6月7日，外管局公布數據，中國外匯存底連續兩個月正增長，兩個月增長410億，又回到了3.1萬億以上。
6.15日，央行數據，外匯占款（項目-外匯）比上月減少112.2億元。
外匯占款和外匯存底連續兩個月背離。
01
背離原因的數據解析
外匯占款主要由央行買賣外匯發生變動。
而外匯存底則是由央行買賣外匯和非交易因素的資產價格變動影響。
兩個數據短期背離是可能的，但連續的背離則不太可能。當然，目前是連續第二個月背離，也可以視為短期。
從外匯占款看，5月是年內連續第4個月保持快速下降。2-5月，外匯占款連續下降，4個月降下降571.8億。對比一下2019年更有直觀印象，2019年全年外匯占款降幅是239.42億。2-5月降幅是2019年全年的2.4倍。
5月M2為210.02萬億，儲備貨幣為30.87萬億，計算出貨幣乘數為6.8（極高）。外匯占款降幅導致中國M2被動少增3888億。
6月2日，央行舉行新聞發布會介紹放水新工具——買中小銀行貸款，通過購買商業銀行貸款定向投放4000億人民幣。
不知兩個相近的數據之間是否存在替代關係？
央行外匯存底的構成並不透明，只能粗略估算。目前主要有三個因素影響：
1）央行持有的美元資產主要是大量美債，從十年美債來看，5月美債價值是略有下跌的，會影響外匯資產減少，減少多少未知。
2）從美元指數來看，5月美元指數環比下跌0.784%，約影響外儲中4成的非美資產同步上漲，粗估約增長100億美元。
3）央行賣出外匯。5月，外匯占款減少112億人民幣，以7.1的匯率折算，代表央行賣出外匯15億美元，影響外匯存底同步減少15億美元。
5月份外管局數據，外儲增長102.92億美元，與粗估數據略有偏差，但偏差不算太大。
但外匯占款下降是由央行直接買賣外匯產生，這決定了有一點是比較肯定的，就是央行在賣外匯。
02
壓力的轉嫁不可持續
鑑於匯率問題是中國所有問題的根本，筆者對匯率相關問題保持了長期關注，2018年，銀行結售匯逆差同步傳導給央行外匯占款減少的比率是60%，2019年變成了3%。
這說明2019年央行將壓力轉嫁給商業銀行，主要利用商業銀行未結匯客戶資金分擔外儲壓力。
客戶未結匯資金和結匯資金合併起來是銀行代客涉外收付款數據。
從上表發現，2014年之後中國的涉外客戶就完全喪失了掙外匯的能力，全靠借錢支撐。2020年1-4月，借錢能力也不行了，2020年前四個月，銀行代客涉外收付款逆差（借錢+掙錢）258億美元。客戶未結匯資金已經不能能承受壓力的轉嫁，導致同期央行外匯占款消失了460億人民幣。
這個數據的匹配度仍然不高，涉外收付款逆差傳導給外匯占款的比率約為25%（比結售匯數據傳導率3%高得多）。數據的不匹配問題主要應歸結於銀行代客涉外收付款數據，沒有包括商業銀行本身從外借債的數據。
03
M2和外匯占款加速背離
從經濟周期意義上理解，外匯占款變動是經濟增速、社融增速乃至M2增長的同步指標。
外匯占款顯示的是外資流入的存量，對中國這種對外依賴高的經濟體來說，經濟增速較高就是對外競爭力強，具有吸引和挽留存量外資的能力，所以外匯占款和中國經濟增長是同步指標。
而外匯占款的下降代表了中國經濟競爭力的下降。
從經濟周期意義上理解，經濟增長和社會融資以及M2關係緊密，高速的經濟增長會伴生高速增長的借貸關係，他們會同向波動。
所以，外匯占款和M2以及社融也應是同步指標，但現在的背離度顯然越來越大。社融（5月12.5%）和M2（5月11.1%）在高速增長，而外匯占款卻在迅速下降。
從熱錢流動意義上，社融和M2的高速增長顯然將增加資金外流的動力，驅動外匯占款加速下滑；從經濟體對外競爭力的意義上，社融和M2高速增長顯然增加了經濟體債務成本（這種債務成本不僅僅通過直接債務表現出來，還通過土地漲價等間接因素表達出來，並傳遞給經濟體的層層面面，共同推高經濟體成本），壓制了經濟體的對外競爭力，經濟競爭力下降也將驅動外匯占款加速下滑。
這都決定了M2和外匯占款的背離走勢會導致問題迅速浮現。
2015年之後，中國外匯占款在持續下滑，但M2也在持續下滑，至少，在2020年之前，他們沒有產生趨勢上的背離。
而2020年則顯然已經不同，外匯占款的快速下降喻示著中國經濟競爭力的快速下降；
而社融和M2加速增長則意味著將刺激外匯占款加速下降，也意味著刺激中國經濟競爭力的加速消失。
反身性的拐點已經來了。
END
