摘要：巴菲特表示，以伯克希爾目前龐大的企業集團規模，在未來幾年幾乎「不可能取得令人瞠目結舌的業績」，這暴露了他的繼任者將面臨的挑戰。
2月24日，巴菲特旗下伯克希爾·哈撒韋發布2023年四季度及全年財報，同時發布巴菲特一年一度致股東信。
在今年股東信的最開頭，巴菲特發文紀念查理·芒格，稱芒格是現在伯克希爾哈撒韋的「建築師」，而他自己則是「總承包商」，為他的願景日復一日地進行建設。
巴菲特在股東信中表示，以伯克希爾目前龐大的企業集團規模，在未來幾年幾乎「不可能取得令人瞠目結舌的業績」，這暴露了他的繼任者將面臨的挑戰。
目前，伯克希爾哈撒韋的GAAP（美國通用會計準則）淨資產是美國企業中最高的，創紀錄的營業利潤和強勁的股市使伯克希爾的年末淨資產達到5610億美元。2022年，標普500中其他499家公司的淨資產規模為8.9萬億美元，巴菲特表示：
按照這一衡量標準，伯克希爾哈撒韋目前占據了近6%的份額。在五年內想要讓我們龐大的基數翻一番是不可能的，特別是因為我們非常反對發行股票（這一行為會立即增加淨值）。
以下為巴菲特致股東信全文翻譯：
致伯克希爾哈撒韋公司股東：
伯克希爾擁有超過三百萬的股東帳戶，我負責每年寫一封信，這封信對這樣一個多樣化且不斷變化的所有者群體來說很有用，其中許多人希望了解更多關於他們的投資信息。
查理·芒格是我幾十年來管理伯克希爾的合作夥伴，他對這一項義務的看法與我是一致的，並希望我今年能以常規方式與你們溝通。在對伯克希爾股東的責任問題上，我和他的想法一致。
寫作者會發現，將他們尋求的讀者具象化很有用，他們往往希望吸引大眾讀者。在伯克希爾，我們的目標設定範圍更有限：那些信任伯克希爾，並將他們的積蓄託付給伯克希爾，且沒有預期將來會轉售這些股份的投資者（在態度上類似於那些希望通過儲蓄來購買農場或租售房產的人，而不是喜歡用多餘資金購買彩票或"熱門"股票的人）。
多年來，伯克希爾吸引了大量這樣的"終身"股東及他們的後代。我們珍視他們的存在，並認為他們有權每年聽到我們所傳達的好或壞的消息，這些消息直接來自他們的CEO，而不是由投資者關係官員或永遠提供樂觀主義和糖衣炮彈的溝通顧問。
在知道伯克希爾的股東是什麼樣的人後，我很幸運有一個完美的心理模型，我的妹妹Bertie，讓我來介紹一下她。
首先，Bertie聰明、睿智，喜歡挑戰我的思考方式。但我們從未有過大吵大鬧，關係也沒有出現過裂痕，以後也不會。
此外，Bertie和她的三個女兒都有很大一部分積蓄購入了伯克希爾的股票。她們的持股時間跨度長達數十年，每年Bertie都會閱讀我寫的信。我的工作就是預測她的問題，並給她以誠實的回答。
Bertie像你們大多數人一樣，了解許多會計術語，但她還沒有準備好參加CPA考試。她關注商業新聞，每天閱讀四份報紙但不認為自己是經濟專家。她很理智，可以說非常理智，本能地知道專家永遠應該被忽視。
畢竟，如果她是能夠可靠地預測明天的人生贏家，她會隨意分享她的寶貴見解，並增加競爭性購買嗎？這就好比找到了金子，然後把標明金子位置的地圖遞給鄰居。
Bertie了解激勵的力量（無論好壞）、人類的弱點以及觀察人類行為時可以識別的"信息"。她知道誰在"推銷"，誰可以信任。簡而言之，她不會被任何人愚弄。
那麼，Bertie今年會對什麼感興趣呢？
經營業績，事實與虛構
讓我們從數字開始。官方年度報告從K-1報告開始，長達124頁。它充滿了大量的信息——有些重要，有些微不足道。
在其披露中，許多所有者以及財經記者將關注K-72頁。在那裡，他們會找到眾所周知的「底線」，標有「淨收益（虧損）」。這些數字顯示，2021年的淨收益為900億美元，2022年為230億美元，2023年為960億美元。
這到底是怎麼回事？
你在尋求指導，並被告知計算這些「收益」的程序是由一個清醒和有資質的財務會計準則委員會（以下簡稱「FASB」）頒布的，由一個敬業和勤奮的美國證券交易委員會（以下簡稱「SEC」）授權，並由德勤（以下簡稱「D&T」）的世界級專業人士進行審計。在K-67頁上，德勤毫不留情：「我們認為，財務報表在所有重大方面（斜體字）公平地呈現公司的財務狀況及其營運結果，截至2023年12月31日止三年中的每一年。
如此神聖化之後，這個毫無用處的"淨收入"數字很快就通過網際網路和媒體傳遍了全世界。各方都認為他們已經完成了自己的工作——從法律上講，他們已經完成了。
然而，我們仍感到不適。在伯克希爾，我們的觀點是「收益」應該是一個Bertie會發現有些用處的合理概念，但只是作為評估一家企業的起點。因此，伯克希爾還向Bertie和你報告了我們所稱的「經營收益」。這是他們講述的故事：2021年為276億美元；2022年為309億美元，2023年為374億美元。
伯克希爾所偏好的規定數字與強制規定數字之間的主要區別在於，我們排除了有時可能超過每天50億美元的未實現資本收益或損失。諷刺的是，我們的「偏好」直到2018年才基本上成為規則，當時才被強制規定的「改進」所取代。幾個世紀前，伽利略的經曆本應教會我們，不要隨意改變來自高層的規定。但在伯克希爾，我們可能會很固執。
資本收益的重要性毋庸置疑：我預計在未來幾十年，它們將是伯克希爾價值增長的一個非常重要組成部分。否則，我們為什麼會將巨額美元金額的資金（就像我一生中投資自己的資金一樣）投資於市場上的股票呢？
自1942年3月11日（我第一次購買股票的日子）以來，我不記得有任何一段時間，我沒有將大部分淨資產投入到股票中，而且是美國的股票。到目前為止，一切都很順利。在那個命運多舛的1942年那一天，我"扣動扳機"的那一刻，美國道瓊斯工業平均指數跌破了100點。放學時，我損失了大約5美元。很快，情況發生了逆轉，現在該指數徘徊在38000點左右。對投資者來說，美國一直是個了不起的國家。他們所需要做的就是靜靜地坐著，不聽任何人的話。
然而，根據「收益」來判斷伯克希爾的投資價值是非常愚蠢的，因為「收益」包含了股票市場變幻莫測的日日夜夜，甚至包含了股市年復一年的波動。正如本-格雷厄姆（Ben Graham）教導我的，"從短期來看，市場就像一台投票機；從長期來看，它就成了一台稱重機"。
我們所做的
我們在伯克希爾的目標很簡單：我們希望擁全部或部分經濟效益良好、基本且持久的企業。在資本主義中，一些企業會長期蓬勃發展，而另一些則會被證明是個「無底洞」。要預測哪些企業會成為贏家、哪些會成為大輸家比你想像的要困難得多。那些聲稱他們知道答案的人要麼是自欺欺人，要麼就是江湖郎中。
在伯克希爾，我們特別青睞那些未來能夠以高報酬率投入額外資本的稀有企業，擁有一家這樣的公司，然後靜靜地坐著，幾乎可以創造無法估量的財富，甚至是持有者的繼承人也有時可以過上一輩子的悠閒生活。
我們也希望這些受青睞的企業由能幹和值得信賴的管理者營運，這更難做出判斷。伯克希爾在這方面也有過失望。
1863年，美國第一任主計長（Comptroller）Hugh McCulloch給所有國家銀行寫了一封信。他的指示中包括這樣的警告：「永遠不要指望你能阻止一個流氓欺騙你。」許多自認為可以「管理」這個無賴問題的銀行家，已經從McCulloch的建議中領悟到了智慧，我也是如此。人不是那麼容易看透的，真誠和同情很容易偽造，現在和1863年一樣。
長期以來，伯克希爾在尋找收購目標時追求兩個關鍵條件的組合，有一段時間，我們有大量的候選者需要評估，如果我錯過了一個——而我錯過了很多——另一個總會出現。
但那些日子早已過去；規模讓我們陷入困境，同時收購競爭加劇也是一個因素。
目前，伯克希爾哈撒韋的GAAP（美國通用會計準則）淨資產是美國企業中最高的，創紀錄的營業利潤和強勁的股市使伯克希爾的年末淨資產達到5610億美元。2022年，標普500中其他499家公司的淨資產規模為8.9萬億美元。（2023年的數字尚未統計，但不太可能大幅超過9.5萬億美元。）
按照這一衡量標準，伯克希爾哈撒韋目前占據了近6%的份額。在五年內想要讓我們龐大的基數翻一番是不可能的，特別是因為我們非常反對發行股票（這一行為會立即增加淨值）。
在2023年期間，我們沒有買入或賣出美國運通或可口可樂的股票，持續沉睡了20年之後，局勢早已時過境遷。去年，這兩家公司再次通過增加盈利和分紅來獎勵我們的無動於衷。事實上，在2023年，我們從美國運通獲得的收益份額，已經大大超過了我們很久以前購買的13億美元成本。2024年，美國運通和可口可樂幾乎肯定都會增加股息，其中美國運通約為16%，我們肯定會在這一年中保持我們的持股整年不變，難道我能創造出比這兩家公司更好的全球業務嗎？正如伯蒂會告訴你，"不可能"。
雖然伯克希爾在2023年沒有增持這兩家公司的股票，但由於我們在伯克希爾進行了股票回購，去年你在可口可樂和美國運通的間接所有權略有增加。這種回購有助於增加您對伯克希爾所擁有的每項資產的參與。對於這個顯而易見但經常被忽視的事實，我還要加上我一貫的告誡：所有的股票回購都應該取決於價格。如果以高於商業價值的價格回購股票，那麼明智的做法就會變得愚蠢。
可口可樂和美國運通給我們的啟示是什麼？當你發現一家真正出色的企業時，請堅持投資下去。耐心總是有回報的，選擇一個出色的企業可以對衝掉許多不可避免的糟糕決策。
今年，我想介紹另外兩項我們計劃將無限期維持的投資。與可口可樂和美國運通一樣，相對於我們擁有的資源而言，這些投資投入並不巨大。但它們是值得的，而且我們能夠在2023年增加這兩項投資的倉位。截至年底，伯克希爾持有西方石油公司27.8%的普通股，同時還持有認股權證，在五年多的時間裡，我們可以選擇以固定價格大幅增持股份。
雖然我們非常喜歡我們的所有權和期權，但伯克希爾公司無意收購或管理西方石油公司。我們尤其看好西方石油公司在美國擁有的大量石油和天然氣資產，以及它在碳捕集方面的領先地位，儘管這種技術的經濟可行性還有待驗證。
這兩項活動都非常符合我們的國家利益。不久前，美國還嚴重依賴外國石油，而碳捕集技術也沒有重要的支持者。事實上，1975年，美國的石油產量為每天800萬桶石油當量（"BOEPD"），此產量遠遠不能滿足國家的需求。美國的能源狀況曾在第二次世界大戰中為美國的動員提供了有利條件，但現在，美國的能源狀況已經退步，變得嚴重依賴外國有潛在不穩定性的供應商。據預測，石油產量將可能進一步下降，伴隨著未來石油用量的增加，。
在這個國家，只有少數幾家公司有能力真正改變伯克希爾的局面，它們已被我們和其他人反覆審查。有些我們可以評估，有些我們不能。而且，如果我們可以的話，它們的價格必須要有吸引力。在美國以外的地方，伯克希爾哈撒韋公司基本上沒有對資本配置有意義的候選目標。總而言之，我們不可能有令人瞠目結舌的成績。
儘管如此，管理伯克希爾哈撒韋仍然是一件有趣的事情，而且一直很有趣。積極的一面是，經過59年的整合，我們現在擁有各種業務的一部分或100%，按加權計算，這些業務的前景略好於大多數美國大公司。憑藉運氣和勇氣，從大量的數十個決定中湧現出幾個巨大的贏家。我們現在有一小群長期擔任經理的人，他們從來不會考慮去其他地方，他們把65歲僅僅視為另一個生日。
伯克希爾受益於不尋常的堅定且清晰的目標。雖然我們強調善待我們的員工、社區和供應商——誰不希望這樣做？但我們始終忠於國家和我們的股東。我們永遠不會忘記，雖然你的錢和我們的錢在一起，但它不屬於我們。
憑藉這種專注，以及我們目前的業務組合，伯克希爾應該比一般的美國公司做得好一點，更重要的是，應該以大大降低的在營運中的資本永久損失的風險。不過，「略好」以外的任何事情都是一廂情願，當Bertie全力以赴投資伯克希爾時，這樣的願望還沒有實現——但現在已經實現了。
我們並不那麼秘密的武器
偶爾的情況下，市場和/或經濟會導致一些基本面良好的大型企業的股票和債券出現明顯錯誤定價。的確，市場能夠也必將在不可預測地情況下失靈甚至消失，就像1914年的4個月和2001年的幾天那樣。如果你認為美國投資者現在比過去更穩定，那就回想一下2008年9月的情況。通信的速度和技術的奇蹟使世界範圍內的即時癱瘓成為可能，自煙霧信號以來，我們已經走了很長一段路，這種突然的恐慌不會經常發生，但它們會發生。
伯克希爾能夠以巨額資金和業績的確定性迅速應對市場動盪，這可能會偶爾給我們提供大規模機會。雖然股票市場比我們早年大得多，但今天的活躍市場參與者既不比我在學校時情緒更穩定，也不比我在學校時受過更好的教育。不管出於什麼原因，現在的市場表現出比我年輕時更像賭場，賭場現在存在於許多家庭中，每天都在誘惑著居民。
金融活動中的一個事實永遠不應該被忘記。華爾街——用這個詞的比喻意義來說——希望它的客戶賺錢，但真正讓它的客戶熱血沸騰的是狂熱的活動。在這種時候，任何一樣可以被推銷的愚蠢的東西都會被大力推銷，不是每個人都這麼做，但總是有人這麼做。
偶爾場面也會變得醜陋。政客們被激怒了；最明目張胆的犯罪分子逍遙法外，有錢卻不受懲罰；而你隔壁的朋友會變得困惑、貧窮，有時還想要報復。他了解到，金錢壓倒了道德。
伯克希爾的一條投資規則從未改變也不會改變：永遠不冒資本永久性損失的風險。得益於美國的順風和複利的力量，如果你在一生中做出了幾個正確的決定，避免了嚴重的錯誤，那麼我們經營的領域一直是而且將會得到回報。
我相信伯克希爾公司能夠應對前所未有的金融災難，我們不會放棄這種能力。當經濟動盪發生時，伯克希爾的目標將是成為國家的一筆資產——就像它在2008-2009年以一種非常微小的方式發揮作用一樣並幫助撲滅金融大火，而不是成為眾多無意間或有意點燃大火的公司之一。
