聯準會（Fed）主席鮑爾。路透
聯準會（Fed）啟動升息循環至今才四個月，跡象顯示投資人已經開始預期Fed最快明年就會改弦易轍、開始降息。這顯示市場正期待Fed重拾寬鬆貨幣政策——協助股市在2008年金融海嘯後大舉反撲的動力。市場是不是太一廂情願了呢？
財經網站MarketWatch報導，德意志銀行經濟學家Jim Reid在致客戶報告中指出，Fed資金期貨市場顯示，市場預期Fed現行的貨幣政策緊縮循環將在2023年某時掉頭，重返寬鬆政策軌道。投資人押注Fed資金利率將在明年2月升到3.39%觸頂，然後開始調降利率，那相當於聲明「戰勝」通膨。
但Reid舉出兩點「異狀」，質疑市場可能低估Fed這趟升息路會走得多遠。
一、假如果真被市場料中，那麼，在Fed這波升息周期中，Fed基準利率目標的水平都未能高於通膨率，這將是過去70年來首見的情況。
也就是說，目前市場認為，以「實質」（經通膨調整）利率計，Fed資金利率在這整個緊縮周期的任一時點，都不會由負轉正。
考量Fed正努力對抗1980年代以來最猛烈的一波通膨，市場卻認定在Fed整個抗通膨過程中，「實質」聯邦資金利率都不會是正的？這實在是詭異的現象。
二、投資人預期Fed這波升息循環歷時約一年就會結束。但這麼短的政策緊縮周期，足以擊退此刻氣焰囂張的通膨嗎？Fed在今年3月宣布2019年年底以來首次升息行動。
這麼短的緊縮周期有多異常？回顧前幾次Fed升息循環，有兩段歷時不到兩年：一段是1994年2月至1995年7月，另一段是1999年6月至2001年1月。
其餘升息循環歷時較長。在2008年金融海嘯前的一波升息循環始於2004年6月，止於2007年9月。相較下，從2015年12月展開到2019年8月結束的那一波，持續將近四年，儘管當時Fed升息步調遠比目前這波緩慢。
基於以上兩點，Reid質疑投資人是否太低估Fed這波升息幅度。但萬一市場預期轉向Fed加快升息步調，債市和股市恐怕還有更多苦頭吃。
