中國央行實施了九個月的貨幣寬鬆政策未能提振對實體經濟的放貸，但卻成功推動房價和政府債券價格進入泡沫區間。中國貨幣政策機制的這一扭曲現象對2019年來說不是好兆頭，並且令有關中國經濟增長或在今年第一季度觸底的預測顯得有些樂觀。
不管有沒有香檳，中國最高領導層在新年的跨年日一定都有些沮喪，因為12月份中國製造業活動出現了2016年以來的首次下滑。
周三公布的財新製造業採購經理人指數(PMI)證實了官方PMI數據的壞消息。財新PMI進一步顯示，12月份新訂單數量出現了兩年半來的首次下滑。
這一跡象表明，中國央行實施了九個月的貨幣寬鬆政策未能提振對實體經濟的放貸，但卻成功推動房價和政府債券價格進入泡沫區間。中國貨幣政策機制的這一扭曲現象對2019年來說不是好兆頭，並且令有關中國經濟增長或在今年第一季度觸底的預測顯得有些樂觀。
就算銀行開始再次放貸，主要還是面向其他金融機構和政府，而不是真正推動經濟增長的缺乏現金的民營公司。自中國央行去年年初開始下調銀行存款準備金率以來，銀行間貸款已大幅回升。降準是中國央行近來的主要政策刺激工具。去年11月份一日銀行間債券回購協議交易量幾乎是4月份水平的兩倍。
此外，資金也流入了中國主權債和地方政府債券市場，推動收益率自4月以來下降了0.4個百分點。此外，房價也大幅上漲，去年11月較小城市房價同比上漲超過10%，創至少2010年以來的最快漲幅。
但流向非金融機構借款人的銀行信貸餘額增長几乎沒變——實際上在10月還再度略有下降——而低評級債券收益率仍居高不下。低評級債券常常是小型民營企業所能發行的唯一一種債券。評級為AA-的6個月期商業票據的收益率目前略低於6%，與4月中旬持平。
地方政府能以低成本融資非常好；但房地產市場以及高評級企業和政府債券領域日益膨脹的巨大泡沫就不那麼好了。局面非常糟糕，以至於中國央行在過去兩個月的很長一段時間裡被迫從銀行體系吸納流動性，自10月末至12月中旬暫停常規的每日銀行間流動性注入，持續時間之長打破了至少是自2016年以來的紀錄。
這未能完全沖抵經由中國央行降准及該行2018年的特別信貸安排而注入的流動性。銀行機構在10月和11月擁有非常充裕的資金，但實際上仍未向諸多有需要的企業提供貸款，從中可以看出問題有多嚴重。最新證據是，中國央行於2018年12月20日宣布了創設一項新的借貸便利工具的消息，引導銀行機構向小微企業發放貸款。
中國經濟正陷入困境。除非政策制定者允許影子銀行規模出現有意義的反彈——影子銀行以前是民營企業的一個主要資金來源——或採取更加艱難的舉措來改善民營部門獲得銀行貸款的機會，否則未來一段時間裡情況可能不斷惡化。
