FED終於在Bernanke最後一次FOMC退出QE，完美謝幕。

德意志銀行：聯儲將縮減QE規模為每月100億美元

來源：華爾街見聞2013年12月18日09:05

12月15日，華爾街見聞曾報導德意志銀行分析師Lavorgna預期FOMC會議會縮減QE。昨天，LaVorgna再次撰文補充此前觀點。他預期美聯儲此次將削減100億美元國債購買規模，並將加息的失業率門檻進一步下調至6.0%甚至是5.5%。

LaVorgna認為，美聯儲此次將會縮減QE，而且縮減的規模為每月100億美元：

我們預期美聯儲將減少每月100億國債的購買規模，我們之所以這麼判斷，是因為10月和11月的就業連續強於預期。四季度 GDP的增長預期依然樂觀，下半年平均增長有望超過3%。而且，正如我們預期，赤字上限放開了。所以在我們看來，聯儲幾乎沒有理由推遲縮減QE。如今，10年期國債收益率與9月FOMC會議前相同，而且加息的時間也從2015年上半年推遲了6個月至2015年下半年。這說明金融市場確實是預期聯儲會縮減QE。目前，對縮減將引發金融市場進一步收緊的擔憂已經減弱了很多。事實上，自從九月沒有削減QE之後，股票價格又進一步走高，息差也進一步縮小。

LaVorgna還強調，在縮減QE的同時，美聯儲還將進一步降低加息的失業率門檻，消除QE的負面影響。

聯儲將加強低利率的指引，告訴市場縮減並不意味著收緊信貸。僅僅表態是不夠的，最好的延長低利率的方法就是降低失業率標準。目前的就業率已經達到伯南克之前設定縮減購債標準7%。他指出：可以預期在三月份FOMC會議之前，失業率可能會下降到目前標準6.5%。這意味著加強利率指引的最好辦法就是將失業率標準進一步降低至6.0%，甚至是5.5%。

此外，LaVorgna還提到：「我們不認為聯儲會降低超額準備金利率。」理由有二：

第一，這不會刺激借貸。

第二，這可能引發短期利率上升。比如一些大銀行可能會因此對儲戶收息。

最後，在對經濟的預期上，LaVorgna認為，聯儲會略微上調長期GDP預期，下調近期的失業率預期，維持通脹預期不變。

12月FOMC聲明中文全文：TAPER降臨！QE規模削減至每月750億美元

美聯儲FOMC英文原文報告：

Press Release

Release Date: December18,2013

For immediate release

Information received since the Federal Open Market Committee met in October indicates that economic activity is expanding at a moderate pace. Labor market conditions have shown further improvement; the unemployment rate has declined but remains elevated. Household spending and business fixed investment advanced, while the recovery in the housing sector slowed somewhat in recent months. Fiscal policy is restraining economic growth, although the extent of restraint may be diminishing. Inflation has been running below the Committee's longer-run objective, but longer-term inflation expectations have remained stable.

Consistent with its statutory mandate, the Committee seeks to foster maximum employment and price stability. The Committee expects that, with appropriate policy accommodation, economic growth will pick up from its recent pace and the unemployment rate will gradually decline toward levels the Committee judges consistent with its dual mandate. The Committee sees the risks to the outlook for the economy and the labor market as having become more nearly balanced. The Committee recognizes that inflation persistently below its2 percent objective could pose risks to economic performance, and it is monitoring inflation developments carefully for evidence that inflation will move back toward its objective over the medium term.

Taking into account the extent of federal fiscal retrenchment since the inception of its current asset purchase program, the Committee sees the improvement in economic activity and labor market conditions over that period as consistent with growing underlying strength in the broader economy. In light of the cumulative progress toward maximum employment and the improvement in the outlook for labor market conditions, the Committee decided to modestly reduce the pace of its asset purchases. Beginning in January, the Committee will add to its holdings of agency mortgage-backed securities at a pace of$35 billion per month rather than$40 billion per month, and will add to its holdings of longer-term Treasury securities at a pace of$40 billion per month rather than$45 billion per month. The Committee is maintaining its existing policy of reinvesting principal payments from its holdings of agency debt and agency mortgage-backed securities in agency mortgage-backed securities and of rolling over maturing Treasury securities at auction. The Committee's sizable and still-increasing holdings of longer-term securities should maintain downward pressure on longer-term interest rates, support mortgage markets, and help to make broader financial conditions more accommodative, which in turn should promote a stronger economic recovery and help to ensure that inflation, over time, is at the rate most consistent with the Committee's dual mandate.

The Committee will closely monitor incoming information on economic and financial developments in coming months and will continue its purchases of Treasury and agency mortgage-backed securities, and employ its other policy tools as appropriate, until the outlook for the labor market has improved substantially in a context of price stability. If incoming information broadly supports the Committee's expectation of ongoing improvement in labor market conditions and inflation moving back toward its longer-run objective, the Committee will likely reduce the pace of asset purchases in further measured steps at future meetings. However, asset purchases are not on a preset course, and the Committee's decisions about their pace will remain contingent on the Committee's outlook for the labor market and inflation as well as its assessment of the likely efficacy and costs of such purchases.

To support continued progress toward maximum employment and price stability, the Committee today reaffirmed its view that a highly accommodative stance of monetary policy will remain appropriate for a considerable time after the asset purchase program ends and the economic recovery strengthens. The Committee also reaffirmed its expectation that the current exceptionally low range for the federal funds rate of0 to1/4 percent will be appropriate at least as long as the unemployment rate remains above6-1/2 percent, inflation between one and two years ahead is projected to be no more than a half percentage point above the Committee's2 percent longer-run goal, and longer-term inflation expectations continue to be well anchored. In determining how long to maintain a highly accommodative stance of monetary policy, the Committee will also consider other information, including additional measures of labor market conditions, indicators of inflation pressures and inflation expectations, and readings on financial developments. The Committee now anticipates, based on its assessment of these factors, that it likely will be appropriate to maintain the current range for the federal funds rate well past the time that the unemployment rate declines below6-1/2 percent, especially if projected inflation continues to run below the Committee's2 percent longer-run goal. When the Committee decides to begin to remove policy accommodation, it will take a balanced approach consistent with its longer-run goals of maximum employment and inflation of2 percent.

Voting for the FOMC monetary policy action were: Ben S. Bernanke, Chairman; William C. Dudley, Vice Chairman; James Bullard; Charles L. Evans; Esther L. George; Jerome H. Powell; Jeremy C. Stein; Daniel K. Tarullo; and Janet L. Yellen. Voting against the action was Eric S. Rosengren, who believes that, with the unemployment rate still elevated and the inflation rate well below the target, changes in the purchase program are premature until incoming data more clearly indicate that economic growth is likely to be sustained above its potential rate.

1.FED前所未有地印錢，美國通脹還低到了1.1%，現在QE退出了，美國反而預期通脹走高，這會導致哪裡通縮呢？

2.中美經濟戰略對話剛結束，雙方都還沒發表公布，QE就退出了。

地方債審計結果遲遲未出或因擔憂各界難以接受

來源：華夏時報

地方政府債務審計的結果未出，中央就已敲響警鐘。

12月13日閉幕的中央經濟工作會議在明確明年工作任務時首次提出，「要把控制和化解地方政府性債務風險作為經濟工作的重要任務」。此前，自今年8月1日開始的地方債全面審計，一直被看做是新一屆政府上台後的正式「摸家底」，其重要意義不言而喻。

12月16日，銀監會黨委擴大會議提出，進一步健全對地方政府貸款的風險識別、評級與管理體制，確保平台貸款餘額不增，結構優化，還款來源落實。

中歐陸家嘴國際金融研究院副院長劉勝軍日前接受《華夏時報》記者採訪時表示，從中央的表態來看，已經透露出地方政府債務的嚴峻性，地方債審計結果應該已經統計出來，只是等待一個合適的時機去發布。

摸底債務規模

被稱為史上最大規模、最徹底的地方債審計已過去四個月時間，審計結果依然沒有公布。

本報記者就地方債審計結果及公告時間向審計署相關部門求證時，一名工作人員以領導不在為由婉拒了記者的採訪請求。

審計結果遲遲未出，等來的卻是中央經濟工作會議對於地方債務的嚴厲態度。會議首次將控制和化解地方債作為明年經濟工作要點。

劉勝軍表示，從中央的表態來看，已經透露出地方政府債務的嚴峻性。他認為，地方政府性債務的規模接近20萬億。

中華企業家聯合會會長保育鈞12月14日對媒體表示，地方債務遲遲不公布很可能是由於審計結果超出中央預期。「地方債可能超過20萬億，接近2012年GDP的50%。」他說。

今年以來，各方研究機構、學者紛紛發布對地方債務的測算，大致是在16萬億至20萬億之間。

除了絕對數值，另一個值得關注的是地方政府的融資成本正在持續上升。根據審計署數據，銀行貸款占地方債務來源近80%。

城市中國計劃研究報告指出，早期融資平台通常可採用利率下限進行貸款，拿到基礎利率優惠的九折。而隨著銀行對地方政府貸款風險的不斷重視，2010年地方融資平台的平均貸款利率已經達到6.5%-7%。

另外，現在發改委審批的城投債票面利率在7.05%左右，加上2-3個百分點的發行成本，其綜合成本已經上升至9%-10%。由於央行對融資平台的控制，一些應收帳款信託、BOT，甚至高利貸正成為地方政府新的融資手段。

口徑模糊

此前，在媒體間廣泛流傳一條消息稱，審計結果之所以未發布是由於相關部委之間因統計口徑差異有爭執。

財政部財政科學研究所副所長劉尚希認為，統計口徑之爭的背後是地方債沒有一個明確的債務準則。他對本報記者表示，針對五花八門的地方政府投融資平台債務，哪些是直接債務，哪些是或有債務，融資平台中公益性項目和競爭性項目的負債等都必須要有明確的界定。

另外，我國下級政府債務理論上構成上級政府的或有債務，而目前的審計工作通常局限於政府的本級債務。

劉尚希認為，「雖然亟須建立新的債務準則，但審計署也可以按以前的口徑公布數據。」劉勝軍則認為，審計結果將很快公布，只不過「現在畢竟是學習三中全會，凝聚改革共識的重要時期，一下子扔出這樣一個『震撼彈』，各界難以接受」。

化解之道

在中央經濟工作會議前後，各有關部門已經開始採取行動。

12月10日，中組部發布《關於改進地方黨政領導班子和領導幹部政績考核工作的通知》，首次將政府負債納入政績考核重要指標，強調要「強化任期內舉債情況的考核、審計和責任追究，防止急於求成，以盲目舉債搞『政績工程』」。

12月16日，銀監會在落實中央經濟工作會議精神的黨委擴大會議上提出進一步健全對地方政府貸款的風險識別。同日，財政部部長樓繼偉在《人民日報》發表文章《建立現代財政制度》提出，要建立在地方政府信用評級基礎上地方發債的管理體制。

銀河證券首席經濟學家潘向東在2014網易經濟學家年會上對本報記者表示，短期而言化解地方債風險主要有四個方向：地方政府還一部分，銀行承擔部分壞帳，推動資產證券化以及融資平台破產重組。

劉勝軍則強調，地方債的治本之策還在於增強預算民主、公開，加強各級人大對政府債務的監督審查作用。劉尚希認為，要化解地方債風險，首先要對地方債有明確的標準。

「按照現在的體制，目前各級政府只對本級財政負責，各管各的，從省到鄉鎮各級政府沒有一個全盤的監控，債務就很難控制住。」劉尚希說，「省里對縣、鄉整個債務的分布情況、增長情況都得有一個全面的監控。建立這麼一個管理系統，條件上完全具備，關鍵是體制上有沒有這種意識。」

對於中央經濟工作會議「把地方政府性債務分門別類納入全口徑預算管理」的表述，劉尚希認為是長期的制度建設，短期內難以實現，還有很多基礎性工作要做，比如相關會計準則的修改。

在市場化的旗幟下

程凱

年底做總結，年初做預測，這是媒體工作的一個套路。我不免俗也來總結下，最要緊的自然是總結一下今年初的那個預測，到底靠譜不靠譜？

今年1月5日，我寫了篇東西叫做《尋找改革的最大公約數》。文章的前提，是去年「十八大」後，習近平總書記在「新南巡」中提到了「改革已經進入攻堅期和深水區」，而去年底的中央經濟工作會議更是提出2013年的主要任務是「要深入研究全面深化體制改革的頂層設計和總體規劃，明確提出改革總體方案、路線圖、時間表」。

要做一個年度預測，最具挑戰性的自然是今年的三中全會會有一個什麼總體方案出來。

我當時的預測的邏輯是，改革不需要一個終極目標，需要一個理性起點，一個推動得了、進步得了的原點，在各種利益群體中尋找一個最大的公約數，獲得最大的合力。所以，我的預測落在了「改革的最大公約數」——大概是將一場遠遠沒有完成的市場化進行到底。

現在看起來，這基本是對的。雖然三中全會最終是一個一攬子的大框架，但是我能理解到的最重要的抓手還是市場改革。在《尋找改革的最大公約數》中，我還按照當時最大的共同呼聲，總結了5項可能的最大公約數，分別是：國企改革，機構改革，財稅改革，市場價格改革，包括利率市場化、人民幣國際化和資源價格市場化，最後是城鎮化需要的兩條腿——戶籍制度改革和土地制度改革。

應該說，這些三中全會《決定》中都有了。其中我認定的最重要兩點，一個是價格的市場化，三中全會把市場的作用從「基礎性」改成了「決定性」，利率、匯率以及資源價格的市場化已不可逆轉；一個是國企改革，雖然大家還不是那麼敏感，甚至對《決定》中關於國企改革的內容些許失望，但發展混合所有制的概念可大可小，完全看你怎麼操作。

關於改革的最大公約數的概念，我很高興在年底聽到了同樣的說法。就在剛剛舉辦的財新年會上，中央匯金的副董事長、申銀萬國的董事長李劍閣就認為，三中全會《決定》把有利於深化改革的「最大公約數」儘量寫上去，在方向層面、原則層面、理論層面表達了黨內外的共識。

但實際上，李劍閣對僅僅涉及概念的「最大公約數」是持有擔心的態度的，他覺得「應該多談點問題，少講點概念，因為從問題出發，可以找到解決問題的辦法，而從概念出發，可能只能得到一個更加模糊的新概念」。李劍閣還認為，《決定》的原則都非常正確，但有待深化，具體怎麼做，還需要有關部門加以落實。

其實，我倒覺得，改革的進程實際操作起來可能要比李劍閣預測的樂觀。

我想，所謂的「最大的公約數」其實是一面旗幟，在中國辦事情就是要看旗幟、看導向的，旗子豎起來了，哪怕是概念性的、方向性的，下面具體辦事的人就有了依據，怎麼做、怎麼改都可以，只要在這面旗幟下。三中全會的《決定》其實已經很具體了，但它不具體都行，關鍵是真正想操作改革的人有了依據，這就是旗幟的作用。讓市場起決定性作用，絕對是一面威力無窮的大旗。

舉個例子，微信朋友圈裡百度的同仁「熱烈」轉發了一條觀察文章《利率市場化——靠央行還是靠百度？》。這不是廣告，作者分析得有道理：就在傳統商業銀行仍然靠著吃存貸利差賺取暴利的時候，利率市場化有阻力。但在2013年這個網際網路金融元年，像百度、阿里這樣的網際網路公司們正在用百發、餘額寶等產品顛覆人們腦中關於金融的條條框框，金融業的改革需要外來者的倒逼。用央行行長周小川的話來說，只有準入放寬以後，市場競爭才會充分，然後才能形成合理的價格；價格理順後，才能體現資源配置優化。

行業內的分析也是如此。瑞信中國的研究主管陳昌華也認為金融創新在倒逼改革，「網際網路金融的出現和迅猛發展，實際超出了央行對利率市場化路線效果的預期，監管應考慮如何應對。在不干涉網際網路金融為儲戶套利的同時，也要考慮對網際網路金融的適當監管，並對銀行存款利率、存貸比等管制鬆綁。」

為什麼能夠出現這種改革進度超越改革倡議者的情況？關鍵還在利率市場化已經順應了三中全會讓市場發揮決定性作用的這面大旗，所以利率改革的實踐才來得這麼洶湧。而更加重要的是，當市場參與者來勢洶洶時，正因為他們站在改革的大旗下，才沒有人能夠阻擋住他們的腳步。

改革旗幟的最根本作用，在於放開，在於解除藩籬。至於改革的活力，市場中的企業家從來都不缺，更別提這些具備網際網路精神的新型企業家們了。（作者為本報編委）

《地方債烏雲壓陣各部門措施密集醞釀》備受各界關注的地方政府性債務，審計結果未出，中央已敲響警鐘。地方債究竟幾何？相信即使在審計署公告之後，對數據的爭議仍然不會停止。因為地方債一定的隱蔽性，政府間責任的模糊性，使得可信的債務標準依然缺乏。