中共「影子儲備」規模太大，比世界第二大儲備持有國日本的正式儲備還要多，因中國企業一直在囤積美元，需警惕拋售。圖為人民幣兌美元示意圖。
中共「影子儲備」規模太大，比世界第二大儲備持有國日本的正式儲備還要多，美元兌人民幣未來走勢惹關注。
前美國貿易和財政部官員布拉德‧塞斯特（Brad Setser）日前在紐約新聞網站「中國項目」撰文說，在中共國有商業銀行和政策銀行等實體的資產中發現了「影子儲備」的蹤影，很多外匯存底並未呈現在中國人民銀行的官方帳目中。
塞斯特表示，2022年向中央政府報告的中方機構可能擁有接近6萬億美元的海外資產，但對應中共外管局去年年底公布的官方外匯存底僅3.1萬億美元。中共影子儲備量約3萬億美元。
這篇文章在金融圈引發了廣泛關注。《金融時報》周一（7月3日）刊文說，根據國際貨幣基金組織（IMF）的數據，中共「影子儲備」比世界第二大儲備持有國日本的正式儲備還要多，幾乎是挪威主權財富基金資產的三倍。
無獨有偶，英國對沖基金Eurizon SLJ的任永力（Stephen Jen）和喬安娜·弗萊雷（Joana Freire）最近的一份報告也估計說，中國企業的美元存款從2019年底的7,580億美元增加到目前的9,120億美元。
報告說，若中國企業決定賣出部分美元，則可能會引發市場波動。
他們認為，中共官方記錄大大低估了中國企業實際持有的美元規模。他們估計，中國的美元儲備為近2萬億美元，而中國企業的美元儲備接近1.78萬億美元，其中約一半存放在中國銀行帳戶中。
而且中國實體持有的美元總存量一直在持續上升，包括在疫情期間。「新雪在繼續堆積，增加了某天可能雪崩的可能。」報告寫道。
Eurizon的報告認為，雖然美元的高利差目前對中國實體具有吸引力，但這種配置從根本上來說是不穩定的。
第一個因素：美聯儲今年晚些時候轉向鴿派
任永力和弗萊雷認為，美聯儲仍落後於通脹曲線，核心消費者指數（CPI）很快會隨著總體CPI回落而下降。
每當美國通脹因衝擊而上升時，無論通脹飆升還是通脹正常化，核心CPI與總體CPI之間的相關性都接近1。
但是目前尚不清楚美聯儲連續一年多的大規模急劇加息，對推高美國抵押貸款利息成本以及隨後的租金會帶來多大的影響。據估計，住房成本占核心CPI同比通脹的61%。
市場預測美聯儲現在非常接近其鷹派立場的頂峰，而下一步行動將是降低借貸成本。
如果核心CPI表現黏性，美聯儲今年晚些時候轉向鴿派，繼續提高利率將意味著美元繼續堅挺，人民幣會繼續走軟。而中國企業將繼續囤積已經大到不可想像的美元儲備。如果美聯儲未來降息，那麼美元會走軟，對應人民幣走強，會增加中國企業拋售美元的可能性。
不容忽視的是，美、中央行過去一年多的政策是相背而行的，美聯儲是急劇加息遏抑通脹，中國人民銀行則溫和減息刺激經濟，造成美元和人民幣息差日益擴大。所以，即便未來短時間內美聯儲降息，美元和人民幣的息率只是收窄，而非消失。外界認為，只要美元和人民幣的息率仍然存在，大多數中國企業都會選擇繼續持有美元。據外電報導，有部分跟北京簽了結算及貨幣互換協議的國家之市場持份者，利用相關協議沽人民幣、買美元，進行套戥交易漁利，不排除這是加劇近期人民幣跌勢的原因之一。
第二個因素：中國經濟
中國目前正面臨嚴重的信心缺乏問題，這主要是由於2021年夏季以來的國內政策衝擊造成的。儘管新任總理李強發表了注重經濟增長和發展的講話，但家庭、企業和投資者仍因為政策不確定性而充滿疑慮。
他們擔心習近平政府是否在政治上繼續左傾，擁抱毛澤東共產主義意識形態，那將意味著對中共國有企業有利，而對私營企業不利。
《金融時報》刊文說，李強在6月27日出席達沃斯論壇全球企業家對話，旨在讓海外精英放棄跟中共所有的「脫鉤」和「去風險」想法。因為無論是在中國還是在國外，中美地緣政治緊張局勢都難以避免，這讓許多人擔心，中國經濟的頂峰時代可能馬上就要過去。
在中共2022年12月突然放棄COVID-19限制政策後，第一季度經濟出現強勁復甦，但緊接著第二季度製造業活動連續三個月下降，而服務業則處於六個月來的最低水平。
《金融時報》說，隨著中國經濟復甦減弱，許多人想知道北京是否會很快被迫做出選擇，是將經濟置於安全之上，還是中國正在進入一個新階段：容忍相對較低的經濟增長，同時進一步收緊、抵制外部威脅。
如果中國經濟前景變差，中國生產商和出口商會繼續囤積美元，為誘發更大規模的雪崩埋下伏筆。如果經濟稍有緩和，中國生產商和出口商可能拋售美元。
投資公司洛克菲勒國際主席、作家魯奇爾·夏爾馬（Ruchir Sharma）警告說，2023年全球增長可能低於預期，因為人們寄望中國重新開放的熱潮能彌補美國經濟低迷，但這個反彈可能永遠不會出現。
他說，中國經濟已經爛透，開放反彈是假象。長期以來，中共政府一直被懷疑篡改GDP數據以實現其增長目標。
第三個因素：全球投資、貿易模式轉移
大流行期間，美國和世界對商品的需求激增，對服務的需求則因疫情封控而減少。然而，隨著經濟重新開放後，對服務和商品的相對需求發生了變化，這在美國尤其明顯。
目前美國對服務的需求明顯強於對商品的需求。服務業通脹相對於商品通脹也相應飆升，這有助於解釋為什麼美國、義大利和希臘等以服務業為中心的經濟體的表現，優於中國和德國等商品密集型經濟體。
任永力和弗萊雷認為，隨著全球商品和服務的需求正常化回到大流行前的正常水平，美聯儲政策以及中國經濟預期這兩個因素接替影響美元對人民幣匯率走勢。
另一種看法是中美貿易已經無法回到大流行之前。世界貿易組織總幹事恩戈齊·奧孔喬-伊維拉（Ngozi Okonjo-Iweala）在達沃斯論壇上表示，有證據表明外國投資正在從中國轉移到亞洲其它地區。
「如果投資模式發生變化，貿易模式也會發生變化，」她說。
根據總部位於芝加哥的管理諮詢公司科爾尼（Kearney）的年度回流指數，在美國2022年進口的亞洲低成本商品中，中國製造品的占有率跌至一半，這是十多年來首次。2013年，美國有接近70%的低成本商品從中國進口。
隨後產業鏈轉移，中美雙邊貿易量下滑，中國的外匯存底趨勢可能也會隨之變化，那麼作為中國企業繼續持有美元避險或投資的可能性都比較高，拋售人民幣可能只是一個連帶動作。
