從大裁員到2011年財報數據謎團，暗示美的電器大變局徵兆
本報記者 張豫 北京報導
大裁員的意味
大擴張變成大收縮
3月10日，美的電器發布2011年度報告，3萬多人的大裁員創下了近年來A股上市公司裁員紀錄，去年底以來在網上傳得沸沸揚揚的美的大裁員得到證實。年報顯示：2011年末，美的員工總數為66497人、較2010年末的員工總數98676人減少了32179人，員工人數同比降幅為 32.6%，其中生產人員降幅最大，達34.9%。
網上相關信息顯示，直到2011年上半年美的仍然在大規模招聘員工，去年底的大裁員中，相當一部分被裁員工是2011年新入職的高校畢業生。考慮到美的電器去年上半年新招聘的員工人數，美的去年底實際裁員人數可能大幅高於32179人。
實際上，近年來美的電器一直在大規模擴招員工，其員工總數由2008年末的4.08萬人上升至2010年末的9.87萬人，兩年間員工人數翻了一番多。
2011年底媒體爆出的「裁員門」和「欠保門」事件，很有可能是美的電器迫於年報發布壓力的無奈之舉。
大規模投資擴張
股民的錢是否會打水漂
大規模擴張是美的電器多年來的發展戰略，與員工人數倍增相對應的是，該公司近年來固定資產投資的跨越式增長：2011年末美的電器固定資產帳面金額107.15億元，較2008年末的50.24億元增加了113%、在建工程帳面金額較2008年末增加了225%，2011年末固定資產與在建工程合計金額127.89億元，較2008年末增長了126%！(詳見表二)
由於美的電器此前大規模擴招員工是與其生產線大規模投資相對應的，去年底大規模裁員且主要裁撤生產人員，生產人員裁減幅度34.9%，3萬多人因此離開生產線，這顯然不是季節性裁員。因此，美的大裁員很可能意味著，該公司近年來大規模投資建設的一些新投產以及尚未投產的生產線將面臨長期停產的困境。
對美的而言，產能過剩導致的巨額閒置固定資產則是企業未來相當長時期內不得不面對的長痛：大量閒置產能不僅占用著企業的巨額資金，而且由此產生的折舊費用會使單位生產成本上升，削弱企業的成本競爭力。裁員產生的短期經濟效益並不能抵消巨額閒置固定資產帶來的風險。
去年底美的電器大裁員是近年來美的電器盲目追求規模擴張釀下的苦果，隨著國家針對家電消費刺激政策的逐步退出，家電行業銷售疲軟，市場寒意漸濃，規模的盲目擴張導致產能嚴重過剩，美的電器也由此前的大擴張驟然間轉向大收縮。在2011年報中，美的電器表示：「面對新的發展環境，原以規模為導向的成功發展模式已難以持續，公司適時提出與推動戰略轉型。」這顯示，在行業劇烈變化的背景下，當前美的電器正尋求轉型，這也意味著美的電器規模擴張時代的終結。
銷售收入大幅下滑，
盈利倍增另有玄機？
去年四季度，美的電器實現銷售收入112.3億元，與2010年四季度173.99億元的銷售收入相比，同比降幅高達35.5%，2011年四季度的銷售收入甚至低於2009年同期的銷售收入水平。然而，令人不可思議的是，在銷售疲弱、產能過剩的背景下，去年四季度美的電器淨利潤同比卻大幅增長，增幅高達100.7%！(詳見表三)
2008年底受全球金融危機衝擊，美的電器曾裁員五千多人，2008年四季度美的電器銷售收入雖然同比增長了24.9%，但卻虧損2.02億元；去年底美的裁員3萬多人、四季度銷售收入同比下降了35.5%，無論是從裁員人數看，還是銷售收入同比情況看，美的去年四季度的情況都比2008年四季度嚴峻得多，但淨利潤居然實現倍增。在如此惡劣的市場環境下，美的電器是如何實現這一奇蹟的呢？
1. 銷售毛利率逆市新高顯異常
分析顯示，銷售毛利率大幅上升是美的電器去年四季度淨利潤倍增的主要原因之一，當季毛利率為26.08%、毛利率較三季度上升5.8%，創下2003年以來的歷史新高。(詳見表四)
以去年四季度營業收入112.3億元計算，5.8%的銷售毛利率提升對銷售利潤增量的貢獻為6.51億元。令人費解的是，在市場銷售疲軟的環境下，美的電器去年四季度銷售毛利率如何創下歷史新高？
一方面市場疲軟、銷售滑坡，美的逆市上調產品售價的可能性較小，另一方面，與銷量下滑相對應的是產量的大幅下滑，單位產品固定成本相應上升；且去年四季度美的裁減高達3.22萬員工，需為此支付巨額經濟補償費，也會使其成本上升。在此背景下美的電器銷售毛利率卻創2003年以來歷史新高，顯然不合常理，在市場銷售遭遇寒流、員工遭大規模裁減的困境下，為了穩定軍心、提振信心，不能排除美的電器人為調節利潤、粉飾業績的可能性。
2.巨額股權轉讓收益現蹊蹺
報表分析顯示，去年四季度美的電器獲得投資收益3.49億元，其中轉讓股權獲得投資收益2.9億元，是該公司四季度利潤大幅增長的另一個重要原因。
雖然去年四季度美的電器獲得股權轉讓收益2.9億元、對當期淨利潤貢獻約2.4億元，相當於其去年四季度淨利潤的28.9%，但筆者查閱該公司去年四季度的公告，並沒有查詢到相關股權轉讓事項，美的2011年報中也未提及股權轉讓事項。
美的電器2011年報注釋「長期股權投資」明細顯示，「Midea Do Brasil AR Condicionado S.A。(巴西)」和「博西威家用電器有限公司」兩家子公司的期末帳面餘額為0，美的電器去年四季度轉讓的很可能是其持有的這兩家公司的股權(詳見表五)。兩家公司股權帳面金額合計1.62億元、股權轉讓收益2.9億元，這意味著股權轉讓價款約4.52億元、轉讓溢價率179%。
令人困惑的是，美的電器去年四季度收購了由開利公司實際管理的美國聯合技術公司在巴西、阿根廷、智利三個拉丁美洲地區國家的空調業務公司51% 的權益，並在相關公告及年報中高調對外宣布併購成果，認為拉美市場潛力巨大；而幾乎與此同時，卻低調出售了其持有的巴西子公司的股權(該公司2010年銷售收入8.51億元)。如果進軍拉美市場是公司的戰略方向，那麼出售其在該地區營運多年的子公司，顯然與這一戰略是相衝突的。
另一方面，雖然該筆股權轉讓事項在公司董事長授權範圍內，無須董事會批准，但該等股權轉讓的收益對其去年四季度經營業績有重大貢獻，其公司年報中有必要對此予以披露，美的對該等轉讓事項既未發布公告，在年報中「投資收益」項目的報表附註下亦未對當期股權轉讓收益作任何說明。
進一步分析發現，美的收購開利拉美公司產生了8.95億元巨額商譽，收購價款2.23億美元、以去年11月末美元對人民幣匯率6.38計，收購金額折合人民幣約14.23億元，收購資產帳面金額約為5.28億元(14.23億元-8.95億元)，收購溢價率169%。
一方面，高溢價收購，帳面產生巨額商譽，另一方面，高溢價出售資產，帳面產生巨額收益，卻秘而不宣、刻意保持低調。位於南美的兩筆股權一進一出之間，在公司帳面上資產(商譽)與利潤(股權投資收益)都大幅增加，產生了一筆可觀的利潤。是誰收購了這筆股權？二者之間是否存在某種內在的聯繫、是否是相互關聯的一攬子協議？美的電器是否藉此虛增資產、利潤，粉飾公司業績？
3.主營業務業績是否注水？
2011年美的電器利潤總額為55.6億元，同比增長5.97億元，看似盈利同比增長了12.0%。但是如果看一下非經常性損益合計數據，明顯在2011年第四季度出現陡變。
2011年第四季度，非經常性損益突然增加3.1億元，超過2010年全年水平，令人無法理解；同時年報顯示，美的電器長期待攤費用大幅增長，由2010年的2.74億元增長為2011年的4.5億元，整整增長了1.7個億之多。如果將同比新增的營業利潤5.97億元減除非經常性損益7.94億元和長期待攤費用4.5億元，其主營業務初步核算至少虧損了6.4個億。
「一個企業裡面都會有一定的非經常性損益，常見的有投資收益、資產損益和政府補貼三塊。因為非經常性損益對公司來說是不穩定的一次性收入，所以不能反映公司業務的經營能力和穩定盈利的能力。」財務專家賀宛男說。據一些財經媒體披露，非經常性損益已經成為上市公司粉飾業績的魔棒，看來除了重拾這根 「魔棒」，美的電器確實沒有其它辦法給投資者一個交待。
財務費用驟增，渠道庫存與
工廠庫存或占用資金300多億元
2011年美的電器財務費用10.52億元，同比上升127%，其中利息支出7.68億元，同比上升192%(詳見表七)。利息支出的大幅上升反映出該公司因銷售不暢、存貨積壓而導致的資金鍊緊張的狀況。在帳面上則表現為應收款項與存貨的大幅攀升。
美的電器2011年貸款平均餘額28.6億元，絕大部分貸款為美元貸款，以5%的利率(美元貸款利率顯著低於人民幣利率)計，貸款利息支出約 1.43億元；去年美的利息支出7.68億元，根據美的年報解釋，其他利息支出應為票據貼現利息支出。由上述數據測算，2011年該公司票據貼現利息支出約為6.25億元。可見美的當期利息支出主要為票據貼現利息支出。
美的電器歷年財報中未披露已貼現票據餘額，商業匯票的最長期限為6個月，以6個月貸款利率6.1%計算，美的電器2011年票據貼現平均餘額約為102.5億元，加上其銀行貸款平均餘額28.6億元，其2011年度有息負債餘額高達131.1億元。
應收款項與存貨的大幅上升是導致其資金鍊緊張的主要原因。2011年末美的電器應收帳款、應收票據、其他應收款淨額合計136.8億元(詳見表八)，同比增加49億元，若加上已貼現票據102.5億元(以平均貼現額計)，減去預收帳款餘額47.6億元，以此測算，美的電器被渠道商占用資金約 191.7億元。
由於美的電器的渠道銷售商主要是以區域銷售公司為主體的銷售網絡，美的電器雖然對其銷售公司不擁有股權，但卻擁有較強的控制力。在這種銷售渠道體系下，美的電器被渠道占用了巨額資金，並不意味著銷售渠道地位的強勢，而很可能意味著銷售渠道存貨積壓，渠道資金被存貨占用、無法向美的回款。坊間和業內傳說的美的2011年被迫為庫存積壓無力兌現銀行承兌的子公司填倉買單的消息可能不是空穴來風。
以美的被渠道商占用資金191.7億元測算，渠道商積壓的美的存貨可能高達163.8億元。2011年末美的電器帳面存貨餘額136.8億元，渠道庫存與企業自身庫存合計高達300.6億元。以該公司2011年銷售成本756.2億元計，300.6億元的存貨相當於其4.8個月的銷售量，這意味著該公司需要完全停產4.8個月才能消化掉其當前的庫存。
渠道庫存與工廠庫存大幅攀升，在帳面上表現為巨額應收款項與存貨餘額，占用企業巨額資金，企業資金鍊緊張，財務費用也隨之大幅上升。
應收帳款帳齡存疑，
壞帳風險升高
2011年末美的電器應收帳款餘額高達61.48億元(淨額57.1億元)，同比上升31.2%，其中帳齡2-3年的應收帳款由上年末的0.07億元大幅上升至5.38億元(詳見表九)，顯示應收帳款的壞帳風險大幅上升。
值得一提的是，2011年末美的電器帳齡2-3年的應收帳款餘額5.38億元，而上年末帳齡1-2年的應收帳款餘額僅為0.14億元；一般情況下，上年末帳齡1-2年的應收帳款若在本年度內仍然未能收回，則在本年末帳齡增加1年，在帳面上反映為帳齡2-3年的應收帳款。因此，上年末帳齡1-2年的應收帳款餘額應該大於等於本年末帳齡2-3年的應收帳款。美的電器上述帳齡數據顯然不合邏輯。
現金流風險陡增
或是迫在眉睫的危機
根據美的電器2011年年報披露相關數據(詳見表十)可以發現美的電器因為庫存積壓和規模擴張問題，已經導致現金流量大幅縮水，正步入一個進退維谷的階段。預計2012年其策略上必須解決庫存資金占用問題，並籌措更多的資金來解決借貸還款問題，考慮到2012年整體家電市場進入規模發展的緩滯期，大規模的庫存拋售和市場競爭將直接導致盈利能力大幅下降，而大規模的固定資產投資更將導致其在2012年背上沉重的包袱，負軛難行。更為重要的是，從很多前車之鑑來看，企業的倒閉往往不是因為虧損，而是因為現金流的斷裂。如何避免重蹈覆轍，應該是美的電器需要重點思考的問題。
重重危機之下，
誰是現金分紅的最大受益人？
根據美的電器實際控制人情況，其實際控制人為何享健先生(詳見表十一)。
其控制的美的集團有限公司和開聯實業發展有限公司控制著美的電器42.8%的股份。根據2011年年報披露的美的電器近三年分紅情況表(詳見表十二)和公布的2011年度利潤分配預案，其配發的現金紅利超過前3年總和的一倍以上。如此經營業績和重重危機之下，大規模分紅最大的受益者已經一目了然。2010年美的電器10月19日發布公告稱，控股股東美的集團將轉讓15.30%的股權給兩家投資機構，對此雖然有不同解讀，但是年底如此業績下的突擊分紅和前期轉讓股份之舉，無疑都聚焦到實際控制人何享健身上。資本的力量和資本的掠奪之間遠非哲學家和經濟學家可以詮釋清楚的。
