多，港股這邊成交亦淡靜，倒是即月期指成交張數達13.3萬張，有點異樣。
早前公布的3月PMI已確認經濟正在反彈，但市場對於持續性存疑，二來豬肉和菜價急升，三來大型城市樓價亦顯著上揚，股市始終不溫不火，即使中央撰文指貨幣政策不能解決食品價格和樓價上升，市場還是偏向審慎。及至昨日通脹數據優於預期，僅升2.3%低於預期的2.5%，同時PPI按年負成長僅4.3%，按月更升0.5%，反映製造業通縮壓力紓緩有助盈利改善。一時間，政策憂慮不再，基本面亦佳，A股升1.6％，唯一不配合的就只有成交金額，入市意欲依然不高。
天量新貸社融投向公營部門
經濟回暖嗎？從PMI、大宗商品和建材價格、PPI等數字看，是。但要注意的，是今次復甦幾可說是全由公營部門拉動。今年首兩月固定資產投資增長10.1%，算是靠穩，但當中私營部門卻出現崩盤式下跌，只有6.9%，即使去年全年一直保持下滑勢頭，但到年尾仍有10.1%。由此可見，今年首兩月的激增逾23%的天量新貸款和社融，絕大部分都是投向公營領域，當中主要以地方政府為主。
新貸未能紓緩呆壞帳壓力
從數字上亦可以推斷出幾個可能性。首先，私人部門的投資報酬率似乎跌得很厲害，因此全無投資意欲，故自12年有紀錄以來，首次增幅只有單位數字。公營部門仍可大上大干，自然就是不理盈利，維穩至上，現正在創造新一批過剩行業、產能和呆壞帳。另一個可能，則是私營部門的「龐氏遊戲」無法再玩下去。
在固投計算內，包括了利息資本化的金額，只要不斷借新還舊，固投數字可以相當亮麗，2013、2014年一直在20%水平相當穩定。當企業不再堅持，固投就急跌，由2014年尾的18%急放緩至10%，其間亦見銀行在過去1年的呆壞帳上升得很厲害。此外，今年首季人行的銀行家問卷調查，貸款需求指數由2015年第4季的56.8激增至62.7，但宏觀經濟信心僅由37.9微升至38.1，銀行盈利指數更由62.6降至60.4。可見貸款激增未能紓緩銀行呆壞帳壓力，中資金融股始終動力不強。
至於持續性，可以從兩方面看一看。從一些體制外的產品，例如紙、玻璃、化工等，市場化程度較高，去庫存較好，也率先反彈，相關股份後續走勢就看需求，惟玖紙(2689)、理文造紙(2314)高位壓力大，信義玻璃(0868)5.2元受阻，傳統上守尾門的上石化(0338)，盈喜後暫時無以為繼。至於受惠於公營部門上項目的以螺紋鋼、軋鋼為主，但期貨市場顯示貼水情況相當厲害，前者5月份價格為2447元人民幣，7月已是2230元人民幣，說不定廠商已在提前賣出遠期合約來鎖定利潤了。
通脹溫和央行想怎刺激都可以
就股市來說，這一刻不應太淡，暫時沒有通脹的限制，中央要怎樣刺激便怎樣刺激，同時以今年首季的流動性，相對於經濟和資產價格，相信只有2009年才更泛濫。雖然去年股災已把大量股民和中產送了上路，大家都審慎，但現在就是逼大家賭，不賭的話現金就不值錢，大家原本是賭樓價，但一二線城市又已設限了，外匯有盡力管制了，理財產品回報又低，高回報的又會血本無歸，慢慢地股市就成了唯一出路。當然，中央刺激肯定不會有好下場，何時離開賭場相當關鍵，先兆往往是銀行間利率開始壓不住、流動性趨緊時。
